檀向球：申銀萬國自營總部副總經(jīng)理，博士后導師

1998年12月進入申銀萬國證券研究所以來一直從事金融工程方面的研究工作，主要研究領(lǐng)域涉及股指期貨、指數(shù)化投資、股票估值模型、ETF、LOF、基金產(chǎn)品設(shè)計、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、市場統(tǒng)計和資金分析等多方面。曾在各類公開雜志上發(fā)表過文章40余篇，在三大證券報上曾發(fā)表過整版專題報告16篇，出版過專著《全國統(tǒng)一指數(shù)及股指期貨》，參與過國家社會科學基金項目三項以及其他各類省市級課題多項。在股指期貨研究方面，完成系列研究報告十二篇和專著二本。2007年3月轉(zhuǎn)到申銀萬國自營總部，從事指數(shù)化投資自營業(yè)務，負責部門現(xiàn)貨大勢研判工作，指導整個部門的倉位管理，同時直接負責部門指數(shù)化投資業(yè)務和整個公司金融創(chuàng)新工作。

訪談精彩語錄：

對IT配置比較重視，因為我們有內(nèi)部的需求。

不管是ETF套利系統(tǒng)還是股指期貨高頻交易策略、股指期貨套利策略，我們都有現(xiàn)成的交易系統(tǒng)，滿足內(nèi)部使用問題不大，但是現(xiàn)在不能做。

從3個思路涉及高頻交易的研究，一個是動量策略，一個是反轉(zhuǎn)策略，還有一個是事件策略。

股指期貨主要是為大小機構(gòu)服務，就像發(fā)展商品期貨的目的就是為現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避風險。

有套保需求的大小非量很大，全社會可以挖掘他們來參加套保交易。

本土的管理者和外來的技術(shù)相互結(jié)合起來，可能優(yōu)勢更高一點。

（對參與股指期貨）國內(nèi)的私募基金可能還沒有很好地轉(zhuǎn)過來。

波動幅度越大，對沖基金的土壤就越深越肥。

中國做對沖基金可能盈利的空間比國外要高。

投資者都是看結(jié)果的，他不管你是做對沖還是做股票，做商品還是做股指期貨，他們看的是結(jié)果，看你的風險收益比。

未來價值投資跟對沖投資都會成為主流方向。

有了股指期貨以后，私募基金在熊市當中虧了錢客戶會說他。

你幫客戶提供風險更低、收益率更高的產(chǎn)品，客戶就喜歡你的投資風格。

做投資不求大而全，追求小而精。

有了股指期貨，交易策略從初中時代進入大學時代。

投資涉及到很多東西，它是路徑依賴型的，不是完全看方向，路徑走不好的話，策略再好，也很危險。

所以有好的交易思想、好的耐力，嚴格去執(zhí)行，一個言行一致的人、有人格魅力的人，做趨勢交易應該就能做得相對比較成功。

做投資是個終身的事業(yè)，不在于一兩個月也不在于2年，而是在于10年20年甚至30年。

對投資者來說風險是主要的，賺錢是次要的，賺錢的多少在于市場給你提供機會的大小，但風險一定要自己控制住。

CTA正式推出的難度雖然比較大，但是不少人似乎早在做了，做得參差不齊，所以希望管理層盡早把它規(guī)范化，這對整個行業(yè)的發(fā)展有利，對投資者也有保障。

有了股指期貨，市盈率要達到65到70倍就比較難了，我覺得可能到35至45倍。

在投資過程中，策略對了、方向?qū)α酥皇峭瓿?0%，還有70%是在實戰(zhàn)當中遵循紀律，與人格弱點抗爭，才能完成。

期貨中國1：感謝檀總在百忙中接受我們的專訪，在機構(gòu)的投資行為中，投資策略和IT技術(shù)的優(yōu)劣對投資結(jié)果起著決定性作用，請您簡單介紹一下申銀萬國自營總部的人員配備情況和IT技術(shù)配備情況？

檀向球：IT方面我們應該沒有什么問題，因為我們不太做高頻交易（政策有限制）。我們自營部門一年幾個億的收入還是有的，對IT配置比較重視，因為我們有內(nèi)部的需求。目前自營總部人員大概30幾個，股票有10幾個人，衍生品10幾個，還有做交易的、風控的、程序的。另外還有一個博士后流動站掛在我們部門管理，有6-7個人。總共40多個人，博士和博士后加起來十四五個。

期貨中國2：申銀萬國自營總部目前管理的資金大約有多大規(guī)模，主要參與哪些市場、哪些領(lǐng)域的投資？每個領(lǐng)域的資金分配比例是怎樣的？

檀向球：現(xiàn)在我們在現(xiàn)貨（股票、權(quán)證、ETF）上的資金大概有22個億左右，另外還有10個億左右放在股指期貨上，但是券商只能做套保交易，對我們來說操作難度比較大，只在套保賬戶下做些交易，看好的股票通過套保規(guī)避系統(tǒng)風險。

期貨中國3：您是申萬自營總部的副總，負責新金融衍生產(chǎn)品設(shè)計、新金融衍生產(chǎn)品交易策略和系統(tǒng)設(shè)計，請問目前申萬自營總部在股指期貨方面主要研發(fā)了哪些類型的策略？

檀向球：申萬自營追求絕對收益，這些錢是我們的自有資金，虧是虧不起的，大的風險我們一定要規(guī)避掉，行情好的時候，也不指望賺得特別多。

股票不能做空，有了期貨之后，行情不好的時候，股票倉位可以輕一點，但是全部清空難度很大，母公司也有阻力，但是可以適當降低一點，因為我們也可以在期貨上做些交易。

不管是ETF套利系統(tǒng)還是股指期貨高頻交易策略、股指期貨套利策略，我們都有現(xiàn)成的交易系統(tǒng)，滿足內(nèi)部使用問題不大，但是現(xiàn)在不能做。特別是股指期貨套利，我們準備得最久，應該是從07年就開始設(shè)計系統(tǒng)，但是苦于市場的限制一直不能做，現(xiàn)在系統(tǒng)已經(jīng)準備好，策略也是有的，只有先放著。高頻交易方面，肯定要作為研究的方向，我們有4到5個人在做研究工作，從3個思路涉及高頻交易的研究，一個是動量策略，一個是反轉(zhuǎn)策略，還有一個是事件策略，現(xiàn)在還在編系統(tǒng)。高頻交易完全靠手工效果比較差，所以這塊我們主要做一些自動化系統(tǒng)的開發(fā)。

期貨中國4：您曾在一次演講中提到股指期貨的六大贏利模式：①期現(xiàn)套利、②滬深300指數(shù)大波段趨勢交易、③基于期指的保本型策略、④Alpha套利、⑤T+0高頻交易、⑥風險管理創(chuàng)造價值。這六種模式中申萬自營會優(yōu)先哪一種或哪幾種？為什么？

檀向球：這6個策略主要是從股指期貨角度出發(fā)，假定不受限制，一個機構(gòu)投資者可采取的策略。因為交易所跟管理層對我們的限制，一些交易做不了，但是思路在的，萬變不離其宗。不管是做股票還是指數(shù)大波段，都是趨勢的把握，主要用大波段的交易策略，特別是對指數(shù)的研判、大波段的研判來指導現(xiàn)貨交易和套保交易。期現(xiàn)套利系統(tǒng)是有的，但是不能做。保本產(chǎn)品私募基金可以做但是我們做不了。

有了股指期貨可以做很多事情，有了期貨可以直接做期貨也可以同時做股票，可以做兩者放在一起的策略，別看這種策略簡單，但風險跟收益完全不對稱，可以設(shè)計成低風險中收益。

股指期貨主要是為大小機構(gòu)服務，就像發(fā)展商品期貨的目的就是為現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避風險，不管是廠商還是其它現(xiàn)貨商都需要做風險管理，所以我們要大力弘揚套保文化。股指期貨套保對大量的大小非來說可以起到保值增值的作用，滬深兩市市值大概在20萬億左右，如果把第一第二大股東去掉，可能還有幾萬億，有套保需求的大小非量很大，全社會可以挖掘他們來參加套保交易。對機構(gòu)投資者來說，則可以做無風險的套利、低風險的保本，或是做大波段、Alpha套利。

期貨中國5：您曾介紹過一個股指期貨的指數(shù)化投資，并從三個角度建立了一套數(shù)量化運動模型。即市場面、資金面和基本面的三維六體分析法。請您簡單介紹一下這套分析法，如何依據(jù)它的分析結(jié)果指導交易？

檀向球：三個角度是分析大盤的，講的通俗一點，一波熊市或牛市的確認要看這三個角度。在市場面，股指很高很高，它到一定的高度會建立個拐點，就是市場上東西特別貴，價格的拐點又出來了；另外資金面，不管是全社會資金還是股市的資金，開始變緊了，拐點也出來了。以股票市場為例，向下的拐點確認了；資金不充裕了；政府開始調(diào)控，基本面也開始往下走，這可能是熊市的開始。牛市相反，東西很便宜，向上拐點慢慢的走出來；同時資金慢慢往股市里流，大的機構(gòu)在建倉，資金趨勢往上走；另外基本面也要配合，各行各業(yè)都是往上走，那就是牛市。這樣分析比較科學客觀，不從某一個指標來看，而是從三個角度來看大盤。不過看大盤有很多方法，每個人都有自己的方法，我這個算比較正統(tǒng)的、經(jīng)典的分析方法。

從三個角度分析，是從本質(zhì)上，從趨勢角度來做分析，這種數(shù)據(jù)也不會輕易改變，中國的宏觀經(jīng)濟誰能操作？中國的CPI、利率、匯率這些無人能操作，你就不用擔心短期的漲漲跌跌。為了更加敏感，我又增加到六個維度，相當于牛市當中做一些波段交易。中線有三個指標是看牛還是看熊，短線在一個牛市當中，一年可能3到4次做多，2次左右看空。牛市當中我不做空，熊市當中不做多，熊市當中再好的反彈我是不做的，牛市當中再大的下跌我也是不做的，除非這個趨勢確認是熊市。

牛市當中總有一些波動，為了操作相對更加精確，從六個維度出發(fā)，相對側(cè)重于短期，否則按照三個維度中線指標，大盤確認走好，可能已經(jīng)漲了30%。為了規(guī)避風險，交易心態(tài)要好，因為一波牛市從頭拿到尾，拿兩年的風險也比較大，特別是短期的震蕩，突然下跌個15%，如果你正好在高位加倉，虧損面就很大。所以大波段看好，再做一些短期的波段交易。

三維同時看多的時候，確認一個牛市的開始，但這三維不一定同步到達，有時候可能差一個月、兩個月，一般兩維到達后就差不多了，有些指標可能會晚個十幾天、一個月，所以兩個維度看牛市、熊市就夠了。

在用的時候，因為我們股指期貨不能做空，所以主要對股票進行倉位管理，有些波段需要休息，另外就是股指期貨套保這塊，比如套保賣點的把握。熊市做套保時，看好的一些股票還有一些底倉，那么套保做起來，這些股票漲的時候會比大盤漲很多，跌的時候可能比大盤少。

期貨中國6：在6月27日的對沖基金產(chǎn)品峰會上，您曾建議大家不要做股指期貨的高頻交易。您為何認為現(xiàn)在的行情不適合做高頻交易？當行情具備哪些特征時，更便于高頻交易？

檀向球：當時是因為期指短暫的波動遠遠超過現(xiàn)貨，大盤短時間轉(zhuǎn)向的時候，指數(shù)突然漲10個點，它可能漲20-30個點，一周要是出現(xiàn)個幾次，風險就很大，因為止損根本來不及，快速地就把你前面辛辛苦苦賺來的盈利抹平了。這一塊國外是很少出現(xiàn)的，可能國內(nèi)的股指期貨剛開始，大家都是做日內(nèi)短線的、做投機的，套利很少，套保很少。出現(xiàn)這些情況，對做高頻交易可能會產(chǎn)生一些虧損（我不敢講說有人都會虧損）。目前期指日間波動比現(xiàn)貨會高一點的，這個大家也很清楚。

當盤中股指期貨的波動方向、波動幅度和現(xiàn)貨基本差不多，基本沒什么大的提前或者落后，特別是在幾個月內(nèi)一致的話，一些比較好的高頻策略就可以用。這種情況什么時候才會出現(xiàn)呢？可能在大的各種機構(gòu)進來之后，大的持倉量都在機構(gòu)手里，相對來說大的倉位是鎖定的，稍微有一點點異動的話，馬上就有人套利把你套掉了，那到這個時候，即使有人短線想操控一下也面臨著很多困難。

所以今后持倉量比較大（現(xiàn)在3萬多張，可能到10萬20萬張），然后換手率也不要太高（大概2-3倍），高度的投機少一點的話，我們可以做相對頻率高的交易策略。