近期，銅價持續(xù)表現(xiàn)強勢，走出了一輪比較流暢的上漲行情。從主導因素來看，主要是受到宏觀因素的提振。起初，美聯(lián)儲降息預期對銅價形成部分利好，9月末，國內宏觀利好頻出，在金融屬性和需求預期向好帶動下，銅價延續(xù)此前漲勢。展望后市，伴隨宏觀利好的持續(xù)釋放，銅價金融屬性將減弱，在基本面主導下，銅價將迎來震蕩行情。

金融屬性增強

海外市場焦點不斷轉換，經歷了從美國大選到美聯(lián)儲降息再到美國經濟衰退風險的轉變，銅價的金融屬性也隨之不斷提高。

9月美聯(lián)儲議息會議降息50BP，市場提前反映年內降息利好。四季度將在11月初和12月中旬有兩次議息會議，降息力度和節(jié)奏仍為關注焦點?？紤]市場在美聯(lián)儲9月降息前已經兩度反映美國經濟衰退憂慮，筆者認為四季度伴隨降息周期開啟，憂慮情緒將有明顯緩和，但對銅價難有實質性利好，通脹數(shù)據(jù)的變化或對降息預期形成影響。

美國總統(tǒng)大選目前局勢仍顯膠著，預計在大選前后銅價波動將明顯增強。

廢銅引導銅價

全球銅精礦的供應在四季度難有明顯增加，加之有外電報道，哈薩克斯坦正在考慮今年對包括金屬和燃料在內的原材料出口征收關稅，以彌補預算缺口，銅精礦供應將在四季度維持緊張態(tài)勢。

《公平競爭審查條例》實施已經接近兩個月，新政的具體實施細則依然不明朗，陽極板企業(yè)受廢銅供應緊張和稅收返還取消雙重影響，企業(yè)生產和銷售均明顯放緩。9月中旬，據(jù)報道，江西、安徽及天津等地的再生銅桿廠透露，《公平競爭審查條例》的執(zhí)行可能推遲至2028年，目前企業(yè)尚未收到相關的通知文件，但已有再生銅桿企業(yè)恢復了對再生銅原料的采購報價，并重新啟動再生銅桿生產線的員工招聘。四季度廢銅環(huán)節(jié)的關注焦點依然在于陽極板企業(yè)動態(tài)。筆者傾向于陽極板產銷將伴隨政策明朗而逐漸恢復，并直接對冶煉廠形成原料補充，廢銅環(huán)節(jié)存在潛在利空風險。

根據(jù)機構調研的國內冶煉廠檢修計劃，四季度國內冶煉廠檢修力度將較三季度有所加大，合計涉及產能約在101萬噸，影響產量約4.36萬噸，檢修時間相對集中于11月。國內“783號文”在8月1日實施，銅精礦緊張格局延續(xù)，9月開始，廢銅供應緊張問題已經對冶煉廠形成影響。各省份廢銅財稅新政落實情況為關注焦點，陽極板供應有望伴隨稅收返還政策的明朗而逐漸恢復。

終端拉動有限

銅桿行業(yè)對四季度預期比較謹慎，并未見明顯的備庫待產情況。《公平競爭審查條例》實施的陣痛期有望在四季度逐漸過去，廢銅供應有望恢復并帶動廢銅桿企業(yè)開工回升，對精銅消費存在一定擠占可能。我們認為，線纜行業(yè)在四季度難以形成較為明顯的需求支撐，整體表現(xiàn)將趨于平穩(wěn)。如果廢銅供應增加，則會對線纜用銅帶來些許拖累效果。

四季度為空調行業(yè)生產旺季，空調企業(yè)產量將逐漸回升，有望對銅的消費形成有效提振。國內汽車行業(yè)產銷持續(xù)處于季節(jié)性回升進程當中，預計四季度汽車生產將繼續(xù)回升，但缺乏消費亮點，用銅需求也將主要表現(xiàn)為平穩(wěn)回升。

綜上，四季度銅價將迎震蕩格局。