七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

張?jiān)隼^：浙江壁虎投資管理有限公司執(zhí)行董事、總裁 。美國(guó)亞利桑那州立大學(xué)凱瑞商學(xué)院金融工商管理博士，價(jià)值成長(zhǎng)型投資理念創(chuàng)始人，擁有20年的投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，獨(dú)創(chuàng)“壁虎六核心”的選股邏輯。曾出版著作《散戶的革命》，并聯(lián)合出品《偉大的時(shí)代——深度解讀價(jià)值投資》。

2020年8月 “道合-私募尋星2019-2020”股票多頭策略C組優(yōu)勝獎(jiǎng)（國(guó)泰君安）

2020年12月壁虎資本張?jiān)隼^榮獲2020東方財(cái)富風(fēng)云榜“年度杰出私募基金投資經(jīng)理”（東方財(cái)富）

2020年度wind最強(qiáng)私募評(píng)選中獲得：

2020年度最強(qiáng)私募基金公司（總排名）TOP20

三年期最強(qiáng)私募基金公司（總排名）TOP20

三年期最強(qiáng)私募基金公司（10-20億）TOP20

三年期最強(qiáng)私募基金（股票多頭）壁虎成長(zhǎng)6號(hào)

2021年3月榮獲金斧子第五屆私募大會(huì)金斧子價(jià)值投資之星獎(jiǎng)

2021年6月榮獲第十二屆金陽(yáng)光?三年卓越私募公司獎(jiǎng)

精彩觀點(diǎn)：

我早在兩年前就覺(jué)得這些互聯(lián)網(wǎng)大廠上漲到五六萬(wàn)億人民幣市值的時(shí)候，壟斷是不可避免的，會(huì)受到國(guó)家的監(jiān)管，甚至是很有力度的阻止。

我們覺(jué)得游戲行業(yè)在30倍以上市盈率的估值其實(shí)是不合理的。

我覺(jué)得這些壟斷的大廠，它的天花板幾乎已經(jīng)看到了，未來(lái)不會(huì)有太多的增長(zhǎng)空間，但是如果純粹從已經(jīng)跌出來(lái)的價(jià)值來(lái)說(shuō)，它回到前期高點(diǎn)還是能夠獲得非常高的收益的。

我個(gè)人認(rèn)為這些行業(yè)（教培行業(yè)）已經(jīng)看不到太好的未來(lái)了。

資本市場(chǎng)最近出現(xiàn)種種奇怪的現(xiàn)象，央媒一點(diǎn)評(píng)，某個(gè)行業(yè)就會(huì)崩。

我們還是要更多的關(guān)注光伏、風(fēng)電、新能源車，以及它的相關(guān)配套的產(chǎn)業(yè)鏈，我覺(jué)得這個(gè)政策的紅利沒(méi)有過(guò)去。

時(shí)代的天平在向這些產(chǎn)業(yè)（芯片、鋰電池、光伏建筑一體化）傾斜。

一定要從這些產(chǎn)業(yè)政策里面去分析哪些企業(yè)能夠成為這個(gè)產(chǎn)業(yè)的龍頭，以及在這個(gè)產(chǎn)業(yè)里面最受益的這些標(biāo)的，這個(gè)才是我們做投資人需要更多思考的問(wèn)題。

當(dāng)一個(gè)投資標(biāo)的神一樣存在的時(shí)候，去追高其實(shí)是有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)的。

我其實(shí)不喜歡“大眾情人”，我喜歡尋找一些我們自己能夠理解得更深的“獨(dú)家情人”。

很多人覺(jué)得買傳統(tǒng)的大藍(lán)籌就叫價(jià)值投資，這本身就是一個(gè)誤區(qū)。

我們是把自己定位成一個(gè)成長(zhǎng)價(jià)值投資者，我們的字典里面叫無(wú)成長(zhǎng)不價(jià)值。

我認(rèn)為這些傳統(tǒng)的價(jià)值股它最大的價(jià)值就是跌出來(lái)的價(jià)值，因?yàn)樗鼜牡鰜?lái)的低點(diǎn)再回到它原來(lái)的天花板，也是有相當(dāng)不錯(cuò)的收益的。

我覺(jué)得我們的價(jià)值投資還是應(yīng)該看到未來(lái)核心資產(chǎn)，未來(lái)的成長(zhǎng)在哪。

壁虎資本從成立第一年開(kāi)始，定位就是做成長(zhǎng)價(jià)值，所以價(jià)值投資的分化就在于成長(zhǎng)考慮的分量在你投資理念里面的分量有多重，壁虎資本是把它放在最重要的位置的。

我認(rèn)為白酒其實(shí)可能還會(huì)伴隨中國(guó)的消費(fèi)者很長(zhǎng)一段時(shí)間，白酒成為人類的朋友，這個(gè)歷史不會(huì)因?yàn)橐黄掳┑奈恼戮徒o它終結(jié)掉。

最近兩年的行情，我們對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的看法已經(jīng)有相當(dāng)大的調(diào)整了，我們不太愿意投資的標(biāo)的要參與公立醫(yī)院的集采的競(jìng)爭(zhēng)，我們更愿意找到一些跟集采沒(méi)有什么關(guān)聯(lián)的，或者說(shuō)獨(dú)家壟斷，具備長(zhǎng)期的專利保護(hù)的一些公司。

在短期內(nèi)我個(gè)人覺(jué)得醫(yī)美還是有點(diǎn)上漲過(guò)快，透支了未來(lái)盈利的表現(xiàn)，所以對(duì)這個(gè)板塊我們會(huì)充分關(guān)注，但是還沒(méi)有決定去重倉(cāng)布局。

如果你非要從三孩政策里面找出一些機(jī)會(huì)來(lái)，就要考慮孕婦需要用什么，嬰兒需要用什么，這里面可能會(huì)存在一些機(jī)會(huì)，

我們所謂的不要和趨勢(shì)對(duì)抗，其實(shí)并不是一個(gè)k線圖的趨勢(shì)或者一個(gè)上漲或者下跌的趨勢(shì)，而是我們要在這個(gè)時(shí)代不要跟時(shí)代的趨勢(shì)對(duì)抗。

體育概念毫無(wú)疑問(wèn)是國(guó)家的一個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略，我覺(jué)得最受益的產(chǎn)業(yè)有可能是運(yùn)動(dòng)服裝、運(yùn)動(dòng)器械等等。

從未來(lái)十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，我覺(jué)得這可能是中國(guó)資本市場(chǎng)非常好的一個(gè)買點(diǎn)，買好公司是一個(gè)概念，買到好價(jià)格也是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。

如果市場(chǎng)過(guò)度高估了，毫無(wú)疑問(wèn)我們也會(huì)效仿伯克希爾的做法，空出更多的現(xiàn)金來(lái)。

壁虎資本一貫以來(lái)秉持的風(fēng)格就是以靜制動(dòng)，我相信那句古話：酒香不怕巷子深，我們還是愿意守著一壇好酒等待客戶聞香而來(lái)。

傳統(tǒng)的領(lǐng)域我們要關(guān)注醫(yī)藥、消費(fèi)跌出來(lái)的價(jià)值，新興的領(lǐng)域，包括碳中和、半導(dǎo)體等，我們要等待它跌出來(lái)的價(jià)值。

七禾網(wǎng)1、張總您好，感謝您再一次作為嘉賓為七禾網(wǎng)的投資者朋友做分享，首先恭喜壁虎資本在2021年喜獲多個(gè)平臺(tái)頒發(fā)的獎(jiǎng)項(xiàng)，也請(qǐng)張總為我們回顧一下這兩年來(lái)壁虎資本的發(fā)展情況。

張?jiān)隼^：我個(gè)人感覺(jué)最近兩三年給客戶取得了年化較為滿意的收益，這個(gè)是我們最值得開(kāi)心的。其實(shí)壁虎資本自身的發(fā)展也是隨著客戶凈值的增長(zhǎng)，我們的管理規(guī)模也增長(zhǎng)了將近十倍。

七禾網(wǎng)2、今年國(guó)內(nèi)反壟斷的展開(kāi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)大廠造成了非常大的沖擊，但前不久段永平表示要加倉(cāng)騰訊，并且要越跌越買，您怎么看待互聯(lián)網(wǎng)上市公司在今年遇到的困境，您對(duì)段永平“越跌越買”的觀點(diǎn)怎么看？

張?jiān)隼^：坦白講，這可能有點(diǎn)事后諸葛亮的味道，其實(shí)我早在兩年前就覺(jué)得這些互聯(lián)網(wǎng)大廠上漲到五六萬(wàn)億人民幣市值的時(shí)候，壟斷是不可避免的，會(huì)受到國(guó)家的監(jiān)管，甚至是很有力度的阻止，因?yàn)閴艛鄬?duì)整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、中國(guó)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新其實(shí)是不利的。

單從某個(gè)互聯(lián)網(wǎng)大廠本身來(lái)講，我覺(jué)得如果一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)游戲收入占比過(guò)高，是會(huì)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的，我個(gè)人也非常反對(duì)把游戲行業(yè)做成收入規(guī)模特別龐大的這樣一些企業(yè)，因?yàn)橛螒驘o(wú)論是對(duì)兒童、對(duì)成人，它造成的一些傷害其實(shí)是顯而易見(jiàn)的，所以壁虎資本在兩年前就對(duì)這一類行業(yè)是回避的。我也曾經(jīng)發(fā)表過(guò)一些觀點(diǎn)，我們覺(jué)得游戲行業(yè)在30倍以上市盈率的估值其實(shí)是不合理的，通過(guò)歐美資本市場(chǎng)的一些相關(guān)標(biāo)的的表現(xiàn)也是可以看出來(lái)。

我覺(jué)得（段永平）加倉(cāng)和清倉(cāng)都不會(huì)錯(cuò)，因?yàn)榧觽}(cāng)是基于它已經(jīng)跌出價(jià)值了，但是如果是從整個(gè)行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，我覺(jué)得這些壟斷的大廠，它的天花板幾乎已經(jīng)看到了，未來(lái)不會(huì)有太多的增長(zhǎng)空間，但是如果純粹從已經(jīng)跌出來(lái)的價(jià)值來(lái)說(shuō)，它回到前期高點(diǎn)還是能夠獲得非常高的收益的。

七禾網(wǎng)3、除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，今年到目前為止最大的雷應(yīng)該是教培行業(yè)，在國(guó)家“雙減”政策下，K12教育遭受了堪稱“毀滅性”的打擊，新東方、學(xué)而思等上市公司股價(jià)不僅僅是腰斬，甚至是膝斬、腿斬了，曾幾何時(shí)，教培行業(yè)還是香餑餑，您對(duì)教培行業(yè)持什么樣的態(tài)度，這個(gè)行業(yè)的未來(lái)如何？

張?jiān)隼^：我個(gè)人認(rèn)為這些行業(yè)已經(jīng)看不到太好的未來(lái)了。從國(guó)家的角度來(lái)看，國(guó)家不是為了打壓一個(gè)行業(yè)而去做這些動(dòng)作，而是從中國(guó)未來(lái)尤其是青年人的未來(lái)考慮，打壓教培行業(yè)是為了讓素質(zhì)教育來(lái)替代應(yīng)試教育。其實(shí)我們更多的是從教育本身的意義來(lái)定位這個(gè)行業(yè)的監(jiān)管政策，而不是說(shuō)為了監(jiān)管某個(gè)行業(yè)而去監(jiān)管某個(gè)行業(yè)。

我覺(jué)得從長(zhǎng)期來(lái)講這個(gè)行業(yè)它受到打壓，對(duì)中國(guó)的年輕人的未來(lái)其實(shí)是更有幫助的，當(dāng)然這個(gè)還有待未來(lái)產(chǎn)業(yè)政策的執(zhí)行力度和未來(lái)中國(guó)的家長(zhǎng)的意識(shí)，以及我們學(xué)校，包括教育界人士，他們對(duì)這個(gè)事情的認(rèn)識(shí)是否很透徹，是不是真的能夠改變中國(guó)教育目前存在的種種弊端，這才是我們更應(yīng)該重視和思考的。

七禾網(wǎng)4、我們知道您持有長(zhǎng)春高新長(zhǎng)達(dá)14年，不僅獲得了豐厚的收益，也不斷的夯實(shí)了價(jià)值投資的策略基石，但是在最近，央媒對(duì)生長(zhǎng)激素進(jìn)行了點(diǎn)名批評(píng)，作為生長(zhǎng)激素的龍頭企業(yè)，長(zhǎng)春高新似乎面臨了新的困境，您還會(huì)一如既往的持有嗎？

張?jiān)隼^：首先談?wù)勎覍?duì)央媒評(píng)論生長(zhǎng)激素的看法，我覺(jué)得評(píng)論本身沒(méi)錯(cuò)，因?yàn)橐粋€(gè)再好的藥，再好的生長(zhǎng)素，你也要規(guī)范它的應(yīng)用，但是因此來(lái)否定一個(gè)生物醫(yī)藥，尤其是這個(gè)生長(zhǎng)激素一度是成為中國(guó)生物醫(yī)藥創(chuàng)新的一個(gè)標(biāo)志，它甚至獲得了國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，其實(shí)這是對(duì)生物醫(yī)藥創(chuàng)新的一個(gè)肯定，我想這個(gè)創(chuàng)新本身不會(huì)有錯(cuò)，這其實(shí)代表了中國(guó)生物醫(yī)藥的未來(lái)。但是任何藥品它的副作用都是會(huì)存在的，所以我覺(jué)得這個(gè)文章的初衷是為了規(guī)范創(chuàng)新藥的應(yīng)用，為孩子的健康和未來(lái)考慮。

但是資本市場(chǎng)不是這么解讀的，資本市場(chǎng)最近出現(xiàn)種種奇怪的現(xiàn)象，央媒一點(diǎn)評(píng)，某個(gè)行業(yè)就會(huì)崩，包括互聯(lián)網(wǎng)大廠、教培、生長(zhǎng)素等等，都會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，這也跟中國(guó)的資本市場(chǎng)是散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)有關(guān)系，因?yàn)槟壳盀橹怪袊?guó)的二級(jí)市場(chǎng)散戶占比還太重，并且中國(guó)的公募、私募等機(jī)構(gòu)的成熟度也跟西方有很大的差距，所以才會(huì)導(dǎo)致這樣的情況出現(xiàn)。

從長(zhǎng)春高新公司本身來(lái)講，我們從個(gè)人到公司的基金已經(jīng)持有了十幾年的時(shí)間，但其實(shí)我也是早就在防范這個(gè)單一產(chǎn)品給公司造成的風(fēng)險(xiǎn)，所以我們?cè)谇‘?dāng)?shù)臅r(shí)候已經(jīng)把倉(cāng)位降到了幾乎對(duì)凈值沒(méi)什么影響的地步，我們目前還是看好它的長(zhǎng)期發(fā)展，但坦白講我們是做成長(zhǎng)價(jià)值投資的，它的最黃金的成長(zhǎng)期，我覺(jué)得是正在或者已經(jīng)要過(guò)去了，所以我們雖然看好它，但是現(xiàn)在的倉(cāng)位配置跟我們?nèi)昵?、五年前是不可同日而語(yǔ)了。

七禾網(wǎng)5、碳中和、碳達(dá)峰這兩個(gè)名詞在今年成了A股市場(chǎng)的“熱詞”，也引領(lǐng)了一眾概念股出戲，甚至有了“萬(wàn)物皆可碳中和”的說(shuō)法，您怎么看碳中和這個(gè)概念？

張?jiān)隼^：我覺(jué)得這個(gè)提法有它非常合理的地方，因?yàn)槲磥?lái)全球變暖可能對(duì)整個(gè)地球的影響是災(zāi)難性的，所以未來(lái)可能會(huì)從化石能源時(shí)代進(jìn)入到新能源時(shí)代，那么相關(guān)的新能源、新能源車等等這些行業(yè)的標(biāo)的，包括一些傳統(tǒng)行業(yè)，通過(guò)產(chǎn)能升級(jí)和改造，在碳中和這個(gè)時(shí)代來(lái)臨的時(shí)候，它進(jìn)行一些創(chuàng)新和升級(jí)也是會(huì)帶來(lái)一定的機(jī)會(huì)的。

當(dāng)然顯而易見(jiàn)的就是碳中和這個(gè)概念，對(duì)新興的新能源和新能源車產(chǎn)業(yè)，它毫無(wú)疑問(wèn)影響是最深遠(yuǎn)的，所以我覺(jué)得我們還是要有區(qū)別的對(duì)待碳中和的概念，所謂的“萬(wàn)物皆可碳中和”，那是不是指所有的板塊都可以碳中和？這個(gè)機(jī)會(huì)好像可以雨露均沾，我覺(jué)得這是幾乎不可能的，我們還是要更多的關(guān)注光伏、風(fēng)電、新能源車，以及它的相關(guān)配套的產(chǎn)業(yè)鏈，我覺(jué)得這個(gè)政策的紅利沒(méi)有過(guò)去，但是就像過(guò)去我們資本市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的，任何行業(yè)一旦被過(guò)度的解讀和過(guò)早的透支它的未來(lái)，那么調(diào)整也是顯而易見(jiàn)，很快就會(huì)發(fā)生的。我們不是技術(shù)派，也不知道什么時(shí)候發(fā)生，但是這是必然會(huì)發(fā)生的一件事情。

七禾網(wǎng)6、我們談?wù)劷诘臒衢T(mén)賽道：芯片、鋰電池、光伏建筑一體化。這“三劍客”搶占了A股的風(fēng)頭，相對(duì)于去年的大消費(fèi)，三劍客在這輪行情的“廣度、厚度”上都遠(yuǎn)勝大消費(fèi)，您對(duì)新興的這些熱門(mén)賽道怎么看？

張?jiān)隼^：我覺(jué)得之所以它能夠影響更深更廣，是因?yàn)?strong>時(shí)代的天平在向這些產(chǎn)業(yè)傾斜，當(dāng)這個(gè)時(shí)代要來(lái)臨的時(shí)候，就像2000年的互聯(lián)網(wǎng)一樣，它短期內(nèi)會(huì)受到市場(chǎng)特別的追捧。但是其實(shí)醫(yī)藥和消費(fèi)是任何時(shí)代都需要的產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)和醫(yī)藥它的持續(xù)的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。

但是新能源以及新能源車，包括芯片、醫(yī)美等行業(yè)，可能會(huì)因?yàn)檫@個(gè)時(shí)代的消費(fèi)習(xí)慣在變化，尤其是新能源，它是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)政策的刺激可能短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生這種情況，但是任何行業(yè)它在激情過(guò)后，一定還是會(huì)回到理性的增長(zhǎng)，所以我覺(jué)得雖然現(xiàn)在它的廣度和深度，包括它的熱情度都是比消費(fèi)和醫(yī)藥更高，但最終任何行業(yè)的發(fā)展都要回歸平靜，我們最可比的就是當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，熱情過(guò)后一定會(huì)回歸到企業(yè)本身，所以這個(gè)里面我覺(jué)得還是要通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)的分析和產(chǎn)業(yè)的龍頭的誕生，一定要從這些產(chǎn)業(yè)政策里面去分析哪些企業(yè)能夠成為這個(gè)產(chǎn)業(yè)的龍頭，以及在這個(gè)產(chǎn)業(yè)里面最受益的這些標(biāo)的，這個(gè)才是我們做投資人需要更多思考的問(wèn)題。