7月7日第四屆中國(guó)期貨（證券）資產(chǎn)管理大會(huì)在杭州·良渚君瀾度假酒店召開(kāi)，浙商期貨經(jīng)紀(jì)有限公司副總經(jīng)理何之寅發(fā)表了“期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)”的演講。

以下是演講文字實(shí)錄：

何之寅：大家上午好！作為期貨公司的代表，今天有機(jī)會(huì)在這里和大家進(jìn)行交流，我感到很榮幸！

大家知道中國(guó)的期貨行業(yè)，事實(shí)上以前都是以通道業(yè)務(wù)為主，因?yàn)槲覀儑?guó)家對(duì)金融這塊的管制一直比較嚴(yán)格，去年推出了投資咨詢業(yè)務(wù)，現(xiàn)在在征求意見(jiàn)，就是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理辦法在征求管理意見(jiàn)，有望在今年推出這項(xiàng)業(yè)務(wù)，這對(duì)于期貨公司來(lái)說(shuō)一個(gè)很大的好消息，因?yàn)橐郧皟H僅是在通道服務(wù)上互相競(jìng)爭(zhēng)，大家非常同質(zhì)化地進(jìn)行服務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)。我今天介紹的有三塊東西。

第一，期貨行業(yè)資產(chǎn)管理和行業(yè)的發(fā)展情況。我國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)有一個(gè)分布，最大的一塊是銀行，由于中國(guó)銀行的品牌以及客戶渠道、推廣等優(yōu)勢(shì)，所以它的強(qiáng)勢(shì)地位很難動(dòng)搖。我這里所指的銀行理財(cái)這塊是以短期的理財(cái)產(chǎn)品，好多在座的可能都會(huì)買(mǎi)，它的收益會(huì)比銀行的固定利息要高，前段時(shí)間高的時(shí)候，一個(gè)月收益達(dá)到7%。另外一塊是公募基金，這個(gè)圖上，信托這塊比較小，實(shí)際上信托總共的規(guī)模有五萬(wàn)多億，但是它在證券領(lǐng)域的比重比較小，大部分集中在房地產(chǎn)信托產(chǎn)品上。這里還有保險(xiǎn)理財(cái)，大概是這些。信托事實(shí)上從去年開(kāi)始，也逐漸對(duì)期貨有了一個(gè)管理辦法，但是所有的信托公司基本上還沒(méi)有開(kāi)展類(lèi)似的業(yè)務(wù)，因?yàn)樗墓芾磙k法里規(guī)定，它必須要有五個(gè)兩年以上的期貨從業(yè)經(jīng)歷的人，這對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，期貨這塊業(yè)務(wù)這么小，要有這么大成本投入的話，可能現(xiàn)在的信托公司還不足以調(diào)動(dòng)，暫時(shí)還處于觀望期，理論上可以做這件事情了。另外是基金，中國(guó)的基金，對(duì)現(xiàn)在一般的老百姓來(lái)說(shuō)是比較大的一塊，有封閉式基金、混合基金、股票型基金、指數(shù)基金、債券基金等，現(xiàn)在券商這塊也是越來(lái)越大，但絕大部分在什么地方？也是收益類(lèi)，以融資性的理財(cái)產(chǎn)品為主，基本上以這些投資性的理財(cái)產(chǎn)品還是以公募基金為主。這些產(chǎn)品有個(gè)特點(diǎn)，一是相對(duì)收益產(chǎn)品，二是絕對(duì)收益產(chǎn)品，三是收益類(lèi)產(chǎn)品。

相對(duì)收益類(lèi)產(chǎn)品最典型的比如股票型基金，它的收益實(shí)際上某種意義上是靠天吃飯，在這個(gè)前提下根據(jù)不同團(tuán)隊(duì)或者不同基金經(jīng)理的研究水平不一樣，它追求個(gè)性化的收益，可能就是所謂的跑贏大盤(pán)，就是這個(gè)概念，預(yù)期收益比較高，但是這類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)比較大，因?yàn)槭亲约合鄬?duì)比較被動(dòng)，它和市場(chǎng)的相關(guān)度往往比較高，整個(gè)大勢(shì)往上的時(shí)候收益比較好。性價(jià)比比較低，它的服務(wù)對(duì)象一般是大眾或者是基本投資者，產(chǎn)品的取得基本上是基金或者證券公司為主，資產(chǎn)的規(guī)模也比較大。

絕對(duì)收益產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品某種意義上說(shuō)和大勢(shì)沒(méi)有相關(guān)性，有可能整個(gè)大勢(shì)是往下，它的收益曲線還是往上走，這是絕對(duì)收益產(chǎn)品。它的預(yù)期收益比較高，風(fēng)險(xiǎn)是隨產(chǎn)品的特征變化，因?yàn)橛械漠a(chǎn)品有可能是高風(fēng)險(xiǎn)的，有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益比，有的回撤比較厲害，但是收益非常高，有的可能回撤很小，但是相對(duì)收益也小，這是隨著產(chǎn)品的不同而不同。它的市場(chǎng)相關(guān)性比較高，一般的服務(wù)群體都是高資產(chǎn)凈值人士和機(jī)構(gòu)投資者，一般集中在陽(yáng)光私募、基金專(zhuān)戶這一類(lèi)產(chǎn)品，特別是期貨，大家說(shuō)期貨套利，往往事實(shí)上就是這種產(chǎn)品。它的規(guī)模比較小，因?yàn)橐驗(yàn)槭袌?chǎng)規(guī)模的影響以及整個(gè)金融這塊的創(chuàng)新程度，都受到一定的影響。

最后一類(lèi)是收益類(lèi)產(chǎn)品，從某種意義上說(shuō)短期的，這類(lèi)產(chǎn)品收益預(yù)期比較低，追求的收益一般是比銀行高一些，性價(jià)比也是比較低的。服務(wù)的對(duì)象是大眾和一些機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)追求安全，經(jīng)常發(fā)這些產(chǎn)品的是銀行、保險(xiǎn)、基金，資產(chǎn)的規(guī)模非常大。

這是國(guó)外的CTA行業(yè)歷史回報(bào)的圖，事實(shí)上國(guó)外有三類(lèi)：一是債券型，一類(lèi)是相對(duì)收益型，還有一類(lèi)是絕對(duì)收益型。這上面的黃線是絕對(duì)收益型，基本上以對(duì)沖基金為主，線比較小的收益型，對(duì)沖基金也是比較穩(wěn)定，但是它的曲線斜率要比銀行收益類(lèi)高一些。還有一類(lèi)是相對(duì)收益類(lèi)，這類(lèi)產(chǎn)品隨著行情的波動(dòng)，比如08年的次貸危機(jī)，再前面行情的大幅啟動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)非常明顯。

接下來(lái)介紹對(duì)沖基金，一般國(guó)外對(duì)沖基金的類(lèi)型。大體分三類(lèi)：一是追求相對(duì)價(jià)值。二是事件驅(qū)動(dòng)型。三是方向投資型。

相對(duì)價(jià)值這塊。主要種類(lèi)是固定收益證券套利，可轉(zhuǎn)換債券套利，因?yàn)檫@對(duì)基金管理的專(zhuān)業(yè)程度比較高，收益比較低，但是資金的規(guī)模有可能還可以，但是有的某種意義上套利的可能規(guī)模會(huì)比較小一點(diǎn)。

事件驅(qū)動(dòng)型。比如說(shuō)我們前段時(shí)間經(jīng)常聽(tīng)到國(guó)外某一個(gè)機(jī)構(gòu)做空股票，發(fā)布一些這家公司利空的信息，就是某一件事件的驅(qū)動(dòng)，這一類(lèi)在對(duì)沖基金規(guī)模中還是有一定的數(shù)量。我們國(guó)家為什么好多證券，大家喜歡炒垃圾股，明明沒(méi)有什么投資價(jià)值，但是價(jià)格也是非常高，事實(shí)上沒(méi)有做空機(jī)制，沒(méi)有引導(dǎo)，每人能在做空中獲得收益，所以沒(méi)有人去挖掘那些利空的東西，如果有做空的機(jī)制，能夠有些專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)做空中獲利的話，就可能深層次的東西報(bào)道出來(lái)。還有并購(gòu)套利，像股票市場(chǎng)經(jīng)常有一些并購(gòu)，我們經(jīng)過(guò)分析以后，兩個(gè)股票的價(jià)格之間是否有利可圖。按方向性投資。這是相對(duì)比較大的一塊，一個(gè)是全球宏觀投資，這個(gè)量比較大，基本上對(duì)公眾來(lái)說(shuō)是一個(gè)明星級(jí)的，它對(duì)某些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和宏觀上的現(xiàn)象產(chǎn)生一定的想法，然后跟進(jìn)進(jìn)行研究，最后制定戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，這個(gè)就是典型的，比如索羅斯，往往這類(lèi)的準(zhǔn)確度相對(duì)比較高一些。

這張圖總的是100%，每一種在里面占的份額是多少，因?yàn)閷?duì)沖基金總的是25000億美金，整個(gè)歐美的基金大數(shù)，對(duì)沖基金占整個(gè)基金的10%左右，總數(shù)是25萬(wàn)億左右。 事實(shí)上我們國(guó)家在這塊上的發(fā)展可以借鑒一下金磚國(guó)家。事實(shí)上我們國(guó)家在金融上處于比較滯后，金磚國(guó)家走得最早的是巴西，相對(duì)遲的是印度，這里有一個(gè)現(xiàn)象，股票指數(shù)類(lèi)衍生品，巴西是最早，1979年開(kāi)始有動(dòng)作，印度是2001年之后，我們國(guó)家的衍生品，如果說(shuō)股指期貨算是剛開(kāi)始的話，就是前年開(kāi)始。包括利率衍生品，就是通常說(shuō)的國(guó)債期貨，綠色的是時(shí)間，因?yàn)閲?guó)債期貨在1994年有過(guò)一次嘗試，但是由于當(dāng)時(shí)的金融環(huán)境，包括一些風(fēng)險(xiǎn)控制或者說(shuō)制度在設(shè)計(jì)上不是很完善，出了一些事情，試點(diǎn)暫時(shí)停掉了，據(jù)說(shuō)在近年有望推出。再下來(lái)是外匯期貨，現(xiàn)在可能暫時(shí)還是一個(gè)未知數(shù)。這些品種的出來(lái)可能對(duì)于以后投資理財(cái)或者說(shuō)產(chǎn)品設(shè)計(jì)有很大的幫助。

從我們國(guó)家的發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，2010年被稱(chēng)為對(duì)沖基金的元年，因?yàn)檫@一年股指期貨出來(lái)了，之前中國(guó)不可能有對(duì)沖基金的概念，這是已經(jīng)可以了，但是現(xiàn)在也只是停留在表面。接下來(lái)是2010年到2011年，轉(zhuǎn)融通，這是進(jìn)一步的創(chuàng)新，市場(chǎng)上現(xiàn)在有好多套利的人在做正向套、反向套。接下來(lái)是國(guó)債期貨，今年二月份國(guó)債期貨在杭州交易，接下來(lái)是股指期權(quán)、商品股權(quán)，包括重金屬的股指期權(quán)也正在積極準(zhǔn)備中。我國(guó)對(duì)沖基金的策略，基于這些東西如果這些發(fā)展起來(lái)的話可能做哪些事情？現(xiàn)在唯一能做的可能就是Q幣，這是對(duì)外。對(duì)內(nèi)現(xiàn)在能做的是股指期貨，這塊有對(duì)沖基金的概念，還有商品這塊，CTA如果開(kāi)的話，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)展的話，CTA就會(huì)出現(xiàn)。如果幫助投資品種監(jiān)管的話會(huì)有更多的東西會(huì)出現(xiàn)，事實(shí)上《期貨的投資咨詢業(yè)務(wù)管理辦法》還是有很大的開(kāi)展業(yè)務(wù)空間。

第二，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)目前的大概狀態(tài)。因?yàn)檎f(shuō)實(shí)在的目前還不能開(kāi)展這個(gè)業(yè)務(wù)，所有的期貨公司也只是在做準(zhǔn)備，現(xiàn)在一般投資團(tuán)隊(duì)建設(shè)，這塊業(yè)務(wù)有兩種方式，一是城市化交易，另外一種就是主觀投資或者說(shuō)投資經(jīng)理。好多在做的準(zhǔn)備基本上以城市化交易為主，因?yàn)闉槭裁矗坑捎谄谪洸荒茏鲎誀I(yíng)，投資經(jīng)理在公司里沒(méi)什么用，沒(méi)有用武之地，現(xiàn)在準(zhǔn)備的還是以城市化交易為主，盡管有一些投資經(jīng)理有可能會(huì)和期貨工公司有更緊密的合作。產(chǎn)品設(shè)計(jì)皆是期現(xiàn)套利、統(tǒng)計(jì)套利，傳統(tǒng)CTA策略，高頻交易。產(chǎn)品類(lèi)型是一對(duì)一專(zhuān)戶理財(cái)，現(xiàn)在只允許這個(gè)。

有的投資公司風(fēng)控水平比較高，業(yè)務(wù)擴(kuò)展思路也比較快，我們期貨公司在這里也僅僅是作為服務(wù)的角色，比如公募基金、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、銀行、證券公司、陽(yáng)光私募等，現(xiàn)在像我們公司公募資金、證券公司，特別是證券公司里邊有一些相互理財(cái)，包括陽(yáng)光私募，別的公司在我們這里也有這方面的內(nèi)容。這是我們對(duì)城市化交易的平臺(tái)，投資者也可以和我們進(jìn)一步交流。上面這塊是一般比較簡(jiǎn)單、容易的，比較適合有交易策略思想的，因?yàn)槿俗鼋灰资袌?chǎng)往往是感覺(jué)方向看對(duì)了，但是賺不了錢(qián)，程序化交易可能會(huì)幫助你進(jìn)行資金管理，另外在人為感情用事的時(shí)候，這個(gè)平臺(tái)可以用一下。另外是套利平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)比較管用，因?yàn)楹芏嗤顿Y者在套利上有自己的想法，你可以把自己的想法體現(xiàn)出來(lái)。另外一個(gè)，交易通道，各個(gè)期貨公司都存在為廣大投資者或者專(zhuān)業(yè)投資者服務(wù)，無(wú)非就是平臺(tái)略微不同，其中DMA是什么意思？中國(guó)現(xiàn)在不允許，就是投資者直接進(jìn)場(chǎng)，不通過(guò)期貨公司的投資判斷，這在證監(jiān)會(huì)是不允許的，所以來(lái)的單子必須經(jīng)過(guò)期貨公司的資金效應(yīng)，有足夠的資金才能進(jìn)場(chǎng)，所以肯定會(huì)影響速度。

因?yàn)楦鱾€(gè)期貨公司都在做充分的準(zhǔn)備， 我們也是有了兩三年的準(zhǔn)備，我們兩三年前也意識(shí)到，因?yàn)槠谪浌镜耐|(zhì)化進(jìn)程，大家的日子越來(lái)越苦，也有一個(gè)團(tuán)隊(duì)，也有一些產(chǎn)品，這是我們的一個(gè)套利產(chǎn)品，它的曲線比較漂亮，研發(fā)收益占8%左右，還有一個(gè)趨勢(shì)，通用的CTA策略組合，它的收益率在30%多，這種以后還可以組合，我們也有時(shí)間可以把剛才的兩個(gè)再組合起來(lái)，這個(gè)曲線可能會(huì)更加漂亮，回報(bào)也會(huì)不錯(cuò)，公司有一個(gè)專(zhuān)門(mén)為廣大投資者展示自己才能的平臺(tái)，大家有興趣的話也可以和我們聯(lián)系，你的交易策略、交易思想在這個(gè)平臺(tái)上體現(xiàn)，我們也歡迎廣大投資者和我們共同來(lái)探討中國(guó)期貨行業(yè)資產(chǎn)管理的發(fā)展，謝謝大家！