七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

劉漢興：美國Han Capital（大漢基金）創(chuàng)始人、總裁

留美20多年，畢業(yè)于美國長春藤名校，金融經(jīng)濟博士，長期在華爾街從事金融業(yè)，在全球頂尖投資銀行從事內(nèi)營交易，在全球一流對沖基金管理投資和投資策略研究。

訪談精彩語錄：

2010年是中國投資市場的新紀元。

中國要出現(xiàn)本土成規(guī)模的對沖基金，可以和西方對沖基金規(guī)模相提并論的基金，至少需要5-10年的時間。

對沖基金是一種投資策略多樣化、操作靈活的投資組合，控制投資組合的風(fēng)險和杠桿、保存投資本金是基金經(jīng)理的首要任務(wù)。

對沖基金的投資回報和大市走向相關(guān)性不高。

在中國，由于市場波動大，光是看投資回報是遠遠不夠的，因為投資組合承受的風(fēng)險可能非常高。

對沖基金并不追求高回報，而是風(fēng)險調(diào)整后的高回報。

在中國，由于媒體過度宣揚巴菲特和索羅斯，把他們當(dāng)作對沖基金的代表人物和主體，這是一種對對沖基金業(yè)的巨大誤解。

對沖基金只是一種投資風(fēng)格，一種有別于共同基金和投資類別的基金而已，對沖基金的最迷人之處就是他們的投資回報和大市走向相關(guān)性很小.

在歐美，投資于股票市場的對沖基金總資金占對沖基金所管理的資金的60%左右。

在西方，對沖基金主要以合伙人的形式存在的，因此投資人以LP形式認購對沖基金的產(chǎn)品。

有限合伙對公司是沒有稅收的。政府是對公司給每個合伙人的薪水酬金只收20%的稅金。

海外對沖基金主要是面向機構(gòu)投資者和高端個人投資者。

在過去10年里，對沖基金的年平均投資回報是10%左右，而美國S&P500指數(shù)在這10年的平均是負的1%左右。

他們并不喜歡太多地張楊其投資策略細節(jié)，因為他們的投資技術(shù)需要保密才能繼續(xù)盈利。

一般來說，對沖基金收取2%的年管理費，在這基礎(chǔ)上，一般有20%左右的年底業(yè)績分成。

（HAN Capital）基金的策略包括從日內(nèi)高頻交易、短期策略到中長期投資策略。

我們特別希望能為國內(nèi)投資者提供全球投資理財服務(wù)。

對于量化投資基金來說，模型設(shè)計、模型選擇、模型優(yōu)化等環(huán)節(jié)是流水線的方法。

我們一般要求每個策略沒有杠桿的情況下，至少有15%左右的年收益。

做數(shù)量化投資就是不斷重復(fù)和改進投資模型的投資過程。

投資策略的相關(guān)程度要低，兩個策略之間相關(guān)性超過30%，就必須舍棄一個。

主觀因素主要體現(xiàn)在模型設(shè)計和優(yōu)化層面，執(zhí)行過程中我們基本上不加入主觀因素。

中國經(jīng)過幾個大的熊市，又是做單邊市場操作的，能活下來真的必然有很大的本事。

整個市場做的越大越有效，實際上最終對投資者是有好處的。但是對基金經(jīng)理來說，參與者越來越多，盈利的空間肯定越來越少。

創(chuàng)新不能停止，特別是對數(shù)量化投資者來說，一定要不斷的花精力去研究新的策略才行，不然就會被市場淘汰掉。

期貨公司和證券公司的收費其實不是很高，最主要是管理機構(gòu)或交易所收費太高了。期貨公司沒有收到多少費，這是比較大的問題。

毫無疑問，如果中國要大力發(fā)展對沖基金產(chǎn)品和資產(chǎn)管理業(yè)的話，最缺少對沖基金經(jīng)理，因為他們是對沖基金的靈魂，是對沖基金創(chuàng)新發(fā)展所必需具備的條件。

中國股票市場是一個非常特殊的市場，它既有新興市場的高波動特點，又有發(fā)達國家高流動性的特點。

我們計劃把中國作為我們基金發(fā)展和壯大的一個根據(jù)地之一和創(chuàng)業(yè)基地，是我們獲得人才、資金和提供對沖基金理財產(chǎn)品的主要集中地。

我們正在設(shè)計一些針對中國股指期貨市場和大宗商品市場的交易模型，希望能在中國單獨推出一個投資各種期貨產(chǎn)品的對沖基金產(chǎn)品。

隨著歐美經(jīng)濟仍然徘徊在再次衰退的邊緣，無疑中國金融業(yè)獲得了巨大的、機不可失的發(fā)展機遇，實際上它們在等待中國快馬加鞭追趕它們。

中國資本市場有機會而且必須發(fā)展成為全球數(shù)一數(shù)二的金融市場。

我們認為大中國資本市場在未來20年有可能發(fā)展成為全球三大主要對沖基金投資市場之一。

實際上，對沖基金是2008年全球金融風(fēng)暴中的犧牲品和替罪羊。對沖基金業(yè)由于有眾多的對沖基金，是一個非常松散的基金業(yè)，在金融市場中是一個弱勢團體。

2008年的全球金融危機是過去十多年消費高度杠桿化的必然結(jié)果。

相對于中國30年經(jīng)濟的發(fā)展，近十年中國金融業(yè)是相對落后了，和世界發(fā)達國家的金融業(yè)的差距拉大了。

中國現(xiàn)在已是全球第二大經(jīng)濟體，中國需要而且必須有一個全球金融中心，否則中國只能是個二流國家。

  若要聯(lián)系劉漢興，與其開展資產(chǎn)管理合作，期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287

期貨中國1：感謝劉漢興先生在百忙中接受期貨中國網(wǎng)的專訪,4月16日，千呼萬喚的股指期貨正式推出，有人認為股指期貨上市的意義怎么拔高都不過分，您如何看待它上市的意義和作用？

劉漢興：是的，我也這么認為，股指期貨上市的意義是十分重大的，對中國證券市場建設(shè)的完善具有非常深遠的影響。這是中國避免長期以來單邊市場所必不可少的一步。因此，2010年是中國投資市場的新紀元。隨著融資融券和股指期貨的先后推出，投資者有了真正意義上的市場風(fēng)險對沖工具，才能使市場逐漸走向成熟和完善。這樣中國股票市場才有自我調(diào)節(jié)的機制和能力，而不是大起大落。中國股票市場做空機制的完善有以下幾方面的意義：

（1）可以加速市場價值發(fā)現(xiàn)。

（2）可以提高市場有效性。

（3）可以減少市場波動。

（4）可以提高市場流動性。

（5）可以降低股票交易差價，使投資者獲益。

（6）發(fā)展金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新，為投資者提供更多的風(fēng)險對沖工具。

同樣，這些金融創(chuàng)新的推出對中國金融市場的建設(shè)也有非凡的深遠意義，主要體現(xiàn)在：

（1）股指期貨和融券等做空機制的建立可使中國股市逐漸擺脫政策市。同時也希望政府以后對市場的評論和干擾越來越少。

（2）可以避免股票金融市場的單邊市，造成股票市場波動的“過山車”現(xiàn)象。

（3）長久以來，保持金融市場和資本市場的長期平穩(wěn)發(fā)展，成為企業(yè)融資重要的第二管道。

（4）為發(fā)展中國的金融衍生產(chǎn)品市場打下堅實的基礎(chǔ),因為沒有做空機制，金融衍生產(chǎn)品是不可能發(fā)展起來的。

（5）開創(chuàng)中國投資新紀元，基金可以開發(fā)很多投資理財產(chǎn)品給投資者，這樣中國的投資者就有很多投資挑選的余地，不會一窩蜂投資房地產(chǎn)和股市，造成過度投機和泡沫。

（6）開發(fā)對沖基金產(chǎn)品，如股票多空基金、數(shù)量化模型投資、期貨套利、跨期貨市場套利等等，給投資者提供更多的投資產(chǎn)品。

（7）為海內(nèi)外投資者設(shè)計更為復(fù)雜和個性化的投資理財產(chǎn)品。

（8）給投資者提供了更多對沖市場風(fēng)險的工具。

期貨中國2：股指期貨的誕生，意味著我國證券市場終于有了真正的對沖工具，我國的股票陽光私募基金也會逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閷_基金，那么您覺得我國真正的成規(guī)模的對沖基金將在何時誕生？

劉漢興：隨著股指期貨和股票融資融券的先后推出，中國的基金經(jīng)理理論上可以開發(fā)和設(shè)計真正意義上的對沖基金理財產(chǎn)品。但實際上，在中國，能夠投資的資產(chǎn)類別是非常有限的，只有股票和期貨兩種，即使是現(xiàn)在理論上只能設(shè)計一種對沖基金產(chǎn)品–多策略期貨投資產(chǎn)品。由于基金還不允許同時開股票投資和期貨戶頭，所以沒法設(shè)計股票多空對沖基金產(chǎn)品。你說這是多么大的諷刺意義。按理說，期貨的推出是為了給投資者對沖市場風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品，但不允許做。從這個角度講，中國要出現(xiàn)本土成規(guī)模的對沖基金，可以和西方對沖基金規(guī)模相提并論的基金，至少需要5-10年的時間，也許不需要，這取決于中國金融市場發(fā)展的具體步伐。如果融券業(yè)務(wù)在未來1-2年不能迅速發(fā)展起來，這一過程也許更長。

期貨中國3：一般來說，對沖基金和我國現(xiàn)有的公募基金、私募基金相比，具有哪些方面的不同點？

劉漢興：我記得2008年在國內(nèi)第一次和國內(nèi)的同行討論對沖基金問題是，國內(nèi)一般把私募基金和PE看成是對沖基金，這是一種誤解。私募和公募是指資金的來源是通過銀行系統(tǒng)與否。對沖基金和PE都是私募基金，但是不同投資風(fēng)格的基金，無論是國外還是國內(nèi)。PE是股權(quán)投資，指的是投資沒有上市（一級市場）的企業(yè)股權(quán)或者把已經(jīng)上市的股票私有化；而對沖基金是專門投資于二級市場的基金。再來談?wù)剬_基金和國內(nèi)共同基金和私募基金的差異。首先，在2010年3月18日之前，中國并沒有西方意義上的對沖基金存在。對沖基金是一種投資策略多樣化、操作靈活的投資組合，控制投資組合的風(fēng)險和杠桿、保存投資本金是基金經(jīng)理的首要任務(wù)，全球?qū)_基金主要有以下特點：

（1）投資收益的來源是Alpha，而不是Beta, 所以對沖基金的投資回報和大市走向相關(guān)性不高。

（2）追求絕對投資回報，因為一般對沖基金的業(yè)績分成是和當(dāng)年的總投資收益成正比的，但對沖基金都有高水印條款，也就是如果過去有投資損失，那么未來的業(yè)績非常必須填補完過去的損失后，才能參加業(yè)績分成。

（3）對沖基金一般都是多空投資組合，盡管組合的凈多頭或凈空頭的多少基金經(jīng)理的策略設(shè)計和風(fēng)險管理需求。由于在中國以前沒有做空機制，所以中國并沒有西方真正意義上的對沖基金。

（4）對沖基金一般或多或少的都采用杠桿來放大Alpha 的投資回報，在中國以前由于沒有融資業(yè)務(wù)，因此也沒有西方意義上的對沖基金。

（5）對沖基金更多的強調(diào)風(fēng)險調(diào)整后的投資回報，用這種辦法衡量投資效益比賽比較合適的，特別是在中國，由于市場波動大，光是看投資回報是遠遠不夠的，因為投資組合承受的風(fēng)險可能非常高。

（6）投資回報比較平穩(wěn)，對沖基金并不追求高回報，而是風(fēng)險調(diào)整后的高回報。據(jù)統(tǒng)計，過去10年美國S&P500指數(shù)的累計回報是負的，而對沖基金的累計回報超過100% 也就是年化收益在10%左右，夏普比在1.0左右。因此對沖基金的投資效益比比共同基金好的多。這就是為什么近十年來，越來越受到機構(gòu)投資者所喜歡的主要原因。

（7）海外對沖基金的投資策略非常多樣化。在2008年高峰期間，全球有近萬只對沖基金，很多對沖基金都有其獨特的盈利策略和方法。在中國，由于媒體過度宣揚巴菲特和索羅斯，把他們當(dāng)作對沖基金的代表人物和主體，這是一種對對沖基金業(yè)的巨大誤解。首先，巴菲特的投資管理公司根本就不是對沖基金，他的投資策略根本不符合對沖基金的基本要求，他根本不做空股票，也不是追求絕對投資回報。毫無疑問，巴菲特是最成功的長期價值投資者。同樣，索羅斯是非常成功的對沖基金經(jīng)理，但他的投資策略是全球宏觀投資，這種策略所管理的總資產(chǎn)只占對沖基金業(yè)的10-15%，并不是對沖基金的代表和主體。我想這是中國對對沖基金業(yè)有一定誤解的原因之一吧，以為對沖基金就是靠做空市場賺錢的，這是一種誤解，對沖基金的凈倉位是偏多頭的，特別是在對沖基金發(fā)展最快的時期，股市大多數(shù)時期是牛市，如果對沖基金都是做空的，那么他們不是和市場做對嗎，不是自己找死??！你知道，對沖基金只是一種投資風(fēng)格，一種有別于共同基金和投資類別的基金而已，對沖基金的最迷人之處就是他們的投資回報和大市走向相關(guān)性很小，也就是對沖基金的投資回報和共同基金是基本上不相關(guān)的，如果同時投資對沖基金和共同基金，可以起到投資組合多樣化的作用，可以減少投資組合的波動，提高資金的投資效益比，對沖基金對中國的投資者而言是有百益而無一害的投資理財產(chǎn)品。對沖基金和共同基金一樣為投資者提供投資理財產(chǎn)品，只是它們的盈利模式和共同基金有所不同。而且對沖基金提供的投資理財產(chǎn)品和大市的低相關(guān)性，為投資者分散風(fēng)險和提高投資效益比提供了可能。這是中國市場和投資者所需要的。

看看美國政府對對沖基金的態(tài)度就知道，在2008年的金融危機剛剛過去，歐洲大力鼓吹要加強對對沖基金的監(jiān)管，但美國極力反對！為什么？ 因為全球60%以上的對沖基金公司都在美國，他們是美國除了高科技外，金融業(yè)里最具創(chuàng)造力，最具創(chuàng)新的金融“高科技”企業(yè)，如果監(jiān)管太嚴，他們就根本發(fā)展不起來，或者干脆把基金整個轉(zhuǎn)移到海外，像百慕大和開曼島等。美國人可不傻，不想搬起石頭砸自己的腳??！ 看看中國，由于監(jiān)管太嚴、太具體，基本上就沒有什么機會做金融創(chuàng)新，也就根本不可能有金融創(chuàng)新。
正是因為這些原因和對海外對沖基金的缺乏了解，國內(nèi)大多數(shù)私募基金都是所謂的長期價值投資，同質(zhì)性非常高，也就是說這些基金的相關(guān)性是非常高的。

期貨中國4：您對美國的對沖基金比較熟悉，請問美國的對沖基金一般投資哪些領(lǐng)域？比較常見的基金產(chǎn)品是怎樣的？投資人用什么樣的形式認購對沖基金的產(chǎn)品？

劉漢興：對沖基金的一個主要特點就是其投資策略的多樣性和操作的靈活性，全球大約有一萬只對沖基金，每個對沖基金都有一套自己獨特的投資策略和盈利模式，而且每個對沖基金都希望對他們自己的盈利利器保密，所以很少有人清楚知道有具體多少投資策略。但是我們可以把對沖基金的投資策略按投資的市場大概分類一下，由于對沖基金幾乎投資于全球的每一個金融市場，按策略種類分主要有以下幾個大類，當(dāng)然還有些投資策略是跨投資資產(chǎn)類別、跨市場和跨國界的：

(1)股票投資策略 (Equity strategies)

(2)固定收益投資策略 (Fixed income strategies)

(3)可轉(zhuǎn)換債卷套利投資策略 (Convertible bond arbitrage strategies)

(4)信貸和資本結(jié)構(gòu)套利投資策略 (Credit and capital structure)

(5)貨幣投資策略 (Currency strategies)

(6)大宗商品投資策略 (Commodity strategies or CTA)

(7)宏觀投資策略 (Macro strategies)

(8)多策略的對沖基金 (Multi-strategy hedge funds)

(9)復(fù)合對沖基金 (Fund of hedge funds)

(10)奇特的對沖基金投資策略 (Exotic strategies)

我在寫一本有關(guān)對沖基金投資的書《對沖基金投資》，這些策略在書中有更詳情的介紹。希望以后有機會盡快捧獻給大家。

在歐美，投資于股票市場的對沖基金總資金占對沖基金所管理的資金的60%左右，其中以股票多空基金為主，其次是固定收入對沖基金和信貸基金。數(shù)量化股票基金也是這一類基金的重要組成部分，約占管理總資產(chǎn)的25%左右。

在西方，對沖基金主要以合伙人的形式存在的，因此投資人以LP形式認購對沖基金的產(chǎn)品。

期貨中國5：在國外，對沖基金主要以合伙人的形式存在。那么，政府對它的稅收是怎么收的？收完以后，是怎么分配的？

劉漢興：有限合伙對公司是沒有稅收的。政府是對公司給每個合伙人的薪水酬金只收20%的稅金，沒有薪水酬金上限，固定的20%。這相對于他們的收入水平來說，是非常低的稅率，比如說你一年做收入500萬，在別的行業(yè)要交40%的稅，但是這里就是20%的稅。它是比較特殊的一個行業(yè)，政府的主要目的是鼓勵這種創(chuàng)新型的金融企業(yè)發(fā)展。這就是美國對沖基金為什么是全球大本營的原因之一，全球?qū)_基金2/3都在美國。這也是為什么最近這次金融危機中歐洲一直說要加強監(jiān)管，但美國一直不太愿意做。因為監(jiān)管太死，這些基金就走掉了。

期貨中國6：中國對沖基金的發(fā)行和投資者的認購是否還存在某些方面的障礙？如果讓您給一個建議，您會建議管理層如何解決這個問題？

劉漢興：考慮到對沖基金的復(fù)雜性和風(fēng)險，海外對沖基金主要是面向機構(gòu)投資者和高端個人投資者。海外的對沖基金主要是以合伙人的形式存在的，中國要發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)和對沖基金，首先就需要在法律上使這種公司的形式合法化；其次，國內(nèi)的投資者要意識到投資是有風(fēng)險的，對這樣的投資風(fēng)格要有更多的了解和理解，才能投資；國內(nèi)要把私募基金陽光化、合法化，才能進一步推動對沖基金理財產(chǎn)品的發(fā)展。國內(nèi)一定要把合法的私募和非法的私募界定清楚，否則海外的對沖基金根本就不敢在中國發(fā)展對沖基金和發(fā)行對沖基金理財產(chǎn)品。

期貨中國7：美國對沖基金的整體規(guī)模大概有多大？和其他類型的基金相比，收益情況孰高孰低？

劉漢興：在2008年全球金融危機發(fā)生前，對沖基金業(yè)的發(fā)展達到了歷史的巔峰，全球有近萬只對沖基金，管理的總資產(chǎn)高達近3萬億美元，2009年和2010年經(jīng)過2008你對沖基金歷史上最慘淡經(jīng)營后，獲得不錯的投資回報和資金正流入，現(xiàn)在整個對沖基金業(yè)管理的總資產(chǎn)在2萬億美元左右。美國對沖基金占球?qū)_基金業(yè)的2/3左右。在過去10年里，對沖基金的年平均投資回報是10%左右，而美國S&P500指數(shù)在這10年的平均是負的1%左右。大家知道全球95%以上的共同基金都跑不贏大市的，你可想而知共同基金的投資回報要比對沖基金差得多。這也是為什么最近幾年，對沖基金產(chǎn)品越來越受到大型機構(gòu)投資者的喜愛。像養(yǎng)老金基金和大學(xué)捐助基金在他們的投資組合中的對沖基金的資產(chǎn)配置越來越高，從幾年前的不到5%快速增加到現(xiàn)在的25%左右。

期貨中國8：一般而言，美國單個對沖基金的規(guī)模會有多大？管理費如何收??？盈利分紅又是如何分配的？

劉漢興：對沖基金業(yè)就像高科技創(chuàng)業(yè)一樣，每個對沖基金都有一套自己特有的投資策略和盈利模式。所以一般他們并不喜歡太多地張楊其投資策略細節(jié)，因為他們的投資技術(shù)需要保密才能繼續(xù)盈利。據(jù)統(tǒng)計，90%的對沖基金的資金規(guī)模不超過一億美元，所以大多數(shù)對沖基金都是小型的。最大的全球?qū)_基金所管理的資產(chǎn)近500億美元。一般來說，對沖基金收取2%的年管理費，在這基礎(chǔ)上，一般有20%左右的年底業(yè)績分成。而且對沖基金的業(yè)績分成都有高水?。℉igh water –mark）的條款，也就是今年的業(yè)績沒有超過前期的最高值是不能參加分成的。