期貨市場(chǎng)“一條腿”走路的日子或許將結(jié)束了。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的期貨市場(chǎng)只有期貨這一種單一的產(chǎn)品可供操作，而對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)中早已“大紅大紫”的期權(quán)，國(guó)內(nèi)各交易所卻一直是“雷聲大、雨點(diǎn)小”。這種情況終于有所轉(zhuǎn)變，鄭州商品交易所(下稱(chēng)“鄭商所”)近日就向部分期貨公司下發(fā)了《鄭州商品交易所期權(quán)交易管理辦法(草案)》和《鄭州商品交易所期權(quán)做市商管理辦法(草案)》，草案甚至還展示了白糖期權(quán)合約的具體細(xì)則。草案顯示，每手白糖期權(quán)對(duì)應(yīng)一手白糖期貨合約，最小變動(dòng)價(jià)位為0.5元/噸，而期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格將以前一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，按執(zhí)行價(jià)格間距掛出三個(gè)實(shí)值期權(quán)、一個(gè)平值期權(quán)和三個(gè)虛值期權(quán)。如此具體的合約草案發(fā)出，似乎預(yù)示著未來(lái)期權(quán)的推出可能將以白糖為突破口。

有專(zhuān)家表示，隨著期貨市場(chǎng)的不斷“擴(kuò)容”，傳統(tǒng)的期貨上的保值已經(jīng)很難完全滿(mǎn)足一些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和投資者的需求，他們需要一種成本更低、操作簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)可控的工具。如果說(shuō)期貨是規(guī)避現(xiàn)貨供求風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，那么期權(quán)就是平衡期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，期權(quán)的上市交易可以有效降低相關(guān)商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增加投資者對(duì)基礎(chǔ)原材料市場(chǎng)投資的吸引力。

備戰(zhàn)十余載

鄭商所對(duì)期權(quán)產(chǎn)品的籌備早不是一天兩天了。早在1997年，鄭商所就開(kāi)始著手進(jìn)行期權(quán)合約制度的制定和完善，當(dāng)年8月，該所制訂了期權(quán)交易設(shè)計(jì)方案，內(nèi)容包括商品期權(quán)合約、交易細(xì)則、期權(quán)操作系統(tǒng)方案、期權(quán)交易報(bào)價(jià)顯示屏幕等。2001年，該所還制定了比較系統(tǒng)的小麥期權(quán)規(guī)則，同年4月，鄭商所還成立了專(zhuān)門(mén)的期權(quán)開(kāi)發(fā)工作組。

在今年上半年鄭商所主辦的第二屆“期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)30人論壇”上，該所總經(jīng)理張凡就曾表示，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)基本具備了推出商品期權(quán)交易的客觀(guān)條件，一些商品期貨品種已經(jīng)相對(duì)成熟，可以推出期權(quán)交易。在上世紀(jì)90年代中期，鄭商所就加入了國(guó)際期權(quán)協(xié)會(huì)，至今十幾年間，對(duì)商品期權(quán)的研究一直在持續(xù)。在2003年和2005年，鄭商所還兩次進(jìn)行商品期權(quán)的模擬交易。

上海期貨交易所(下稱(chēng)“上期所”)和大連商品交易所(微博)(下稱(chēng)“大商所”)對(duì)期權(quán)的研究也有10多年的歷史。上期所從1993年就開(kāi)始進(jìn)行系統(tǒng)研究，取得了一系列較為系統(tǒng)的研究成果，其期權(quán)的準(zhǔn)備工作下一步將轉(zhuǎn)向軟件的開(kāi)發(fā)調(diào)試、硬件準(zhǔn)備、模擬系統(tǒng)的測(cè)試、員工和會(huì)員的培訓(xùn)等方面。大商所更是從今年5月7日起啟動(dòng)商品期貨期權(quán)內(nèi)部仿真交易，測(cè)試范圍覆蓋大商所上市交易的全部品種，采用美式期權(quán)規(guī)則。

和國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期研究、籌備的情況相比，境外的期權(quán)交易的實(shí)戰(zhàn)早已到了“白熱化”階段。從1973年4月26日世界上第一個(gè)期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所問(wèn)世以來(lái)，經(jīng)過(guò)39年的發(fā)展，期權(quán)在全球范圍內(nèi)隨著金融市場(chǎng)的完善而逐步成長(zhǎng)，交易規(guī)模也逐年增大，2000年，全球期權(quán)交易總量第一次超過(guò)了期貨交易的總量。從2005~2010年，全球期權(quán)市場(chǎng)交易量從59.39億手上升至2010年的111.13億手，增長(zhǎng)187.12%。目前，期權(quán)交易的區(qū)域已經(jīng)從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家擴(kuò)展到韓國(guó)、印度和巴西等亞洲和南美洲。尤其是我們的鄰居——韓國(guó)，其Kospi 200期權(quán)合約還經(jīng)?！肮忸櫋比蜓苌方灰琢康谝坏膶氉?。

障礙在哪里

談到期權(quán)“千呼萬(wàn)喚難出來(lái)”的原因，首當(dāng)其沖的就是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)一直缺少做市商制度?！拔覀冮L(zhǎng)期沒(méi)有一部比較完善的、專(zhuān)業(yè)的期貨方面的法律。在期貨市場(chǎng)起著重要作用的《期貨交易管理?xiàng)l例》也只對(duì)期貨交易進(jìn)行了規(guī)定，而缺少大量對(duì)期權(quán)產(chǎn)品的規(guī)定，所以在期權(quán)推出前，在品種設(shè)計(jì)、結(jié)算、交易方式、風(fēng)險(xiǎn)管理等規(guī)則上都要以法律形式加以明確?！币晃黄谪洏I(yè)資深人士指出。他表示，在這些規(guī)則中，最重要的無(wú)疑是采用什么交易方式，如果沒(méi)有做市商制度和滿(mǎn)足做市資質(zhì)的經(jīng)紀(jì)公司，期權(quán)交易無(wú)從談起。

在國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)上，絕大多數(shù)投資者都是期權(quán)買(mǎi)入者，賣(mài)出者因?yàn)橐惺芫薮箫L(fēng)險(xiǎn)，故一般都是一些大型做市商，他們的市場(chǎng)把握非常到位，絕大多數(shù)買(mǎi)方都不會(huì)行權(quán)，但中國(guó)恰恰缺少這樣有經(jīng)驗(yàn)的做市商。做市商可以在一定程度上維護(hù)交易量、活躍市場(chǎng)、啟動(dòng)市場(chǎng)和保證市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的有序連貫。通過(guò)連續(xù)的雙向報(bào)價(jià)，做市商為市場(chǎng)提供了即時(shí)性、流動(dòng)性，保證市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)在某種價(jià)位上缺乏交易對(duì)手的情況，從而保證了市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定有序地變動(dòng)。 “在國(guó)內(nèi)投資者對(duì)期權(quán)還不是很了解的情況下，傳統(tǒng)的撮合、自主成交很難在期權(quán)上施行。而對(duì)于采用了做市機(jī)制的期權(quán)市場(chǎng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)也可能引入新的交易系統(tǒng)?！惫獯笃谪浄治鰩熢S愛(ài)霞表示。

可能也是考慮到交易規(guī)則的問(wèn)題，上述《鄭州商品交易所期權(quán)做市商管理辦法(草案)》中就提到，做市商是經(jīng)鄭商所審核批準(zhǔn)，在期權(quán)交易時(shí)間內(nèi)為期權(quán)合約提供雙邊報(bào)價(jià)的特定會(huì)員或客戶(hù)，申請(qǐng)成為做市商的可以是非期貨公司會(huì)員或期貨公司會(huì)員的法人客戶(hù)。做市商需要履行的義務(wù)為，當(dāng)客戶(hù)詢(xún)價(jià)時(shí)，做市商應(yīng)進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)。其中，系統(tǒng)收到客戶(hù)詢(xún)價(jià)至做市商報(bào)價(jià)的時(shí)間、做市商的報(bào)價(jià)在沒(méi)有成交的情況下，從系統(tǒng)收到報(bào)價(jià)單至可以撤單的時(shí)間、做市商雙邊報(bào)價(jià)的合約數(shù)量和做市商報(bào)價(jià)中買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)之間的差額，都必須符合協(xié)議規(guī)定。

“除了機(jī)制問(wèn)題，期權(quán)的推出，還有市場(chǎng)認(rèn)知的問(wèn)題。高端的客戶(hù)可能接觸過(guò)境外市場(chǎng)的期權(quán)產(chǎn)品，但大量的個(gè)人投資者可能對(duì)期權(quán)不是很了解，甚至很多從業(yè)人員都需要加強(qiáng)期權(quán)的培訓(xùn)?！痹S愛(ài)霞表示。上海一家期貨公司的研究主管也指出，不僅是監(jiān)管的問(wèn)題，市場(chǎng)中很多人都沒(méi)有接觸過(guò)期權(quán)，恐怕就連不少期貨公司也缺乏這方面的專(zhuān)業(yè)人才。此外，期權(quán)的上市也牽涉到交易系統(tǒng)的革新，期權(quán)推出后，是簡(jiǎn)單地將其作為一個(gè)新品種嵌入原有的系統(tǒng)，還是針對(duì)期權(quán)新開(kāi)發(fā)單獨(dú)的交易系統(tǒng)，這些都值得商榷，期權(quán)的上市還要“一步步來(lái)”。