近期，銅價持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，走出了一輪比較流暢的上漲行情。從主導(dǎo)因素來看，主要是受到宏觀因素的提振。起初，美聯(lián)儲降息預(yù)期對銅價形成部分利好，9月末，國內(nèi)宏觀利好頻出，在金融屬性和需求預(yù)期向好帶動下，銅價延續(xù)此前漲勢。展望后市，伴隨宏觀利好的持續(xù)釋放，銅價金融屬性將減弱，在基本面主導(dǎo)下，銅價將迎來震蕩行情。

金融屬性增強(qiáng)

海外市場焦點不斷轉(zhuǎn)換，經(jīng)歷了從美國大選到美聯(lián)儲降息再到美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的轉(zhuǎn)變，銅價的金融屬性也隨之不斷提高。

9月美聯(lián)儲議息會議降息50BP，市場提前反映年內(nèi)降息利好。四季度將在11月初和12月中旬有兩次議息會議，降息力度和節(jié)奏仍為關(guān)注焦點?？紤]市場在美聯(lián)儲9月降息前已經(jīng)兩度反映美國經(jīng)濟(jì)衰退憂慮，筆者認(rèn)為四季度伴隨降息周期開啟，憂慮情緒將有明顯緩和，但對銅價難有實質(zhì)性利好，通脹數(shù)據(jù)的變化或?qū)迪㈩A(yù)期形成影響。

美國總統(tǒng)大選目前局勢仍顯膠著，預(yù)計在大選前后銅價波動將明顯增強(qiáng)。

廢銅引導(dǎo)銅價

全球銅精礦的供應(yīng)在四季度難有明顯增加，加之有外電報道，哈薩克斯坦正在考慮今年對包括金屬和燃料在內(nèi)的原材料出口征收關(guān)稅，以彌補(bǔ)預(yù)算缺口，銅精礦供應(yīng)將在四季度維持緊張態(tài)勢。

《公平競爭審查條例》實施已經(jīng)接近兩個月，新政的具體實施細(xì)則依然不明朗，陽極板企業(yè)受廢銅供應(yīng)緊張和稅收返還取消雙重影響，企業(yè)生產(chǎn)和銷售均明顯放緩。9月中旬，據(jù)報道，江西、安徽及天津等地的再生銅桿廠透露，《公平競爭審查條例》的執(zhí)行可能推遲至2028年，目前企業(yè)尚未收到相關(guān)的通知文件，但已有再生銅桿企業(yè)恢復(fù)了對再生銅原料的采購報價，并重新啟動再生銅桿生產(chǎn)線的員工招聘。四季度廢銅環(huán)節(jié)的關(guān)注焦點依然在于陽極板企業(yè)動態(tài)。筆者傾向于陽極板產(chǎn)銷將伴隨政策明朗而逐漸恢復(fù)，并直接對冶煉廠形成原料補(bǔ)充，廢銅環(huán)節(jié)存在潛在利空風(fēng)險。

根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研的國內(nèi)冶煉廠檢修計劃，四季度國內(nèi)冶煉廠檢修力度將較三季度有所加大，合計涉及產(chǎn)能約在101萬噸，影響產(chǎn)量約4.36萬噸，檢修時間相對集中于11月。國內(nèi)“783號文”在8月1日實施，銅精礦緊張格局延續(xù)，9月開始，廢銅供應(yīng)緊張問題已經(jīng)對冶煉廠形成影響。各省份廢銅財稅新政落實情況為關(guān)注焦點，陽極板供應(yīng)有望伴隨稅收返還政策的明朗而逐漸恢復(fù)。

終端拉動有限

銅桿行業(yè)對四季度預(yù)期比較謹(jǐn)慎，并未見明顯的備庫待產(chǎn)情況?！豆礁偁帉彶闂l例》實施的陣痛期有望在四季度逐漸過去，廢銅供應(yīng)有望恢復(fù)并帶動廢銅桿企業(yè)開工回升，對精銅消費(fèi)存在一定擠占可能。我們認(rèn)為，線纜行業(yè)在四季度難以形成較為明顯的需求支撐，整體表現(xiàn)將趨于平穩(wěn)。如果廢銅供應(yīng)增加，則會對線纜用銅帶來些許拖累效果。

四季度為空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)旺季，空調(diào)企業(yè)產(chǎn)量將逐漸回升，有望對銅的消費(fèi)形成有效提振。國內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)銷持續(xù)處于季節(jié)性回升進(jìn)程當(dāng)中，預(yù)計四季度汽車生產(chǎn)將繼續(xù)回升，但缺乏消費(fèi)亮點，用銅需求也將主要表現(xiàn)為平穩(wěn)回升。

綜上，四季度銅價將迎震蕩格局。