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第十二集：策略是一個艱難的的思維碰撞成型過程3

（2020中國股市走勢之思維碰撞）

主持人：正方一號選手漲多多在當(dāng)下全球股市下跌的背景下，有理有據(jù)的闡述了牛市上漲的觀點(diǎn)理由和策略，我們對中國股市4月后是否上漲拭目以待。下面有請反方第一位選手空賺賺登場演講，闡述觀點(diǎn)，理由和應(yīng)對策略。掌聲響起來——

空賺賺：

觀點(diǎn)：2020年開始將迎來全球金融大危機(jī)，將對全球貨幣大超發(fā)開始進(jìn)行總清算，此次危機(jī)或?qū)⒀永m(xù)20年，全球經(jīng)濟(jì)大衰退，股市必然也是逢高做空，一路看跌。

我們的理由歸納為四部分：全球疫情嚴(yán)重、貨幣放水無效、原油暴跌訊號、美股漲多必跌

理由一：2020年新冠疫情全球化越來越嚴(yán)重，預(yù)估一年內(nèi)根本無法結(jié)束，直接成為擊潰全球經(jīng)濟(jì)的駱駝稻草，中國股市也難逃噩運(yùn)。

截止到3月14日21時，中國境外確診已超6.5萬例，130多個國家和地區(qū)卷入。韓國瘋了，確診8086例，全國進(jìn)入戰(zhàn)爭緊急狀態(tài)。這次人山人海，只為等待購買口罩。3月2日下午，首爾一處口罩銷售點(diǎn)排起了千米長隊(duì)。意大利崩了，確診17660例，死亡1266例，死亡率全球第一。74城，無一幸免。封城、閉校，成為了歐洲第一個崩盤的國家。日本慌了，746人確診。試劑不足，萬人排隊(duì)哭等檢驗(yàn)。這場堵上“國運(yùn)”的東京奧運(yùn)會，倒計時牌，定格在了“距離開幕還有147天”。伊朗哭了，確診已破11364例。美國，共49例死亡，進(jìn)入緊急狀態(tài)。

“中國上半場，世界下半場”，一語成讖（chèn）。2020年，在這樣嚴(yán)重的疫情下，中國想走出牛市，我看是癡人說夢。

臺下漲多多皺了一下眉毛，主持人趕緊插話說，空賺賺同學(xué)你先說出你的分析，后面會有辯論部分，不能人身攻擊。好的，空賺賺收起了他那把下面觀眾都帶入沉重心情的表達(dá)情緒，繼續(xù)說道——

理由二：在任何蕭條的危機(jī)中，貨幣放水只是延長了調(diào)整并沒有減輕危機(jī)；而且當(dāng)前貨幣乘數(shù)效應(yīng)越來越小，所以每出臺一次貨幣政策利好只能是為空方找到一個更好的賣空點(diǎn)。2020年，或是另一個1931年。

1、當(dāng)前，全球市場的脆弱之處在于投資領(lǐng)域泡沫，尤其是美股處于歷史高位。泡沫的形成，是長期低利率的必然結(jié)果。所以貨幣放水利好股市只是一廂情愿。

2008年金融危機(jī)之后，主要發(fā)達(dá)國家均走上放水救市之路，“放開貨幣閘門、降低利率”作為救市標(biāo)準(zhǔn)答案開卷普及，帶動全球市場步入低利率時代。

2、繞不過的大蕭條，依照這套商業(yè)周期理論，1929年2月，哈耶克預(yù)見了1931大蕭條，我們預(yù)見2020大蕭條。

對于大蕭條的成因，奧地利學(xué)派將之歸結(jié)為美聯(lián)儲的持續(xù)放水。據(jù)奧地利學(xué)派代表人物羅斯巴德統(tǒng)計，1921年-1929年，美國貨幣供給增加了280億美元，總增幅為61.8%，年均增長7.7%。此外，貨幣結(jié)構(gòu)也發(fā)生顯著變化，定期存款占比上升約7個百分點(diǎn)，由于定期存款的準(zhǔn)備金率更低（定期存款為3%，活期存款約為10%），定期存款占比的提升會帶來顯著的擴(kuò)張效應(yīng)。

在貨幣供給持續(xù)擴(kuò)張的過程中，低利率政策也成為常態(tài)。一方面，無論是哈定政府（1921-1923）還是柯立芝政府（1923-1929），都向選民許諾保持低利率，施壓美聯(lián)儲要“服務(wù)于國家的農(nóng)業(yè)、工業(yè)和商業(yè)”；另一方面，美聯(lián)儲自身把保持物價穩(wěn)定作為重要政策目標(biāo)，1922-1929年，反映一般價格水平的斯奈德指數(shù)從158升至179（1913=100）,七年內(nèi)增長13%，物價是穩(wěn)定的，美聯(lián)儲缺乏加息動力。

在長期低利率環(huán)境的刺激下，商業(yè)經(jīng)濟(jì)快速增長，股票市場欣欣向榮，持續(xù)繁榮很快帶來一種幻覺：一個永遠(yuǎn)繁榮的“新時代”到來了。牛市后期，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪等人曾明確向公眾表態(tài)，“牛市的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)是對美國的信心和經(jīng)濟(jì)增長”，他們號召大家都來投資美國。在這種市場情緒下，任何人只要批評和警示，都會被扣上“不愛國”和“做空美國”的帽子。

問題是，繁榮之下，處處是扭曲。低利率會扭曲企業(yè)投資決策。資金價格便宜，企業(yè)會加大對資本密集型產(chǎn)業(yè)投資，導(dǎo)致原材料、土地價格上漲，擴(kuò)充了產(chǎn)能，也推高了成本；低利率也扭曲了個人決策，人們不再為明天儲蓄，更享受即時消費(fèi)，甚至依靠貸款消費(fèi)。

但是，調(diào)整總是會來的。當(dāng)美聯(lián)儲開始警惕物價上升的苗頭和股市泡沫的風(fēng)險時，便會試著回收貨幣和提高利率，繁榮也就到頭了。企業(yè)高成本生產(chǎn)的東西遭遇低售價，虧本成為常態(tài)，盡快倒閉成為脫身之策；個人低儲蓄高負(fù)債遭遇失業(yè)，購買力縮水，只能艱難度日。

1928年末，美國貨幣擴(kuò)張放慢腳步；次年7月，經(jīng)濟(jì)增長掉頭向下；10月，股市泡沫落下帷幕。大蕭條開始了，美國經(jīng)濟(jì)也崩潰了。1929年10月24日，是大蕭條的重要標(biāo)志事件。這一天，美股大跌，被稱作“黑色星期四”，11位華爾街知名人士絕望自殺?？只藕芸鞆墓墒胁暗姐y行擠兌和企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)率迅速攀升。到了1933年，美國失業(yè)率高達(dá)24.9%。

大蕭條的日子是灰暗的，很多人靠救濟(jì)生活，五分之一的美國人存在營養(yǎng)不良問題。這種情況下，救市，成為理所當(dāng)然的選擇。

3、救市的爭議。蕭條是對扭曲的清算，有繁榮就有蕭條，正如硬幣有正反兩面。問題是，任何一個政府，都不可能眼看著蕭條發(fā)生而不采取措施。但基于危機(jī)的特殊性，很多時候，救市措施都是錯的。中財辦牽頭完成的研究課題《兩次全球大危機(jī)的比較研究》曾對此做過評述：

“在面對嚴(yán)重危機(jī)的時候，主要國家在應(yīng)對政策上總犯同樣的錯誤。這些明顯的錯誤在事后看起來顯得可笑，但對當(dāng)事人來說，實(shí)施正確的政策卻困難重重。這是因?yàn)?，大危機(jī)在人的一生中往往僅會遇到一次，決策者缺乏經(jīng)驗(yàn)，又總是面臨民粹主義、狹隘的民族主義和經(jīng)濟(jì)問題政治化這三座大山。政治家往往被短期民意綁架，被政治程序鎖定，不敢突破意識形態(tài)束縛，這幾乎是普遍的行為模式。”

大蕭條之后，胡佛政府采取了一系列救市措施，如1930年11月胡佛在一次演講中所總結(jié)的，“在商業(yè)中，我們主要考慮了維持工資率、分配就業(yè)和加速大規(guī)模建設(shè)。政府?dāng)U大了公共建設(shè)，為農(nóng)業(yè)提供了信貸，同時又限制了移民。”

但是從結(jié)果上看，這些措施似乎帶來了反效果。如為了維持工資不下降，卻導(dǎo)致了更嚴(yán)重的失業(yè)。

根據(jù)當(dāng)時的主流觀點(diǎn)，民眾購買力是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的源動力，而要保持購買力不下降，就只能要求工資不下降。大蕭條發(fā)生后，胡佛政府相繼約談大企業(yè)，雙方達(dá)成不削減工資的共識。蕭條之下不削減工資，代價便是企業(yè)經(jīng)營成本的提升和工作崗位的減少，于是，高達(dá)25%的失業(yè)率成為常態(tài)。

為緩解嚴(yán)重的就業(yè)壓力，美國勞工聯(lián)盟甚至一度喊出這樣的口號：

“讓年輕人留在學(xué)校里，別讓他們參加就業(yè)競爭（好處是讓年輕人接受更多教育）?！鸦閶D女，如果其丈夫擁有永久性的工作并有合理的收入來源，她們應(yīng)在雇傭過程中給予較后考慮（好處是讓家庭生活更幸福）?！?/p>

但是，硬撐總是很難持續(xù)的，到了1931年，那些承諾不削減工資的大企業(yè)陸續(xù)放棄高工資政策；為應(yīng)對日益增長的財政壓力，胡佛政府也做出一個艱難的決定，推出《1932年稅收法案》，全面大幅度地增稅，讓經(jīng)濟(jì)雪上加霜。

刺激與救市，終究難以逆轉(zhuǎn)市場自發(fā)調(diào)整的力量。在《美國大蕭條》一書中，羅斯巴德對此評論道：

“我們必須保持市場的開放，使價格自由浮動。高工資能造就繁榮，這樣的說法是錯誤的，應(yīng)該說，繁榮會帶來高工資。當(dāng)工資一直高于市場形勢所確定的標(biāo)準(zhǔn)，就業(yè)和勞工的購買能力就會下降……由于不可避免的調(diào)整被耽擱，我們的蕭條期已經(jīng)被延長了，它并沒有減輕。”

在羅斯巴德看來，在任何蕭條的危機(jī)中，相比政策干預(yù)，自由放任才是唯一可以確保經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的方式。

4、歷史似乎總在重復(fù)?；仡櫭绹?008年金融危機(jī)之前和之后的政策，我們能看到很多與1929年大蕭條似曾相識的東西。

對于2008年金融危機(jī)，市場普遍認(rèn)為是兩股力量雙管齊下的結(jié)果：美聯(lián)儲不當(dāng)?shù)呢泿殴芾碚吆兔绹熬诱哂衅湮荨钡男刨J引導(dǎo)。被廣為詬病的金融創(chuàng)新，充其量不過是幫兇罷了。

據(jù)圣·路易斯聯(lián)邦儲備銀行測算，2002年-2005年間，通貨膨脹調(diào)整后的聯(lián)邦基金利率和一年期國債收益率均為負(fù)利率，位于-2%和0之間。真實(shí)利率降至負(fù)，必然帶來市場行為扭曲。

負(fù)利率迫使銀行追逐高收益，降低信貸準(zhǔn)入門檻，向低收入者提供住房貸款成為合乎邏輯的選擇；為了分一杯羹，投資銀行通過金融創(chuàng)新把這些住房貸款證券化，幫助銀行回籠資金繼續(xù)放貸；為了推動“居者有其屋”的政策目標(biāo)，房利美和房地美依靠美國政府的信譽(yù)為住房貸款提供擔(dān)保，讓高風(fēng)險資產(chǎn)看上去堅(jiān)如磐石，在金融市場暢通無阻。一切就緒后，大量不具備信貸資質(zhì)的次級借款人入場了。

過度寬松的流動性很快帶來通脹壓力，2004年6月起，加息周期來臨，在兩年的時間內(nèi)，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由1%提升至5.25%。利率的快速提升讓借款人還款壓力大增，貸款開始逾期，次貸機(jī)構(gòu)陸續(xù)破產(chǎn)，并通過證券化的連鎖反應(yīng)演變成金融市場危機(jī)。

危機(jī)發(fā)生后，各國均推出大規(guī)模刺激政策。在利率下調(diào)趨近于零后，為規(guī)避流動性陷阱，各國貨幣當(dāng)局又祭出量化寬松工具，向市場直接注入天量資金。

一頓操作猛如虎，效果還是有的。歐洲一直受歐債危機(jī)、英國脫歐等事件困擾，但美國率先走出了衰退：股市再創(chuàng)新高，失業(yè)率再創(chuàng)新低，連美聯(lián)儲都開始了新一輪加息周期?？瓷先ィ碳ふ咦嘈?，危機(jī)已然遠(yuǎn)去，美國經(jīng)濟(jì)重新踏上繁榮之路。

有這么簡單嗎？不妨接著看大蕭條。

經(jīng)過兩年的政策刺激，1931年，無論是政府官員還是經(jīng)濟(jì)學(xué)家都深信經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。事實(shí)上，恰恰是1931年，成為刺激政策的轉(zhuǎn)折之年：大企業(yè)無力固守“高工資”策略，胡佛政府也不得不冒著雪上加霜的風(fēng)險推出增稅方案。同樣在這一年，歐洲迎來劇烈的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，給脆弱的美國經(jīng)濟(jì)又蒙上一層陰影。站在1931年往后看，大蕭條之路，只是剛剛開始。

2020年，會不會是另一個1931年？

卡門·萊因哈特和肯尼思·羅格夫教授曾以66個國家為樣本，對近800年來的金融危機(jī)情況進(jìn)行研究，他們發(fā)現(xiàn)，政府、企業(yè)、家庭負(fù)債過高往往是金融危機(jī)爆發(fā)的主要導(dǎo)火索。08年金融危機(jī)由次級借款人購房貸款引起，但08年之后，美國居民債務(wù)并未經(jīng)過有效調(diào)整，反倒是一路再創(chuàng)新高。

錯誤非但沒有得到清償，還在不斷積累，從這個角度看，2008年那場被刺激政策中斷的危機(jī)，時隔十二年，或許又回來了。這一次，刺激，還有用嗎？

空賺賺同學(xué)是蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言的鐵粉，引用他的觀點(diǎn)也是一套一套的，反正臺下的觀眾席此時只剩啞口無言，一臉便秘樣。

理由三：原油大暴跌是商品大暴跌的前奏，也是股市繼續(xù)深跌的基礎(chǔ)。

各位請看最近國際原油的大暴跌（見下圖）。原油又稱黑色黃金，是大宗商品之王。是商品期貨最典型的代表者。最近原油的大暴跌預(yù)示著全球商品或?qū)⑦M(jìn)入一輪大暴跌的前奏。特別是工業(yè)類的商品期貨。股期雙殺，股票和期貨雙下跌，戴維斯雙殺就在眼前。

這空賺賺的演講感染力太強(qiáng)大了，臺下觀眾此時的內(nèi)心像被驚嚇的小鹿，恨不得找個地洞鉆進(jìn)去。阿狗也感覺自己突然被凍住一樣，手心都是汗。

理由四：漲多了就要跌

我這里還是引用漲多多選手的美國道瓊斯指數(shù)日線圖，這都從2009年低位上漲了11年了，出來混的總是要還了。漲這么多就是要跌了。這是自然規(guī)律。打斷骨頭連著筋，大家想想，美國股市若暴跌，中國股市和中國經(jīng)濟(jì)能不受損嗎？

主持人：好，現(xiàn)在進(jìn)入第一輪正反雙方辯論階段。

漲多多看好股市的觀點(diǎn)：1、2020年4月是周易的鼠（子）年龍（辰）月相合點(diǎn)，五行金旺水更旺，金水五行旺極必有一面倒的形勢，故判斷股市有大漲。2、美英法德日過去貨幣大投放后都產(chǎn)生牛市，而中國此次貨幣大投放將是史無前例的，故會漲。3、中國A當(dāng)下政治環(huán)境和2009年奧*馬時代的施政方針趨于一致。具有相同的政治背景。也和2012年日本安倍時代所處的進(jìn)出口困境相類似。甚至中國央行比2010年歐洲央行擁有更多的金融工具，為上漲定基礎(chǔ)。

空賺賺看空股市的觀點(diǎn)：1、2020年新冠疫情全球化越來越嚴(yán)重，預(yù)估一年內(nèi)根本無法結(jié)束，直接成為擊潰全球經(jīng)濟(jì)的駱駝稻草，中國股市也難逃噩運(yùn)。2、在任何蕭條的危機(jī)中，貨幣放水只是延長了調(diào)整并沒有減輕危機(jī)；而且當(dāng)前貨幣乘數(shù)效應(yīng)越來越小，所以每出臺一次貨幣政策利好只能是為空方找到一個更好的賣空點(diǎn)。2020年，或是另一個1931年。3、原油大暴跌是商品大暴跌的前奏，也是股市繼續(xù)深跌的基礎(chǔ)。4、漲多了就要跌，美股漲了11年現(xiàn)在跌是必須了，中國股市也會連帶下跌。

阿狗問老貓，這個后面還有幾場啊。老貓說，一般正常是正反雙方各派三名代表。每個代表分別是基本面派、技術(shù)面派、交易應(yīng)對派。第一個出場的基本上是最弱的代表，大部分是研究員的角色。這次雙方各派出的壓陣高手不知道是不是21級還是26級大魂師。啥？啥是21級大魂師，阿狗問道。我們?nèi)?nèi)是這樣約定俗成的。如果這個選手在過往實(shí)盤交易中取得21倍以上盈利的叫21級大魂師。哦，我懂了，阿狗說，那那個26級大魂師就是過往交易中最佳的成績是26倍盈利？是的，就這樣。

看過斗羅大陸的朋友都知道，26級大魂師其實(shí)也只是三流入門級。封號斗羅都要96級以上。哎呀，急啥呢，以后阿狗打進(jìn)封號斗羅其實(shí)也用不了多長時間嘛。

等等，阿狗，給你看個這次初級斗羅爭霸賽選手的一些資料，果真還是這個熊初墨，這次空又被他搞到了。阿狗一看老貓手機(jī)，這是組委會統(tǒng)計了雙方選手的一些資料。