七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

言程序：言起投資 總經(jīng)理

全球交易私募基金經(jīng)理、期貨日?qǐng)?bào)專欄作家、央視CCTV期貨時(shí)間大賽－策略提供者、第七屆全國(guó)期貨實(shí)盤賽基金經(jīng)理大賽評(píng)審。

言起投資簡(jiǎn)介

言起投資管理咨詢有限公司（協(xié)會(huì)備案編號(hào)P1006735）由言程序交易團(tuán)隊(duì)組成，投資全球經(jīng)歷10余年，2010年進(jìn)入大陸市場(chǎng)建構(gòu)交易渠道，成員橫跨經(jīng)濟(jì)、哲學(xué)、統(tǒng)計(jì)、物理、計(jì)算機(jī)工程及金融工程領(lǐng)域，進(jìn)行日內(nèi)、隔夜、價(jià)差、期現(xiàn)套利、α策略、價(jià)值型投資，交易以來(lái)保持良好的收益與風(fēng)控。2013年正式成立上海言起投資管理咨詢有限公司，致力于基金產(chǎn)品運(yùn)作。期貨多空皆宜的特性，靈活掌握長(zhǎng)短期趨勢(shì)，操作時(shí)可動(dòng)態(tài)調(diào)整部位并順勢(shì)操作，使利潤(rùn)極大化，風(fēng)險(xiǎn)極小化。同時(shí)配合量化選股價(jià)值型、多元商品及策略組合，透過(guò)策略組合互補(bǔ)，降低單一策略獲利回調(diào)時(shí)的財(cái)務(wù)壓力及投資風(fēng)險(xiǎn)，建構(gòu)穩(wěn)定績(jī)效之投資組合，免除過(guò)度優(yōu)化，提高投資組合市場(chǎng)適應(yīng)性。配合風(fēng)險(xiǎn)控管系統(tǒng)，嚴(yán)密管理投資與交易風(fēng)險(xiǎn)，并透過(guò)保護(hù)型投資策略，保護(hù)本金并求報(bào)酬最大化。

言起投資主要榮譽(yù)

2012年，央視CCTV全國(guó)期貨實(shí)盤大賽優(yōu)勝獎(jiǎng)；

2013年，期貨日?qǐng)?bào)全國(guó)期貨實(shí)盤大賽量化組冠軍；（當(dāng)年各項(xiàng)大賽五冠殊榮）

2014年，央視CCTV期貨時(shí)間交易大賽第一名；

2015年，財(cái)視中國(guó)對(duì)沖基金介甫獎(jiǎng)最佳量化策略獎(jiǎng)和TOP30最佳對(duì)沖經(jīng)理獎(jiǎng)；

2016年，證券時(shí)報(bào)金長(zhǎng)江獎(jiǎng)“卓越風(fēng)控私募基金產(chǎn)品”，財(cái)視中國(guó)對(duì)沖基金介甫獎(jiǎng)最佳對(duì)沖基金品牌、最佳混合策略獎(jiǎng)、TOP30最佳對(duì)沖經(jīng)理獎(jiǎng)；

2017年，中國(guó)基金報(bào)英華獎(jiǎng)“一年期管理期貨及宏觀對(duì)沖策略最佳私募基金獎(jiǎng)”，金斧獎(jiǎng)綜合實(shí)力獎(jiǎng)（三年）-復(fù)合策略,中國(guó)商報(bào)中國(guó)私募基金年度人物、中國(guó)最具影響力私募基金100強(qiáng)，財(cái)視中國(guó)對(duì)沖基金介甫獎(jiǎng)最佳對(duì)沖基金品牌、最佳混合策略獎(jiǎng)，巴克萊避險(xiǎn)基金2017總年度排名第二（言起橫華全球精選阿爾法1號(hào)）。

精彩觀點(diǎn)：

A股在今年上半年邁入了熊市。

但凡A股面向海外，有海外投資者參與進(jìn)來(lái)的時(shí)候，其實(shí)都是利多，這個(gè)利多會(huì)慢慢發(fā)酵。

跌下來(lái)的行情沒(méi)有最低，只有更低。

A股現(xiàn)在是在多空拉鋸的階段，離底部不遠(yuǎn)。

全球現(xiàn)在看到最低的市場(chǎng)是A股，所以它有非常多價(jià)格低于價(jià)值的標(biāo)的。

就現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，我們會(huì)看好和MSCI相關(guān)的相應(yīng)個(gè)股。

如果你想在2016年、2017年、2018年三個(gè)年度都有盈利，你的策略就要不一樣。沒(méi)有一個(gè)策略能夠獨(dú)自走過(guò)這三年。

在現(xiàn)在的行情當(dāng)中，上漲你要靠?jī)r(jià)值投資，阿爾法；下跌，你要靠的是貝塔。

良好的凈值并不是來(lái)自于重倉(cāng)，而是來(lái)自于大量的交易行為。

所有交易行為都有回撤，都有風(fēng)險(xiǎn)。

我們的資金曲線創(chuàng)新高是因?yàn)橥顿Y組合理念的正確，加上我們每一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制都是具有一致性的。

風(fēng)控是獨(dú)立于整個(gè)交易系統(tǒng)之外的，這個(gè)非常重要。

言起的風(fēng)控在內(nèi)部是至高無(wú)上、無(wú)可取代的位置，而且任何人都必須執(zhí)行風(fēng)控的行為。

貿(mào)易戰(zhàn)這些影響我們認(rèn)為不是A股下跌的主因，A股本身在做去杠桿化，同時(shí)A股相對(duì)的避險(xiǎn)機(jī)制不夠多。

不管今天美元升值還是貶值，外盤的投資的機(jī)會(huì)肯定是增加的。

現(xiàn)階段A股價(jià)值被低估，適合價(jià)值投資，但是未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)更多被低估的新興市場(chǎng)，比如越南、印尼等等。

原油的上漲是商品底部的訊號(hào)。

2018年在股市下跌的情況下，期貨市場(chǎng)可能會(huì)有比較好的表現(xiàn)。

當(dāng)品種的成交量高于整體平均水平之后，就會(huì)被納入言起的商品組合里。

2015年股指受限，我們也沒(méi)有放棄對(duì)股指期貨的研究。因?yàn)楣芍钙谪浡?lián)動(dòng)的是股票指數(shù)的上升和下跌，所以，我們認(rèn)為股指的交易機(jī)會(huì)一直沒(méi)有消除。

對(duì)于2017年和2018年的股指期貨交易機(jī)會(huì)，我認(rèn)為是差不多的，沒(méi)有特別的好，也沒(méi)有特別的壞。

很早之前，我們就在做量化選股，通過(guò)各個(gè)公司的公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，快速算出它的價(jià)值跟價(jià)格，價(jià)值如果低于價(jià)格，我們就賣出，價(jià)值如果高于價(jià)格，我們就買入。

單個(gè)市場(chǎng)在走初期上升階段，一定走的是藍(lán)籌，所以這時(shí)候我們會(huì)買藍(lán)籌做期貨的避險(xiǎn)。但是如果在末尾升段，藍(lán)籌是跑不贏大盤的，我們就會(huì)選擇ETF指數(shù)的股票來(lái)滿足后面那一段行情。

任何交易都有風(fēng)險(xiǎn)，所以，我們只能對(duì)不同的行情做出對(duì)應(yīng)的交易行為。

A股、港股乃至新加坡股市是聯(lián)動(dòng)的。

做任何投資，都必須要擺脫靠天吃飯。

量化投資才能真正擺脫靠天吃飯，言起從2010年開始，每一年都能給客戶正收益，這就代表著言起不靠天吃飯。

七禾網(wǎng)1、言程序，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。2018年上半年，A股行情不太好。就您看來(lái)，是什么原因造成了這半年來(lái)較差的股市表現(xiàn)？

言程序：2018年要往前看2017年。2017年，整個(gè)市場(chǎng)是創(chuàng)了新高，不僅是國(guó)內(nèi)的上證50，全球的藍(lán)籌都表現(xiàn)的非常好。做股票有一個(gè)循環(huán)的過(guò)程，當(dāng)價(jià)格上漲到一定程度，超過(guò)它的價(jià)值，自然就會(huì)獲利了結(jié)。2018年，全球的藍(lán)籌就處在一個(gè)獲利了結(jié)的階段，而A股則表現(xiàn)得尤為明顯。股市會(huì)上漲，但漲幅會(huì)到頭。我們可以看到，其實(shí)2018年1月份的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境還是非常好的。但從2月份開始一直到現(xiàn)在，全球都在回調(diào)，只是回調(diào)的幅度不太一樣，其中A股特別明顯。也就是說(shuō)，市場(chǎng)還是會(huì)走到頭，而這個(gè)頭，我們不能預(yù)測(cè)會(huì)在什么時(shí)候。但是從今年2月份以來(lái)，這個(gè)氛圍已經(jīng)比較重了。到現(xiàn)在，A股的某些指數(shù)已經(jīng)跌到低于2016年的低點(diǎn)。所以，我們也可以認(rèn)定，A股在今年上半年邁入了熊市。

七禾網(wǎng)2、2018年下半年，A股的行情會(huì)不會(huì)好于上半年？為什么？

言程序：這是一個(gè)相對(duì)論。比如2015年的股災(zāi)之后，2016年以來(lái)的表現(xiàn)都會(huì)好于2015年。從這個(gè)角度來(lái)講，因?yàn)?018年上半年表現(xiàn)不好，所以理論上來(lái)說(shuō)，在整個(gè)市場(chǎng)氛圍中，2018年下半年會(huì)好過(guò)于上半年，尤其是A股納入MSCI以后。在A股納入MSCI的過(guò)程中，現(xiàn)在全球持有A股的數(shù)量還沒(méi)有超過(guò)2015年的高點(diǎn)，也沒(méi)有超過(guò)2008年的高點(diǎn)。所以，但凡A股面向海外，有海外投資者參與進(jìn)來(lái)的時(shí)候，其實(shí)都是利多，這個(gè)利多會(huì)慢慢發(fā)酵。在2018年下半年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們應(yīng)該想的是，如何買進(jìn)被低估的好股票，如何長(zhǎng)期持有真正具有價(jià)值的股票。

七禾網(wǎng)3、目前這個(gè)階段，會(huì)不會(huì)是2018年的底部？

言程序：在行情到來(lái)之前我們都不猜測(cè)行情。但是我們想說(shuō)，現(xiàn)在離底部不遠(yuǎn)了。跌下來(lái)的行情沒(méi)有最低，只有更低。你也可以看到，最近的行情不是外資在賣，而是內(nèi)資在賣。另外，這段時(shí)間資金是凈流入的。我們也可以看到，蠻多在內(nèi)資的法人也好，或者機(jī)構(gòu)也好，今年在低位布局。這是好事情，因?yàn)樾逻M(jìn)來(lái)的資金是有利于A股長(zhǎng)期投資的。A股現(xiàn)在是在多空拉鋸的階段，離底部不遠(yuǎn)。但是因?yàn)楝F(xiàn)在的情緒比較悲觀，所以參與進(jìn)來(lái)的資金一定要長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期價(jià)值持有。散戶容易進(jìn)來(lái)以后賺了一點(diǎn)就離開，而我們?cè)谧鰞r(jià)值投資的時(shí)候，一定要有長(zhǎng)期持有的概念。所以，這個(gè)底部還不好說(shuō)，但是它離底部不遠(yuǎn)了。你現(xiàn)在參與進(jìn)去的位置，在未來(lái)兩三年都是底部區(qū)域，但在今天來(lái)看，并不是。

七禾網(wǎng)4、您目前看好A股的哪些板塊？為什么？

言程序：我們做的是全球投資，做的是全球的股票市場(chǎng)配置。全球現(xiàn)在看到最低的市場(chǎng)是A股，所以它有非常多價(jià)格低于價(jià)值的標(biāo)的。一個(gè)市場(chǎng)起步、輪動(dòng)的時(shí)間離的很近，先走的還是龍頭、藍(lán)籌、大型的股票。這些有長(zhǎng)期盈利能力的標(biāo)的會(huì)先在底部打底。2018年，出現(xiàn)了新的底部，那在該階段，還有沒(méi)有值得布局的股票呢？我們可以看一下是誰(shuí)在布局。現(xiàn)在外資主要是通過(guò)MSCI相關(guān)的標(biāo)的來(lái)購(gòu)買A股。我們看的是藍(lán)籌，看的是醫(yī)藥，看的是能夠長(zhǎng)期盈利的龍頭股，大家可以從這些方面來(lái)做長(zhǎng)期的價(jià)值投資。等到市場(chǎng)回穩(wěn)，出現(xiàn)明顯上漲趨勢(shì)的時(shí)候，股票會(huì)輪動(dòng)，而這個(gè)輪動(dòng)就會(huì)來(lái)到中小型股票。同樣的道理，中小板也有藍(lán)籌。所以，我們要做的還是在一個(gè)大的布局方向上，找到長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利的龍頭。就現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，我們會(huì)看好和MSCI相關(guān)的相應(yīng)個(gè)股。