七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

陳露

毓顏投資期權(quán)產(chǎn)品經(jīng)理，會計學本科、金融數(shù)學碩士畢業(yè)。諳熟期貨行業(yè)，對市場有深刻的理解，主要負責期權(quán)產(chǎn)品的設(shè)計及研究。

精彩觀點：

期權(quán)是一個好的收益工具，可以將期貨線性的收益特征透過風險控管轉(zhuǎn)化為非線性收益績效呈現(xiàn)。

期權(quán)非線性、高杠桿的特性，以及可只做波動率交易而不只是單純考慮標的的漲跌，針對單一商品的策略可以更多樣化并穩(wěn)定貢獻收益。

期權(quán)的復雜性在于多維度的交易和定價，但本質(zhì)是一種金融工具，更適合專業(yè)投資者和機構(gòu)投資者。

從iv歷史分布特點來看，國內(nèi)的iv相對臺灣的選擇權(quán)波動率有相對較高的特點。

期權(quán)交易最重要的點是風險控制，如果能做到嚴格風控，波動率策略在每個市場都是可以獲利的，包括成熟市場。

非專業(yè)投資者會不斷壓縮，專業(yè)的機構(gòu)投資者會擴大對市場的影響，并讓市場定價日趨合理。

期權(quán)市場目前是藍海市場，因此公司推期權(quán)會多一些，但并不代表期權(quán)的比重就會比CTA大。

毓顏目前運行的期權(quán)策略以波動率策略為主，包括低風險套利和統(tǒng)計套利。

期權(quán)既是一種風險對沖工具也是一種投資工具。

持有現(xiàn)貨，買入看跌期權(quán)進行套保，或者賣出看漲期權(quán)進行備兌，期權(quán)在這里只是避險工具。

買方最大的風險在于市場無波動，要承受期權(quán)合約時間價值的衰減；賣方最大的風險在于當行情向不利的方向發(fā)展時，風控不及時。

盤中針對各項greeks實時控管風險，建倉前針對產(chǎn)品風險值訂定最大容忍風險，依照交易計劃及訊號建倉，交易中對浮動盈虧、持倉風險、個別合約風險進行動態(tài)管理，即時風控。

收盤前對次日交易進行標的及波動率的壓力測試，調(diào)整持倉。

（單日192倍行情）這是確定性和不確定性的結(jié)合。

以做資產(chǎn)管理來說，我們不會抱有投機的思想，會穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)ふ也▌勇实耐顿Y機會。

（面對極端行情）首先我們實時盯盤及風控的特性不會使得我們陷入被動不止損或者來不及止損的狀態(tài)，其次我們針對方向和波動率的極端風險會在事前做上限的限制。

國內(nèi)的商品期權(quán)，其交易者以產(chǎn)業(yè)企業(yè)的套保為主，期權(quán)合約由于標的原因，定價較高，對于一般的散戶來說不是很好的投機工具，這就讓整個商品期權(quán)市場的波動性和流動性低于50ETF期權(quán)市場。

股指期權(quán)的量應(yīng)該會比目前50ETF跟滬深300ETF的量要大的多。

股指期權(quán)，滬深300ETF期權(quán)跟50ETF期權(quán)，三個價差的組合應(yīng)該會有很多策略可以做。

（毓顏投資的期權(quán)策略）考慮合約流動性、以及策略特性，近月合約做的較多，遠月合約用來對沖為主；平值、淺虛值合約做的較多，實值做的較少。

擇時更多的是依靠統(tǒng)計結(jié)果結(jié)合投資經(jīng)理的實際經(jīng)驗來進行。

賣方可以賺取時間價值，但是風險控制不好也會虧損方向和波動率部分的錢，買方可以偶爾賭大Gamma帶來的收益，但是這種機會不是時時都有，因此把握不好時機只會慢慢消耗資金成本。

我們不去賭方向，主要收益來源為Vega和Theta。

目前最大的難點在于接口問題，期權(quán)始終沒辦法程序化，這點對于投資經(jīng)理來說會有管理半徑的限制。

七禾網(wǎng)1、陳總您好，感謝您與七禾網(wǎng)進行深度對話，目前毓顏投資主推兩條產(chǎn)品線，一條是通過優(yōu)異表現(xiàn)給公司打出品牌分的CTA多策略，一條是目前市場上較為冷門的期權(quán)策略，請問為什么會主推期權(quán)策略？

陳露：（1）機會角度：期權(quán)是一個好的收益工具，可以將期貨線性的收益特征透過風險控管轉(zhuǎn)化為非線性收益績效呈現(xiàn)。其次，我們認為目前國內(nèi)50ETF流動性很高，且接下來會有新的金融期權(quán)品種，這部分市場的波動率和資金容量會比其他市場好。

（2）團隊角度：投資經(jīng)理深諳期權(quán)，在臺灣市場常年低隱波的情況下均可做出相對不錯的絕對收益。

七禾網(wǎng)2、就您看來，期權(quán)的魅力在哪？相較于期貨、股票，它有哪些優(yōu)勢、劣勢？

陳露：魅力：期權(quán)非線性、高杠桿的特性，以及可只做波動率交易而不只是單純考慮標的的漲跌，針對單一商品的策略可以更多樣化并穩(wěn)定貢獻收益。

優(yōu)勢：更多的交易方法，方向上多空都可做，比期貨方法更多；比如可控制方向性交易最大風險，但同時可獲取大波動收益，波動率交易，以及跨期交易等。波動率交易又分波動率方向和波動率套利等。

劣勢：風險收益并存，風險控管需比期貨更謹慎。 

七禾網(wǎng)3、大部分業(yè)內(nèi)人士認為期權(quán)比較適合專業(yè)投資者，您怎么看？您覺得期權(quán)比較適合哪種類型的投資者？

陳露：期權(quán)的復雜性在于多維度的交易和定價，但本質(zhì)是一種金融工具，深諳期權(quán)本質(zhì)需要扎實的理論基礎(chǔ)，但實際交易經(jīng)驗也必不可少，這兩方面來看對專業(yè)度要求較高，如果能程序化下單，加入編程維度和速度競賽，則更專業(yè)。從資金量來看，買賣方都要占用資金，對于做波動率交易的投資人來說資金要求更高。以上這些角度綜合來看更適合專業(yè)投資者和機構(gòu)投資者。

七禾網(wǎng)4、我們知道臺灣的期權(quán)市場較為成熟，毓顏團隊也有豐富的交易經(jīng)驗，而國內(nèi)期權(quán)才剛起步，與成熟期權(quán)市場相比，有哪些差異？

陳露：（1）不成熟市場的特點就是定價的不合理性，期權(quán)反應(yīng)波動率定價，從iv歷史分布特點來看，國內(nèi)的iv相對臺灣的選擇權(quán)波動率有相對較高的特點。同時國內(nèi)的A股市場有自身的變化特征，對定價的波動也造成影響。

（2）期權(quán)交易最重要的點是風險控制，如果能做到嚴格風控，波動率策略在每個市場都是可以獲利的，包括成熟市場。

七禾網(wǎng)5、就您的交易經(jīng)驗來看，國內(nèi)的期權(quán)市場目前處于什么階段？它的發(fā)展空間及發(fā)展方向如何？

陳露：國內(nèi)期權(quán)市場尚處于起步階段，目前商品期權(quán)種類較豐富，金融期權(quán)較少，但從交易量和持倉量來看金融期權(quán)更活躍一些，有大量的投機用戶。

隨著國內(nèi)交易品種的完善和市場的日趨成熟，發(fā)展空間還是很大的。非專業(yè)投資者會不斷壓縮，專業(yè)的機構(gòu)投資者會擴大對市場的影響，并讓市場定價日趨合理。

七禾網(wǎng)6、面對國內(nèi)期權(quán)市場，毓顏團隊是否是針對性的設(shè)計相應(yīng)的策略？

陳露：根據(jù)國內(nèi)期權(quán)市場的特性，此前一直是高波動率的時期較多，但2019年下半年后，隨著市場情緒回落以及定價機制的變化，波動率已經(jīng)處在很低的水平。低波動讓依據(jù)價差的套利策略的賣方機會減少，但同時這也是對買方策略的布局的合適背景。

此外期權(quán)策略本就比較多元，毓顏投資的期權(quán)策略是在做投資組合，針對不同的行情會做出不同的對策以及策略應(yīng)對。

七禾網(wǎng)7、期權(quán)策略目前在毓顏投資體系中的表現(xiàn)如何？

陳露：從2019年4月23日以資產(chǎn)管理形式交易期權(quán)至今，獲取了7%的收益，年化15%左右，最大回撤1.58%。市場上同向?qū)Ρ龋?strong>我們的期權(quán)產(chǎn)品處于相對穩(wěn)健的定位。

七禾網(wǎng)8、在毓顏的產(chǎn)品配置中，期權(quán)策略會占據(jù)多大的比重？

陳露：毓顏投資目前有兩條產(chǎn)品線，CTA多策略和期權(quán)策略，期權(quán)市場目前是藍海市場，因此公司推期權(quán)會多一些，但并不代表期權(quán)的比重就會比CTA大。期權(quán)基于自身的限制（接口）會有容量上的問題，所以目前配置上會以CTA為主，期權(quán)增強收益為輔。

七禾網(wǎng)9、目前毓顏投資運行的期權(quán)策略主要分哪幾類？

陳露：波動率策略為主，包括低風險套利和統(tǒng)計套利。