七禾網(wǎng)10、期權(quán)通常被認(rèn)為是“做保險(xiǎn)”，是否就真的意味著它的交易風(fēng)險(xiǎn)較小？您覺(jué)得期權(quán)交易面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于哪些方面？

陳露：期權(quán)被認(rèn)為是保險(xiǎn)，是指作為期權(quán)合約的買(mǎi)方，持有期權(quán)合約到期擁有行權(quán)的權(quán)利，等同于一紙保險(xiǎn)合約的功能。購(gòu)買(mǎi)期權(quán)是投資期權(quán)的方法之一，但其仍然存在到期作廢的可能，輸?shù)羧康臋?quán)利金。期權(quán)既是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具也是一種投資工具。

期權(quán)作為保險(xiǎn)的工具，持有現(xiàn)貨，買(mǎi)入看跌期權(quán)進(jìn)行套保，或者賣(mài)出看漲期權(quán)進(jìn)行備兌，期權(quán)在這里只是避險(xiǎn)工具。

此外，期權(quán)投資應(yīng)用上，有方向性策略和波動(dòng)率策略，而我們做期權(quán)是以產(chǎn)品的形式做波動(dòng)率策略，首先你要確定你的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和收益來(lái)源，完整評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，留下對(duì)我們有好處的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖掉可能給我們帶來(lái)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)管理。期權(quán)可以在不同維度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)拆分管理，對(duì)波動(dòng)率策略而言，方向性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被對(duì)沖掉，買(mǎi)方最大的風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)無(wú)波動(dòng)，要承受期權(quán)合約時(shí)間價(jià)值的衰減；賣(mài)方最大的風(fēng)險(xiǎn)在于當(dāng)行情向不利的方向發(fā)展時(shí)，風(fēng)控不及時(shí)。

七禾網(wǎng)11、毓顏投資期權(quán)策略的風(fēng)控手段有哪些？

陳露：盤(pán)中針對(duì)各項(xiàng)greeks實(shí)時(shí)控管風(fēng)險(xiǎn)，建倉(cāng)前針對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)值訂定最大容忍風(fēng)險(xiǎn)，依照交易計(jì)劃及訊號(hào)建倉(cāng)，交易中對(duì)浮動(dòng)盈虧、持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)別合約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，即時(shí)風(fēng)控。

同時(shí)，收盤(pán)前對(duì)次日交易進(jìn)行標(biāo)的及波動(dòng)率的壓力測(cè)試，調(diào)整持倉(cāng)。

七禾網(wǎng)12、今年2月50ETF期權(quán)出現(xiàn)了單日192倍的行情，引爆了市場(chǎng)的眼球，您覺(jué)得出現(xiàn)這樣的行情在期權(quán)市場(chǎng)屬于個(gè)例還是常態(tài)會(huì)出現(xiàn)暴利機(jī)會(huì)？

陳露：這是確定性和不確定性的結(jié)合。確定性是指，此類(lèi)事件常發(fā)生在當(dāng)月合約到期前1-2日，發(fā)生的合約是平值附近的合約。不確定性是指，受到單邊行情的掌控，需要單邊行情助力。

這當(dāng)然不會(huì)是常態(tài)，但也不屬于百年一遇。此類(lèi)策略的勝率在回測(cè)上很低，雖然有暴利空間，但買(mǎi)方面臨的風(fēng)險(xiǎn)是本金100%損失。以做資產(chǎn)管理來(lái)說(shuō)，我們不會(huì)抱有投機(jī)的思想，會(huì)穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)ふ也▌?dòng)率的投資機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)13、毓顏投資的期權(quán)策略面對(duì)這樣的極端行情有什么應(yīng)對(duì)措施？

陳露：192倍行情說(shuō)到底是期權(quán)的高杠桿特性帶來(lái)的，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，首先我們實(shí)時(shí)盯盤(pán)及風(fēng)控的特性不會(huì)使得我們陷入被動(dòng)不止損或者來(lái)不及止損的狀態(tài)，其次我們針對(duì)方向和波動(dòng)率的極端風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在事前做上限的限制。

七禾網(wǎng)14、國(guó)內(nèi)除了50ETF期權(quán)以外，近兩年也陸續(xù)上市了一些商品期權(quán)，毓顏投資是否有參與？

陳露：商品期權(quán)目前沒(méi)有在做。首先我們將期權(quán)作為投資工具而不是套保工具，在對(duì)合約的選擇上就有一定的要求。國(guó)內(nèi)的商品期權(quán)，其交易者以產(chǎn)業(yè)企業(yè)的套保為主，期權(quán)合約由于標(biāo)的原因，定價(jià)較高，對(duì)于一般的散戶(hù)來(lái)說(shuō)不是很好的投機(jī)工具，這就讓整個(gè)商品期權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性低于50ETF期權(quán)市場(chǎng)。

七禾網(wǎng)15、滬深300股指期貨期權(quán)近日發(fā)布了征求意見(jiàn)稿，對(duì)這一產(chǎn)品，您有什么期待？是否已經(jīng)做好了準(zhǔn)備？

陳露：未來(lái)有沒(méi)有期權(quán)紅利？初期一定比較亂是會(huì)的，但市場(chǎng)也等很久了，窗口期長(zhǎng)短還要再觀察！

股指期權(quán)是現(xiàn)金結(jié)算，滬深300ETF是實(shí)物交割。整體來(lái)講，從其他市場(chǎng)看起來(lái)，現(xiàn)金交割的量應(yīng)該會(huì)比實(shí)物交割的量要大很多，換言之股指期權(quán)的量應(yīng)該會(huì)比目前50ETF跟滬深300ETF的量要大的多。

再者兩個(gè)的ETF波動(dòng)度也會(huì)不一樣，50ETF期權(quán)主要權(quán)值股重很多，所以沒(méi)波動(dòng)時(shí)就沒(méi)波動(dòng)，像現(xiàn)在這個(gè)樣子。但是波動(dòng)動(dòng)起來(lái)速度又很快。滬深300ETF我們認(rèn)為它的波動(dòng)度會(huì)比50ETF較高一點(diǎn)。所以從這幾方面來(lái)看，市場(chǎng)慢慢會(huì)把資金轉(zhuǎn)到股指期權(quán)那個(gè)部分去。

就比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的策略庫(kù)發(fā)展，股指期權(quán)，滬深300ETF期權(quán)跟50ETF期權(quán)，三個(gè)價(jià)差的組合應(yīng)該會(huì)有很多策略可以做。就像當(dāng)初一開(kāi)始只有滬深300股指期貨，然后陸續(xù)上了上證50跟中證500股指期貨就會(huì)有很多相關(guān)性的策略組合出來(lái)。而期權(quán)的部分又有波動(dòng)率的交易，所以期權(quán)的策略擴(kuò)充程度會(huì)更高。

七禾網(wǎng)16、毓顏投資期權(quán)策略中合約的選擇是如何來(lái)做的？有哪些標(biāo)準(zhǔn)？

陳露：考慮合約流動(dòng)性、以及策略特性，近月合約做的較多，遠(yuǎn)月合約用來(lái)對(duì)沖為主；平值、淺虛值合約做的較多，實(shí)值做的較少。

七禾網(wǎng)17、期權(quán)主要講究擇時(shí)，在進(jìn)場(chǎng)與出場(chǎng)上的時(shí)機(jī)把握上，您是怎么操作的？

陳露：擇時(shí)更多的是依靠統(tǒng)計(jì)結(jié)果結(jié)合投資經(jīng)理的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行的，會(huì)根據(jù)統(tǒng)計(jì)模型進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，判斷是否是適合的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)，再結(jié)合投資經(jīng)理的看法來(lái)決定是否進(jìn)場(chǎng)。

七禾網(wǎng)18、隱含波動(dòng)率是影響期權(quán)價(jià)格非常重要的因素，毓顏投資的期權(quán)策略如何來(lái)應(yīng)用波動(dòng)率？設(shè)計(jì)了哪些針對(duì)性的策略？

陳露：通過(guò)對(duì)隱含波動(dòng)率進(jìn)行價(jià)差建模，分為波動(dòng)率方向策略，波動(dòng)率對(duì)沖交易策略（套利）。

七禾網(wǎng)19、交易波動(dòng)率策略的機(jī)會(huì)在哪里？

陳露：隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，期權(quán)合約的隱含波動(dòng)率會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)上的變化，包括隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率的偏離，以及不同合約間的隱含波動(dòng)率之間的偏離，會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)20、有人說(shuō)時(shí)間是賣(mài)方的朋友，有人認(rèn)為期權(quán)買(mǎi)方是小資金實(shí)現(xiàn)逆襲的利器，對(duì)這樣的觀點(diǎn)您怎么看？

陳露：賣(mài)方可以賺取時(shí)間價(jià)值，但是風(fēng)險(xiǎn)控制不好也會(huì)虧損方向和波動(dòng)率部分的錢(qián)，買(mǎi)方可以偶爾賭大Gamma帶來(lái)的收益，但是這種機(jī)會(huì)不是時(shí)時(shí)都有，因此把握不好時(shí)機(jī)只會(huì)慢慢消耗資金成本。我們不會(huì)去單純的只做買(mǎi)方或者賣(mài)方，會(huì)根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)行情以及未來(lái)預(yù)期做出綜合判斷，而且我們不去賭方向，主要收益來(lái)源為Vega和Theta。

七禾網(wǎng)21、毓顏團(tuán)隊(duì)一直以量化交易見(jiàn)長(zhǎng)，您認(rèn)為期權(quán)做量化，做大的難點(diǎn)在哪里？

陳露：目前最大的難點(diǎn)在于接口問(wèn)題，期權(quán)始終沒(méi)辦法程序化，這點(diǎn)對(duì)于投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)會(huì)有管理半徑的限制。

七禾網(wǎng)22、目前現(xiàn)貨企業(yè)也開(kāi)始應(yīng)用期權(quán)做風(fēng)險(xiǎn)管理，您覺(jué)得是否成熟？毓顏投資是否有參與一些現(xiàn)貨企業(yè)的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理？

陳露：目前未參與現(xiàn)貨企業(yè)的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理，以風(fēng)險(xiǎn)管理的流動(dòng)性考量還是以場(chǎng)內(nèi)期權(quán)為主要交易標(biāo)的。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過(guò)去，未來(lái)充滿(mǎn)挑戰(zhàn)！

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劉健偉訪談?wù)?/p>

2019年11月20日