七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

劉珅簡介

青島燊疊資本管理有限公司法人代表、執(zhí)行董事、總經(jīng)理、基金經(jīng)理、合伙人。

畢業(yè)于中南大學(xué)，長期專注量化領(lǐng)域，有近15年投資經(jīng)驗，形成了完整有效的交易體系，具有豐富的量化研究、策略遴選、團隊組建與管理經(jīng)驗，擅長數(shù)據(jù)挖掘。

核心觀點：

投資，當先求勝而后求戰(zhàn)！

計劃自己的交易，是不厭其煩的準備；交易自己的計劃，是義無反顧的執(zhí)行。

技術(shù)面的一個重要的底層邏輯就是“基本面最終會反映到走勢上去”。

我們由衷希望世界和平，人類健康安樂，希望價格的波動更多來自于生產(chǎn)力的提高和經(jīng)濟的健康發(fā)展。

我相信量化CTA行業(yè)能夠在中國金融體系的不斷完善和中國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展中發(fā)揮出更重要的作用。

趨勢策略的優(yōu)點我認為是容量較大且不容易失效，缺點可能是他是一種相對逆人性的投資方法。

投資不僅是比誰的方法好，更要比誰犯的錯誤少。

風(fēng)險不會被消除，只能被分散。這也是我們做多策略，多品種，多周期的初衷。沒有一種策略能適應(yīng)所有行情，但是在一定的時期內(nèi)也一定有一些品種在某個時間周期上會產(chǎn)生行情。

我們將嚴控風(fēng)險的理念深入到公司的每個部門的每項工作，因為“長期”、“穩(wěn)定”的收益率才有意義。

多品種、多周期、多策略依然是目前投資過程中正確的方向，其邏輯就是將單個的較大概率事件組合成一個更大概率甚至幾乎確定的事件。

八年來，我們一直堅持量化路線，并且一直堅持“保住本金，控制回撤，時間復(fù)利”的理念。

我們相信，一個人可以走得很快，一群人可以走得很遠。

這個市場是公平的，我們的優(yōu)點、缺點在市場面前都無法遁形，我們努力了，市場會獎勵我們，我們做錯了，市場會教育我們。

期貨市場并不缺少機會，少犯錯誤才能穩(wěn)定長久生存，機會將屬于穩(wěn)健的資產(chǎn)管理團隊。

投資也是一場馬拉松，巴菲特、西蒙斯也不是一開始就是參天大樹，在復(fù)利的加成下，活著是最重要的事，然后穩(wěn)定就是暴利。

投資是一生的事業(yè)，我們希望能在這個市場中健康的的活下去，對得起我們的投資者，不期望做明星，而踏實的做一個壽星。

七禾網(wǎng)1、劉總您好，感謝您在百忙之中與東航金融&七禾網(wǎng)進行深度對話。您從最初進入投資領(lǐng)域，便開始計劃自己的交易、交易自己的計劃，這些年執(zhí)行下來，您覺得自己最大的收獲是什么？在投資路上的各個階段，您又分別做過哪些計劃？

劉珅：首先感謝東航金融&七禾網(wǎng)的關(guān)注與認可。

在投資的道路上，走了很多年，也學(xué)習(xí)了很多年，期間對投資的理解逐漸加深，掌握的策略慢慢豐富，交易的資金也不斷增加。我現(xiàn)有的量化投資體系于2015年成型，然后在2016年實盤交易進入千萬級別，如今轉(zhuǎn)眼又是幾年過去了，回想起來，這一路艱難坎坷又緊張充實，要說最大的收獲，那就是我認為：投資，當先求勝而后求戰(zhàn)！

一套交易系統(tǒng)，在任何情況下，應(yīng)該知道如何買，如何賣，再加上更加重要的資金管理。而量化交易，則是在通過對歷史數(shù)據(jù)進行科學(xué)的分析之后，在每一筆交易上取得概率優(yōu)勢，然后通過不斷地重復(fù)將概率優(yōu)勢得以實現(xiàn)。在投資中，無論取得什么樣的結(jié)果，其過程一定是艱難的，那就要做好充分的準備，所以不管哪一個階段，我們都有近期和遠期的計劃，將準備做的再充分一些，將風(fēng)險控制的再低一些，將步伐走得再穩(wěn)一些。

計劃自己的交易，是不厭其煩的準備；交易自己的計劃，是義無反顧的執(zhí)行。

七禾網(wǎng)2、燊疊資本長期專注于量化CTA投資，作為公司領(lǐng)頭人，請您介紹一下貴公司的CTA策略及各自的特點。

劉珅：商品期貨、期權(quán)由于其定價原理和交易規(guī)則以及數(shù)據(jù)獲取都非常適合量化分析以及程序化交易，所以我們目前的主要產(chǎn)品以量化CTA為主。

我們主要做的是基于時間序列的趨勢跟蹤策略。目前的幾套策略通過各自不同的方法捕捉趨勢，在震蕩或者趨勢不明朗的時候通過相關(guān)性較低的正向策略組合，在不影響收益的情況下可以有效的降低回撤，或者在回撤不變的情況下提升收益，這也是我們多年來策略研發(fā)的重要方向。

七禾網(wǎng)3、相對于主觀CTA，量化CTA在宏觀、基本面、產(chǎn)業(yè)方面的研究有所劣勢，燊疊資本是怎么考慮的？

劉珅：產(chǎn)業(yè)、基本面甚至宏觀都是可以量化的，只不過由于宏觀、基本面、產(chǎn)業(yè)方面的數(shù)據(jù)維度多，數(shù)據(jù)量龐大，受制于信息收集，信息時效，數(shù)據(jù)處理，權(quán)重配比以及包括軟件和硬件方面的限制，想完全量化有相當大的難度。

相對應(yīng)的，技術(shù)面的一個重要的底層邏輯就是“基本面最終會反映到走勢上去”。所以，目前國內(nèi)量化CTA以技術(shù)分析為主。

技術(shù)面可以重復(fù)歷史，基本面可以預(yù)測未來。

我相信隨著信息技術(shù)的不斷進步，產(chǎn)業(yè)市場的越發(fā)公平透明，三方信息數(shù)據(jù)平臺的蓬勃發(fā)展，技術(shù)面與基本面的量化結(jié)合終有一天會完美實現(xiàn)。

七禾網(wǎng)4、就拿政策面來說，比如某個品種因為價格漲速過高過快，對經(jīng)濟造成巨大壓力，被采取限制措施，行情趨勢也隨之扭轉(zhuǎn)。燊疊資本在這方面也吃過虧，造成了較大的回撤。請您聊聊當時的情況，再遇到此類問題時，貴公司會如何規(guī)避政策對市場的擾動風(fēng)險？

劉珅：政策也是市場的一部分。

2021年的5月份的黑色系品種在前期積累了較大的漲幅后受到宏觀政策的影響，在5月12日后出現(xiàn)了一波快速下跌，這導(dǎo)致很多做CTA的管理人的產(chǎn)品都出現(xiàn)了較大回撤，有的甚至突破了歷史最大回撤。我們的產(chǎn)品在當時也回吐了很多利潤，究其原因在于量化策略的研發(fā)基于歷史數(shù)據(jù)的分析，那么歷史上較少甚至從未發(fā)生過的情況屬于樣本不足，一旦發(fā)生就容易造成量化策略的階段性不適應(yīng)。

在5月份后我們對策略進行了研究升級，在不影響長期曲線的情況下針對這種突然轉(zhuǎn)向的市場走勢做了應(yīng)對處理，經(jīng)過測試后在8月正式上線更新。同年10月，市場再次發(fā)生非常相似的由政策干預(yù)引發(fā)的市場迅速轉(zhuǎn)向，黑色系有一次快速大跌，甚至導(dǎo)致動力煤品種主力日成交量跌為個位數(shù)，在這一次行情中我們升級后的策略經(jīng)住了考驗，僅發(fā)生了較小的回撤。

量化研究的一個基礎(chǔ)理論是“歷史可以重演，但又不會完全重演”。我們的投研團隊在組建和研發(fā)的過程中，相對策略本身而言，我們更關(guān)心的是投研人員對策略的研發(fā)和持續(xù)更新能力，這樣才能在市場在不斷重復(fù)同時又進化的過程中，始終保持對市場有合理的理解和正確的應(yīng)對，讓我們的資金曲線“長期”、“穩(wěn)定”的運行下去。

七禾網(wǎng)5、今年以來，受海外地緣沖突、美聯(lián)儲加息、疫情反復(fù)等多重因素的影響，大宗商品波動加劇。在這樣的背景下，燊疊資本今年的整體表現(xiàn)怎么樣？

劉珅：今年我們的凈值走勢在預(yù)期的范圍內(nèi)。

商品市場每年都會有幾波趨勢，哪怕是在趨勢不明朗的2017年以及2020年一波歷史級別大趨勢之后的2021年。

根據(jù)以往的經(jīng)驗，無論是地緣沖突還是防疫的政策走向，都會給市場帶來大幅波動，只要有波動，市場就不缺少投資機會。今年以來，國內(nèi)外發(fā)生了很多影響力非常大的事件，導(dǎo)致大宗商品出現(xiàn)了大幅波動，并且有比較好的持續(xù)性，對于我們做趨勢跟蹤策略的比較適應(yīng)。當然我們由衷希望世界和平，人類健康安樂，希望價格的波動更多來自于生產(chǎn)力的提高和經(jīng)濟的健康發(fā)展。

七禾網(wǎng)6、近兩三年CTA策略的收益相對來說均表現(xiàn)不俗。正因如此，國內(nèi)CTA基金也迎來了歷史性的發(fā)展機遇，尤其是量化CTA私募，無論是盈利還是規(guī)模上都實現(xiàn)了較大的突破。劉總您長期專注于量化領(lǐng)域，請您談?wù)劗斍氨尘跋铝炕疌TA行業(yè)的現(xiàn)狀和未來趨勢。

劉珅：近年來新品種的不斷上市、制度不斷完善，很多機構(gòu)和個人以及更多的現(xiàn)貨公司也隨之加入到市場中，增加了市場的容量和流動性，使期貨市場更能發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能。而隨著越來越多的投資者進入，由于行為金融學(xué)因素導(dǎo)致的市場價格偏差會經(jīng)常出現(xiàn)，給市場帶來了新的波動和投資機會。

中國資本市場在不斷的發(fā)展，投資標的也逐漸增多，從而帶來了投資策略的愈加豐富。馬科維茨說資產(chǎn)配置是在投資市場上唯一的免費午餐，那么豐富的策略提高了資產(chǎn)配置的有效性，尤其是低相關(guān)策略之間的組合可以有效提高收益風(fēng)險比，從而在不減少收益的前提下，讓資金曲線更加平滑。CTA策略在與其他大類資產(chǎn)策略的比較中，往往表現(xiàn)出很大的低相關(guān)性，有時甚至是負相關(guān)，所以一直是資產(chǎn)配置當中非常重要的組成部分，而在一些極端事件發(fā)生后，CTA的多空雙向交易的特征也使其能持續(xù)獲得收益，從而實現(xiàn)組合風(fēng)險的對沖。

我相信量化CTA行業(yè)能夠在中國金融體系的不斷完善和中國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展中發(fā)揮出更重要的作用。