經(jīng)常做期貨套利交易的投資者近兩年或許都有這樣的體會(huì)，即原來依據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)做得非?！绊樖帧钡奶桌M合變得越來越難賺錢，價(jià)差出現(xiàn)套利操作機(jī)會(huì)的時(shí)間越來越短，可以操作的次數(shù)越來越少。市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者和同質(zhì)化交易策略的增加使得個(gè)人投資者的生存周期日益萎縮，期貨投資機(jī)構(gòu)化、基金化已成為行業(yè)發(fā)展的需要。

“過去的期貨市場(chǎng)，可以說95%以上都是散戶，機(jī)構(gòu)和企業(yè)套保盤的比例非常小。隨著市場(chǎng)的推廣、新品種和新業(yè)務(wù)的不斷推出，特別是在金融期貨上市之后，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量快速增加，這顯然也改變了近兩年的市場(chǎng)生態(tài)結(jié)構(gòu)，很多期貨品種的價(jià)格走勢(shì)形態(tài)規(guī)律甚至也發(fā)生了改變?！币晃毁Y深期貨投資者表示。

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已占半壁江山

據(jù)了解，近幾年國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)參與期貨套保的效率日益提高，各品種持倉(cāng)結(jié)構(gòu)得到顯著改善，目前全市場(chǎng)法人企業(yè)客戶總持倉(cāng)比重達(dá)到48%，套期保值效率在80%以上的期貨品種占商品期貨品種總數(shù)的23%。商品期貨價(jià)格與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)、國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格高度相關(guān)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和供求關(guān)系反應(yīng)靈敏，價(jià)格信號(hào)導(dǎo)向作用明顯。期貨價(jià)格正逐步成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的定價(jià)基礎(chǔ)，也成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)的重要參考?！艾F(xiàn)在期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)客戶持倉(cāng)比例達(dá)到全市場(chǎng)的近一半也很正常，去年下半年的時(shí)候這個(gè)比例就已經(jīng)高達(dá)30%以上了。”中證期貨研究所副總經(jīng)理劉賓表示。

股指期貨的推出和后續(xù)金融類期貨產(chǎn)品無(wú)疑是市場(chǎng)客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生巨變的關(guān)鍵。截至今年3月中旬，共計(jì)有52家證券公司、14家基金公司、1家信托公司等在內(nèi)的特殊法人機(jī)構(gòu)參與了股指期貨市場(chǎng)交易。已參與股指期貨的券商，開立證券自營(yíng)賬戶共計(jì)52個(gè)、資產(chǎn)管理賬戶共計(jì)95個(gè)，還有約6家證券公司運(yùn)用股指期貨進(jìn)行融券套保交易，同時(shí)共有14家基金公司、68個(gè)基金專戶產(chǎn)品參與了股指期貨交易。

而在2011年，基金專戶運(yùn)用股指期貨也實(shí)現(xiàn)了一定盈利，全年新發(fā)行119只基金專戶產(chǎn)品中，有近六分之一明確將股指期貨作為投資標(biāo)的，大部分均實(shí)現(xiàn)正收益。今年2月初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式宣布公募基金參與股指期貨各項(xiàng)工作準(zhǔn)備就緒，公募基金可根據(jù)自身情況有序參與，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前具備投資股指期貨條件的股票型基金和混合基金約40只。而通過前期基金專戶產(chǎn)品的嘗試，公募基金逐步熟悉了股指期貨產(chǎn)品和業(yè)務(wù)流程，現(xiàn)已有4只公募基金開戶交易。

“國(guó)際上的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例一般是占到市場(chǎng)總持倉(cāng)的50%以上，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)正在接近這個(gè)水平。只是從目前股指期貨的機(jī)構(gòu)投資者看，大多還是進(jìn)行套利和套保交易，采用單向趨勢(shì)交易的機(jī)構(gòu)比較少，這也使得市場(chǎng)較長(zhǎng)期處于凈空頭狀態(tài)?！眲①e表示。

機(jī)構(gòu)多了，散戶難做？

期貨的套利交易最能反映市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的增加，因?yàn)殡S著大量專業(yè)機(jī)構(gòu)的加入，很多跨品種套利和跨期套利變得愈加困難。由于很多機(jī)構(gòu)以及專業(yè)套利者都采用歷史價(jià)差統(tǒng)計(jì)的方法做套利，很多時(shí)候大家拼的就是誰(shuí)能發(fā)現(xiàn)新的價(jià)差扭曲的機(jī)會(huì)、誰(shuí)能更快地對(duì)價(jià)差異動(dòng)作出反應(yīng)。

據(jù)一位長(zhǎng)期從事套利交易的投資者回憶：“在四五年前做農(nóng)產(chǎn)品各品種間的跨期或者跨品種套利，有時(shí)候發(fā)現(xiàn)價(jià)差游離于經(jīng)驗(yàn)區(qū)間之外，你可能有1~2天的時(shí)間做出反應(yīng)，而如今由于市場(chǎng)中成熟的機(jī)構(gòu)投資者越來越多，這種套利機(jī)會(huì)一年也難得出現(xiàn)幾次了，且每次出現(xiàn)都是轉(zhuǎn)瞬即逝?！?/P>

股指期貨上同樣可以發(fā)現(xiàn)類似特征，在期指剛剛上市時(shí)，滬深300股指期、現(xiàn)價(jià)差常常能達(dá)到90點(diǎn)左右，且有時(shí)較長(zhǎng)時(shí)間都不會(huì)回落。但兩年多過去了，現(xiàn)在的股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)難得出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，期、現(xiàn)價(jià)差達(dá)到二三十點(diǎn)已非常罕見，且就是這樣的價(jià)差也會(huì)迅速被市場(chǎng)抹平?！笆袌?chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者越來越多，很多人也反映現(xiàn)在的市場(chǎng)非常難做，因?yàn)槭袌?chǎng)成熟了，大家在水平差不多的情況下，盈利的難度確實(shí)增加了。”一位期貨私募界人士稱。

而采用資金管理的形式，將客戶資金交由專業(yè)的投顧管理、專門投資于期貨市場(chǎng)，這樣確實(shí)比一般個(gè)人投資者參與市場(chǎng)的“贏面”要大一些。海外市場(chǎng)的期貨投資者大多以商品基金、指數(shù)基金等形式參與市場(chǎng)，市場(chǎng)專業(yè)化程度更高、市場(chǎng)中盈利的機(jī)會(huì)更是少之又少，散戶在采取數(shù)量化、模型化投資策略的專業(yè)機(jī)構(gòu)面前沒有優(yōu)勢(shì)。

猜想3境外期貨交易代理業(yè)務(wù)“解封”？

汪睛波

2012年內(nèi)實(shí)現(xiàn)度：★★★★★

禁錮了多年的境外期貨代理業(yè)務(wù)或?qū)⒃谀陜?nèi)“解開封印”。