原料PX難尋

9月份之前恒力、桐昆和遠(yuǎn)東石化的PTA新產(chǎn)能都將投產(chǎn)，外加BP珠海的擴(kuò)容裝置，屆時(shí)國內(nèi)PTA總產(chǎn)能將達(dá)到2556萬噸。2011年國內(nèi)PX自給率只有56.2%，需要大量進(jìn)口以滿足需求，而今年P(guān)TA新產(chǎn)能的大量投產(chǎn)將會(huì)加劇PX的供應(yīng)短缺。一般在PTA裝置開出之前，企業(yè)就要進(jìn)行原料備貨，據(jù)此我們對(duì)PX的供需情況進(jìn)行了簡單測(cè)算。如下表所示：

按照90%的開工率計(jì)算，國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)對(duì)原料PX的月度需求量在126萬噸以上，而PX月度供應(yīng)量只有69萬噸，供需缺口在57萬噸以上，需要靠進(jìn)口來彌補(bǔ)缺口，但去年P(guān)X月度進(jìn)口量最高也只有52.2萬噸，因此PX供應(yīng)將相對(duì)偏緊。9月份之后，因原料缺乏及加工利潤低下，預(yù)期PTA開工率將下滑，按照80%的開工率計(jì)算，PX的月度供需缺口依舊在48萬噸以上。因此，全年P(guān)X的供應(yīng)都將較為緊張。

桐昆表示，PX供應(yīng)緊張成為市場(chǎng)共識(shí)。而恒力在春節(jié)之前就已經(jīng)開始采購PX，并用采購的PX和PTA企業(yè)置換PTA。遠(yuǎn)東石化則表示，企業(yè)經(jīng)營以穩(wěn)定為主，不會(huì)搶奪高價(jià)PX，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以停老裝置開新裝置。

未來PX供應(yīng)不足將成為PTA產(chǎn)業(yè)鏈上的“瓶頸”，并將導(dǎo)致PX價(jià)格保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，為PTA價(jià)格帶來成本支撐。但是PX行業(yè)嚴(yán)重盤剝下游利潤，將打擊下游企業(yè)生產(chǎn)積極性，導(dǎo)致PTA和聚酯開工率下滑，市場(chǎng)供需將會(huì)在上下游的較量中尋找新的平衡。

（永安期貨研究院 龐春艷）

缺口影響不及預(yù)期

PX缺口助推產(chǎn)業(yè)鏈焦點(diǎn)集中。根據(jù)之前預(yù)估，2012年P(guān)X產(chǎn)能擴(kuò)張遠(yuǎn)不及PTA，出現(xiàn)明顯缺口，因而整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的焦點(diǎn)集中在PX的采購上。但PTA生產(chǎn)企業(yè)對(duì)PX供應(yīng)短缺的看法不一，PX缺口所帶來的影響不及市場(chǎng)預(yù)期。

一方面PX供應(yīng)緊張?zhí)嵴衿鋬r(jià)格，另一方面，國際原油價(jià)格受地緣政治影響居高不下，也成為抬高PX價(jià)格的理由。但是，原油價(jià)格對(duì)PX影響有時(shí)候不敏感，尤其是在PX生產(chǎn)利潤較高時(shí)期。當(dāng)PX生產(chǎn)利潤較低甚至出現(xiàn)虧損時(shí)，PX價(jià)格受汽油、柴油價(jià)格影響較大，因?yàn)槠?、柴油以及PX均為石腦油下游產(chǎn)品，他們之間存在替代效應(yīng)。目前，PX生產(chǎn)利潤較高，受原油市場(chǎng)影響相對(duì)較小，排除供應(yīng)緊缺因素，PX價(jià)格尚存在較大的下跌空間。

在原料采購方面，PTA生產(chǎn)企業(yè)各顯神通。新增PTA生產(chǎn)企業(yè)一般已提前采購PX，且與部分PX供應(yīng)方簽訂長期供應(yīng)合同。這是他們應(yīng)對(duì)原料緊缺的策略。對(duì)于原有PTA生產(chǎn)企業(yè)而言，他們會(huì)嚴(yán)格計(jì)算成本，不會(huì)高價(jià)采購PX，如果PTA生產(chǎn)虧損擴(kuò)大，他們會(huì)適當(dāng)檢修老裝置，保證新裝置正常試車。

PX供應(yīng)緊缺，將迫使PTA開工率下降，而PTA最終產(chǎn)能的釋放也將根據(jù)PX的供應(yīng)量來調(diào)整。

（招金期貨 單秀玉）

去庫存化路漫漫

下游庫存高企，是此輪PTA價(jià)格下跌的主因。終端紡織需求萎靡，織造企業(yè)訂單不佳，進(jìn)而引發(fā)上游聚酯企業(yè)出現(xiàn)大量庫存，導(dǎo)致PTA無法向下游轉(zhuǎn)嫁成本，促使PTA價(jià)格加速下跌。

去年9月以來，由于外部環(huán)境不斷惡化，外需訂單明顯萎縮，導(dǎo)致國內(nèi)紡織行業(yè)低迷不振。盡管目前內(nèi)需較為穩(wěn)定，但由于短時(shí)間內(nèi)無法填補(bǔ)外需萎縮造成的需求缺口，紡織訂單與往年相比出現(xiàn)明顯萎縮，致使今年紡織行業(yè)旺季不旺，上游聚酯、織造庫存壓力沉重。

筆者認(rèn)為，紡織行業(yè)在2012年只是“混亂”而非“崩盤”。盡管目前下游終端需求萎靡，但仍未到“崩盤”境地。從外部環(huán)境看，市場(chǎng)的謹(jǐn)慎主要緣于對(duì)歐美宏觀形勢(shì)的擔(dān)憂，但目前歐洲經(jīng)濟(jì)看起來似乎還沒有那么糟糕，美國經(jīng)濟(jì)仍處于繼續(xù)復(fù)蘇過程中。從內(nèi)部環(huán)境來看，今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不確定性在于結(jié)構(gòu)調(diào)整，但社會(huì)剛性需求仍然穩(wěn)定。目前中間商仍樂意低價(jià)囤貨。因此，后市隨著PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格下跌，市場(chǎng)將出現(xiàn)新一輪的去庫存化。

此外，今年P(guān)X市場(chǎng)存在供需缺口。恒力、桐昆新上馬PTA裝置，期望早日實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自銷，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的戰(zhàn)略目標(biāo)；而以遠(yuǎn)東為代表的老PTA生產(chǎn)企業(yè)，則更希望前期的低成本高贏利的生產(chǎn)模式可以持久。因此，今年P(guān)X價(jià)格整體上仍將維持高位。

鑒于目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存水平較高，而行業(yè)限產(chǎn)才剛剛開始，預(yù)計(jì)去庫存化時(shí)間將很漫長。

（中證期貨 杜健健）

庫存壓力凸顯

聚酯環(huán)節(jié)庫存升至金融危機(jī)以來高位。恒力、桐昆均為國內(nèi)化纖行業(yè)龍頭企業(yè)，兩家公司的聚酯產(chǎn)能分別為165萬噸和180萬噸，合計(jì)345萬噸，占國內(nèi)聚酯總產(chǎn)能的10%左右。恒力的化纖成品庫存水平在15—18天，比往年略高（而較低時(shí)僅在7天左右），但仍低于行業(yè)內(nèi)平均水平，這主要緣于一半以上產(chǎn)品為差別化滌絲，需求相對(duì)較好。桐昆的滌絲庫存為20天左右。遠(yuǎn)東石化的聚酯產(chǎn)品庫存也已處于2008年金融危機(jī)以來的最高水平。目前，聚酯工廠開工率已較2月初較高時(shí)下降了2個(gè)百分點(diǎn)。

終端出口萎縮，織造庫存高企。2月份以來，終端紡織服裝出口形勢(shì)急劇惡化。以全國紡織業(yè)重要城市吳江為例，當(dāng)?shù)乜椩鞓I(yè)年后開工率在60%—70%，常規(guī)坯布品種的庫存超過2個(gè)月，而正常水平僅在20—30天。

印染加工廠門可羅雀。江蘇盛虹印染有限公司印染加工能力達(dá)15億米，居亞洲首位。今年，受家紡、服裝等需求萎縮的直接影響，印染加工量較往年下降了許多。往年，客戶需等待1個(gè)月左右，今年則隨到隨染。

總之，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，由于終端需求低迷，下游聚酯及織造企業(yè)庫存高企，PTA下行壓力較大。

（信達(dá)期貨 張德）