編者按：

由幾大商品期貨交易所相繼降“金”縮“板”（調(diào)低最低保證金及漲跌停板比例）和大幅下調(diào)交易費(fèi)，到最近公布的基金、信托等機(jī)構(gòu)資金可以進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)，再到近期證監(jiān)會(huì)高層領(lǐng)導(dǎo)頻頻亮相大談創(chuàng)新等，這一脈絡(luò)在凸顯出監(jiān)管層在對(duì)市場(chǎng)強(qiáng)力呵護(hù)的同時(shí)，更給市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)強(qiáng)力信號(hào)，即：如果說(shuō)之前監(jiān)管層對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的定調(diào)更多的是“規(guī)范”的話，那現(xiàn)在已逐步轉(zhuǎn)向“發(fā)展”。

國(guó)內(nèi)期市會(huì)如何發(fā)展、該如何發(fā)展？話題雖大，但絕不會(huì)繞過(guò)監(jiān)管、投資者、期貨公司、市場(chǎng)這四大主體，提前對(duì)市場(chǎng)熱議的話題做下預(yù)判，或許會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)期市未來(lái)幾年的發(fā)展形成更清晰的脈絡(luò)。

猜想1重塑全新的監(jiān)管制度體系？

羅文輝

2012年內(nèi)實(shí)現(xiàn)度：★

“郭主席上任不久即在期貨市場(chǎng)上刮起創(chuàng)新之風(fēng)，但現(xiàn)有期貨監(jiān)管制度體系的基礎(chǔ)形成于上世紀(jì)期貨市場(chǎng)兩次治理整頓時(shí)期，而期貨公司如同結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)被捆綁許久的螃蟹，突然解除束縛，一時(shí)卻不知怎么走路了！”

浙江某期貨公司的總經(jīng)理一個(gè)月前于杭州舉行的中國(guó)期貨分析師論壇上接受媒體采訪時(shí)表示，因期貨市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管的基調(diào)已讓位于創(chuàng)新這一主旋律，興奮之余又倍感壓力。

其實(shí)，后金融危機(jī)時(shí)代全球金融體系與國(guó)際準(zhǔn)則均面臨著重構(gòu)與完善，而轉(zhuǎn)型中的中國(guó)更需要對(duì)監(jiān)管理念、監(jiān)管方式、監(jiān)管法律法規(guī)等已顯“落伍”的期貨監(jiān)管制度進(jìn)行“自上而下”的“頂層設(shè)計(jì)”。不過(guò)，這種監(jiān)管制度體系的重塑本身即為一系統(tǒng)性工程，且尚需自下而上的調(diào)整、適應(yīng)、創(chuàng)新過(guò)程，也注定絕非一朝一夕之功。

“原則”監(jiān)管與“規(guī)則”監(jiān)管

理論界，將各國(guó)對(duì)衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管方式區(qū)別為基于“原則”的監(jiān)管（principles-based regulatory approach）與基于“規(guī)則”的監(jiān)管（rules-based regulatory approach）兩類。英、美兩國(guó)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管被視為前者的典型，而中國(guó)屬于后者，德國(guó)則“向原則監(jiān)管發(fā)展”。

根據(jù)美國(guó)商品期貨交易所委員會(huì)（CFTC）前主席Walter Lukken的觀點(diǎn)，原則監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)在于靈活性、風(fēng)險(xiǎn)敏感性、全球兼容性，其重點(diǎn)在于關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。這種基于風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管方式，也使得期貨公司不必盲目依賴監(jiān)管者發(fā)布的所有監(jiān)管規(guī)則。

規(guī)則監(jiān)管，則是以一系列詳細(xì)規(guī)則來(lái)約束被監(jiān)管者行為，甚至監(jiān)管部門事無(wú)巨細(xì)地發(fā)布各種監(jiān)管意見(jiàn)。

一般認(rèn)為，規(guī)則監(jiān)管是期貨市場(chǎng)監(jiān)管發(fā)展的必經(jīng)階段。如上世紀(jì)70年代的美國(guó)，也曾經(jīng)歷過(guò)規(guī)則監(jiān)管。而中國(guó)從嚴(yán)的規(guī)則監(jiān)管，也是我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)歷上世紀(jì)90年代初無(wú)序發(fā)展及兩次治理整頓后的必然選擇。

且經(jīng)驗(yàn)表明，監(jiān)管政策的取向，與保持穩(wěn)定、安全還是促進(jìn)效率、創(chuàng)新的監(jiān)管目標(biāo)有關(guān)。

顯然，對(duì)這兩種監(jiān)管方式的有效性評(píng)價(jià)，因特定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境及金融監(jiān)管的發(fā)展歷程，尚不能一概而論。

即使在美國(guó)資本市場(chǎng)上，實(shí)行規(guī)則監(jiān)管的美國(guó)證券交易所委員會(huì)（SEC）也與無(wú)為而治、高度依賴行業(yè)自律的CFTC不一致。

奉行原則監(jiān)管并在2008年的金融危機(jī)中成為市場(chǎng)原教旨主義者最頑固堡壘的CFTC，曾在2004年后的五年時(shí)間內(nèi)兩度出現(xiàn)主席一職長(zhǎng)期空缺的現(xiàn)象，而其擁有的國(guó)會(huì)經(jīng)費(fèi)預(yù)算相比強(qiáng)勢(shì)的SEC也曾少得可憐。

不過(guò)，CFTC對(duì)衍生品尤其CDS、能源類互換產(chǎn)品等場(chǎng)外交易衍生品的監(jiān)管長(zhǎng)期采取放任自流的態(tài)度，在2009年新主席Gary Gensler上任，特別是去年全球最大獨(dú)立期貨公司（FCM）的曼氏金融爆出挪用16億美元客戶保證金的丑聞后，開(kāi)始有所改觀。

也因此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管一部主任宋安平上周在鄭州商品交易所舉辦的“2012年期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)30人論壇”上曾自豪地表示：“原來(lái)我們一直在學(xué)習(xí)美國(guó)，我們感覺(jué)美國(guó)在這方面比較先進(jìn)，沒(méi)想到他們竟然會(huì)出現(xiàn)挪用客戶保證金的情況，這是我們不敢相信的。這些年的實(shí)踐讓我們感覺(jué)，中國(guó)期貨市場(chǎng)在制度層面、規(guī)則層面和監(jiān)管層面都取得了巨大的成績(jī)?！?/P>

事實(shí)上，前一段時(shí)間，CFTC還專門派人到中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心來(lái)學(xué)習(xí)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，而就在上周于北京舉行的國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）第37屆年會(huì)上中國(guó)期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的模式還受到推薦。

更適合中國(guó)國(guó)情的期貨監(jiān)管制度體系，或許是介于原則監(jiān)管與規(guī)則監(jiān)管之間。

“中國(guó)特色”的期貨監(jiān)管制度

中國(guó)商品期貨的成交量已連續(xù)數(shù)年名列全球第一，且在解決客戶挪用保證金方面令美國(guó)同行側(cè)目，誠(chéng)然可以歸功于“中國(guó)期貨市場(chǎng)還是有一些中國(guó)的實(shí)踐和中國(guó)特色的東西，且非常有效”。

但脫胎于上世紀(jì)90年代治理整頓時(shí)期的現(xiàn)有期貨監(jiān)管制度體系，也因其審慎監(jiān)管原則下以不出事為目的的消極性管理、以簡(jiǎn)單的行政干預(yù)為主要手段，抑制了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的活力和創(chuàng)新性。