七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

張增繼：浙江壁虎投資管理有限公司執(zhí)行董事、總裁 。美國亞利桑那州立大學(xué)凱瑞商學(xué)院金融工商管理博士，價值成長型投資理念創(chuàng)始人，擁有20年的投資實戰(zhàn)經(jīng)驗，獨創(chuàng)“壁虎六核心”的選股邏輯。曾出版著作《散戶的革命》，并聯(lián)合出品《偉大的時代——深度解讀價值投資》。

2020年8月 “道合-私募尋星2019-2020”股票多頭策略C組優(yōu)勝獎（國泰君安）

2020年12月壁虎資本張增繼榮獲2020東方財富風(fēng)云榜“年度杰出私募基金投資經(jīng)理”（東方財富）

2020年度wind最強私募評選中獲得：

2020年度最強私募基金公司（總排名）TOP20

三年期最強私募基金公司（總排名）TOP20

三年期最強私募基金公司（10-20億）TOP20

三年期最強私募基金（股票多頭）壁虎成長6號

2021年3月榮獲金斧子第五屆私募大會金斧子價值投資之星獎

2021年6月榮獲第十二屆金陽光?三年卓越私募公司獎

精彩觀點：

我早在兩年前就覺得這些互聯(lián)網(wǎng)大廠上漲到五六萬億人民幣市值的時候，壟斷是不可避免的，會受到國家的監(jiān)管，甚至是很有力度的阻止。

我們覺得游戲行業(yè)在30倍以上市盈率的估值其實是不合理的。

我覺得這些壟斷的大廠，它的天花板幾乎已經(jīng)看到了，未來不會有太多的增長空間，但是如果純粹從已經(jīng)跌出來的價值來說，它回到前期高點還是能夠獲得非常高的收益的。

我個人認為這些行業(yè)（教培行業(yè)）已經(jīng)看不到太好的未來了。

資本市場最近出現(xiàn)種種奇怪的現(xiàn)象，央媒一點評，某個行業(yè)就會崩。

我們還是要更多的關(guān)注光伏、風(fēng)電、新能源車，以及它的相關(guān)配套的產(chǎn)業(yè)鏈，我覺得這個政策的紅利沒有過去。

時代的天平在向這些產(chǎn)業(yè)（芯片、鋰電池、光伏建筑一體化）傾斜。

一定要從這些產(chǎn)業(yè)政策里面去分析哪些企業(yè)能夠成為這個產(chǎn)業(yè)的龍頭，以及在這個產(chǎn)業(yè)里面最受益的這些標的，這個才是我們做投資人需要更多思考的問題。

當(dāng)一個投資標的神一樣存在的時候，去追高其實是有相應(yīng)的風(fēng)險的。

我其實不喜歡“大眾情人”，我喜歡尋找一些我們自己能夠理解得更深的“獨家情人”。

很多人覺得買傳統(tǒng)的大藍籌就叫價值投資，這本身就是一個誤區(qū)。

我們是把自己定位成一個成長價值投資者，我們的字典里面叫無成長不價值。

我認為這些傳統(tǒng)的價值股它最大的價值就是跌出來的價值，因為它從跌出來的低點再回到它原來的天花板，也是有相當(dāng)不錯的收益的。

我覺得我們的價值投資還是應(yīng)該看到未來核心資產(chǎn)，未來的成長在哪。

壁虎資本從成立第一年開始，定位就是做成長價值，所以價值投資的分化就在于成長考慮的分量在你投資理念里面的分量有多重，壁虎資本是把它放在最重要的位置的。

我認為白酒其實可能還會伴隨中國的消費者很長一段時間，白酒成為人類的朋友，這個歷史不會因為一篇致癌的文章就給它終結(jié)掉。

最近兩年的行情，我們對醫(yī)藥行業(yè)的看法已經(jīng)有相當(dāng)大的調(diào)整了，我們不太愿意投資的標的要參與公立醫(yī)院的集采的競爭，我們更愿意找到一些跟集采沒有什么關(guān)聯(lián)的，或者說獨家壟斷，具備長期的專利保護的一些公司。

在短期內(nèi)我個人覺得醫(yī)美還是有點上漲過快，透支了未來盈利的表現(xiàn)，所以對這個板塊我們會充分關(guān)注，但是還沒有決定去重倉布局。

如果你非要從三孩政策里面找出一些機會來，就要考慮孕婦需要用什么，嬰兒需要用什么，這里面可能會存在一些機會，

我們所謂的不要和趨勢對抗，其實并不是一個k線圖的趨勢或者一個上漲或者下跌的趨勢，而是我們要在這個時代不要跟時代的趨勢對抗。

體育概念毫無疑問是國家的一個長期戰(zhàn)略，我覺得最受益的產(chǎn)業(yè)有可能是運動服裝、運動器械等等。

從未來十年甚至更長時間來看，我覺得這可能是中國資本市場非常好的一個買點，買好公司是一個概念，買到好價格也是一個非常重要的指標。

如果市場過度高估了，毫無疑問我們也會效仿伯克希爾的做法，空出更多的現(xiàn)金來。

壁虎資本一貫以來秉持的風(fēng)格就是以靜制動，我相信那句古話：酒香不怕巷子深，我們還是愿意守著一壇好酒等待客戶聞香而來。

傳統(tǒng)的領(lǐng)域我們要關(guān)注醫(yī)藥、消費跌出來的價值，新興的領(lǐng)域，包括碳中和、半導(dǎo)體等，我們要等待它跌出來的價值。

七禾網(wǎng)1、張總您好，感謝您再一次作為嘉賓為七禾網(wǎng)的投資者朋友做分享，首先恭喜壁虎資本在2021年喜獲多個平臺頒發(fā)的獎項，也請張總為我們回顧一下這兩年來壁虎資本的發(fā)展情況。

張增繼：我個人感覺最近兩三年給客戶取得了年化較為滿意的收益，這個是我們最值得開心的。其實壁虎資本自身的發(fā)展也是隨著客戶凈值的增長，我們的管理規(guī)模也增長了將近十倍。

七禾網(wǎng)2、今年國內(nèi)反壟斷的展開對互聯(lián)網(wǎng)大廠造成了非常大的沖擊，但前不久段永平表示要加倉騰訊，并且要越跌越買，您怎么看待互聯(lián)網(wǎng)上市公司在今年遇到的困境，您對段永平“越跌越買”的觀點怎么看？

張增繼：坦白講，這可能有點事后諸葛亮的味道，其實我早在兩年前就覺得這些互聯(lián)網(wǎng)大廠上漲到五六萬億人民幣市值的時候，壟斷是不可避免的，會受到國家的監(jiān)管，甚至是很有力度的阻止，因為壟斷對整個中國的經(jīng)濟、中國的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新其實是不利的。

單從某個互聯(lián)網(wǎng)大廠本身來講，我覺得如果一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)游戲收入占比過高，是會存在一定風(fēng)險的，我個人也非常反對把游戲行業(yè)做成收入規(guī)模特別龐大的這樣一些企業(yè)，因為游戲無論是對兒童、對成人，它造成的一些傷害其實是顯而易見的，所以壁虎資本在兩年前就對這一類行業(yè)是回避的。我也曾經(jīng)發(fā)表過一些觀點，我們覺得游戲行業(yè)在30倍以上市盈率的估值其實是不合理的，通過歐美資本市場的一些相關(guān)標的的表現(xiàn)也是可以看出來。

我覺得（段永平）加倉和清倉都不會錯，因為加倉是基于它已經(jīng)跌出價值了，但是如果是從整個行業(yè)的發(fā)展來看，我覺得這些壟斷的大廠，它的天花板幾乎已經(jīng)看到了，未來不會有太多的增長空間，但是如果純粹從已經(jīng)跌出來的價值來說，它回到前期高點還是能夠獲得非常高的收益的。

七禾網(wǎng)3、除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，今年到目前為止最大的雷應(yīng)該是教培行業(yè)，在國家“雙減”政策下，K12教育遭受了堪稱“毀滅性”的打擊，新東方、學(xué)而思等上市公司股價不僅僅是腰斬，甚至是膝斬、腿斬了，曾幾何時，教培行業(yè)還是香餑餑，您對教培行業(yè)持什么樣的態(tài)度，這個行業(yè)的未來如何？

張增繼：我個人認為這些行業(yè)已經(jīng)看不到太好的未來了。從國家的角度來看，國家不是為了打壓一個行業(yè)而去做這些動作，而是從中國未來尤其是青年人的未來考慮，打壓教培行業(yè)是為了讓素質(zhì)教育來替代應(yīng)試教育。其實我們更多的是從教育本身的意義來定位這個行業(yè)的監(jiān)管政策，而不是說為了監(jiān)管某個行業(yè)而去監(jiān)管某個行業(yè)。

我覺得從長期來講這個行業(yè)它受到打壓，對中國的年輕人的未來其實是更有幫助的，當(dāng)然這個還有待未來產(chǎn)業(yè)政策的執(zhí)行力度和未來中國的家長的意識，以及我們學(xué)校，包括教育界人士，他們對這個事情的認識是否很透徹，是不是真的能夠改變中國教育目前存在的種種弊端，這才是我們更應(yīng)該重視和思考的。

七禾網(wǎng)4、我們知道您持有長春高新長達14年，不僅獲得了豐厚的收益，也不斷的夯實了價值投資的策略基石，但是在最近，央媒對生長激素進行了點名批評，作為生長激素的龍頭企業(yè)，長春高新似乎面臨了新的困境，您還會一如既往的持有嗎？

張增繼：首先談?wù)勎覍ρ朊皆u論生長激素的看法，我覺得評論本身沒錯，因為一個再好的藥，再好的生長素，你也要規(guī)范它的應(yīng)用，但是因此來否定一個生物醫(yī)藥，尤其是這個生長激素一度是成為中國生物醫(yī)藥創(chuàng)新的一個標志，它甚至獲得了國家科技進步二等獎，其實這是對生物醫(yī)藥創(chuàng)新的一個肯定，我想這個創(chuàng)新本身不會有錯，這其實代表了中國生物醫(yī)藥的未來。但是任何藥品它的副作用都是會存在的，所以我覺得這個文章的初衷是為了規(guī)范創(chuàng)新藥的應(yīng)用，為孩子的健康和未來考慮。

但是資本市場不是這么解讀的，資本市場最近出現(xiàn)種種奇怪的現(xiàn)象，央媒一點評，某個行業(yè)就會崩，包括互聯(lián)網(wǎng)大廠、教培、生長素等等，都會出現(xiàn)這樣的情況，這也跟中國的資本市場是散戶主導(dǎo)的市場有關(guān)系，因為目前為止中國的二級市場散戶占比還太重，并且中國的公募、私募等機構(gòu)的成熟度也跟西方有很大的差距，所以才會導(dǎo)致這樣的情況出現(xiàn)。

從長春高新公司本身來講，我們從個人到公司的基金已經(jīng)持有了十幾年的時間，但其實我也是早就在防范這個單一產(chǎn)品給公司造成的風(fēng)險，所以我們在恰當(dāng)?shù)臅r候已經(jīng)把倉位降到了幾乎對凈值沒什么影響的地步，我們目前還是看好它的長期發(fā)展，但坦白講我們是做成長價值投資的，它的最黃金的成長期，我覺得是正在或者已經(jīng)要過去了，所以我們雖然看好它，但是現(xiàn)在的倉位配置跟我們?nèi)昵?、五年前是不可同日而語了。

七禾網(wǎng)5、碳中和、碳達峰這兩個名詞在今年成了A股市場的“熱詞”，也引領(lǐng)了一眾概念股出戲，甚至有了“萬物皆可碳中和”的說法，您怎么看碳中和這個概念？

張增繼：我覺得這個提法有它非常合理的地方，因為未來全球變暖可能對整個地球的影響是災(zāi)難性的，所以未來可能會從化石能源時代進入到新能源時代，那么相關(guān)的新能源、新能源車等等這些行業(yè)的標的，包括一些傳統(tǒng)行業(yè)，通過產(chǎn)能升級和改造，在碳中和這個時代來臨的時候，它進行一些創(chuàng)新和升級也是會帶來一定的機會的。

當(dāng)然顯而易見的就是碳中和這個概念，對新興的新能源和新能源車產(chǎn)業(yè)，它毫無疑問影響是最深遠的，所以我覺得我們還是要有區(qū)別的對待碳中和的概念，所謂的“萬物皆可碳中和”，那是不是指所有的板塊都可以碳中和？這個機會好像可以雨露均沾，我覺得這是幾乎不可能的，我們還是要更多的關(guān)注光伏、風(fēng)電、新能源車，以及它的相關(guān)配套的產(chǎn)業(yè)鏈，我覺得這個政策的紅利沒有過去，但是就像過去我們資本市場表現(xiàn)出來的，任何行業(yè)一旦被過度的解讀和過早的透支它的未來，那么調(diào)整也是顯而易見，很快就會發(fā)生的。我們不是技術(shù)派，也不知道什么時候發(fā)生，但是這是必然會發(fā)生的一件事情。

七禾網(wǎng)6、我們談?wù)劷诘臒衢T賽道：芯片、鋰電池、光伏建筑一體化。這“三劍客”搶占了A股的風(fēng)頭，相對于去年的大消費，三劍客在這輪行情的“廣度、厚度”上都遠勝大消費，您對新興的這些熱門賽道怎么看？

張增繼：我覺得之所以它能夠影響更深更廣，是因為時代的天平在向這些產(chǎn)業(yè)傾斜，當(dāng)這個時代要來臨的時候，就像2000年的互聯(lián)網(wǎng)一樣，它短期內(nèi)會受到市場特別的追捧。但是其實醫(yī)藥和消費是任何時代都需要的產(chǎn)業(yè)，消費和醫(yī)藥它的持續(xù)的時間會更長。

但是新能源以及新能源車，包括芯片、醫(yī)美等行業(yè)，可能會因為這個時代的消費習(xí)慣在變化，尤其是新能源，它是因為產(chǎn)業(yè)政策的刺激可能短期內(nèi)會產(chǎn)生這種情況，但是任何行業(yè)它在激情過后，一定還是會回到理性的增長，所以我覺得雖然現(xiàn)在它的廣度和深度，包括它的熱情度都是比消費和醫(yī)藥更高，但最終任何行業(yè)的發(fā)展都要回歸平靜，我們最可比的就是當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，熱情過后一定會回歸到企業(yè)本身，所以這個里面我覺得還是要通過對產(chǎn)業(yè)的分析和產(chǎn)業(yè)的龍頭的誕生，一定要從這些產(chǎn)業(yè)政策里面去分析哪些企業(yè)能夠成為這個產(chǎn)業(yè)的龍頭，以及在這個產(chǎn)業(yè)里面最受益的這些標的，這個才是我們做投資人需要更多思考的問題。