七禾網(wǎng)17、2018年股指期貨、股指期權(quán)的交易機(jī)會(huì)如何？

言程序：股指期貨一直是我們的重心，從2010年4月16日股指上市以來，我們就參與交易，針對(duì)股票市場(chǎng)做多策略的配置。2015年股指受限，我們也沒有放棄對(duì)股指期貨的研究。因?yàn)楣芍钙谪浡?lián)動(dòng)的是股票指數(shù)的上升和下跌，所以，我們認(rèn)為股指的交易機(jī)會(huì)一直沒有消除。

對(duì)于2017年和2018年的股指期貨交易機(jī)會(huì)，我認(rèn)為是差不多的，沒有特別的好，也沒有特別的壞。只是說2017年股指的交易機(jī)會(huì)在來自于快速向上，2018年股指的交易機(jī)會(huì)來自于快速向下。所以如果你想?yún)⑴c股指交易機(jī)會(huì)，就可能有不錯(cuò)的利潤(rùn)在你的產(chǎn)品中做出貢獻(xiàn)，凈值就會(huì)往上。

期權(quán)也是這樣，股指期權(quán)理論上在這個(gè)階段是沒有的，因?yàn)樵贏股里面，只有50ETF指數(shù)的期權(quán)，股指期權(quán)到現(xiàn)在還沒有開放。50ETF期權(quán)存在著一個(gè)比較大的問題，它的量以及標(biāo)的相對(duì)等。所以，股指期權(quán)在我們的產(chǎn)品之中沒有出現(xiàn)，我們還是依賴于股指期貨。我知道有人在做50ETF期權(quán)，但是50ETF期權(quán)的成交量還不夠好。

七禾網(wǎng)18、這兩年來，股票日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易越來越熱，您對(duì)此有沒有關(guān)注？有沒有從量化角度設(shè)計(jì)相關(guān)策略？

言程序：言起的定位是多策略，所以只要有盈利的策略，我們都會(huì)去研究。股票日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易就像期貨的日內(nèi)交易，所以這本來就在我們的交易策略中存在，只是現(xiàn)在越來越熱。因?yàn)榻^大部分的量化團(tuán)隊(duì)，在參與過程中，只做對(duì)沖，只做阿爾法，但是阿爾法在股指受限貼水以來不太好盈利，所以這些團(tuán)隊(duì)只能通過股票的交易行為來滿足。絕大部分做阿爾法的團(tuán)隊(duì)都有做股票的能力，所以他們只能在阿爾法不能盈利的過程當(dāng)中通過日內(nèi)把盈利做出來。例如言起，本身有期貨的盈利能力，而且這個(gè)盈利能力好過于日內(nèi)交易，那么我們會(huì)以期貨交易為主，股票日內(nèi)交易為輔。

七禾網(wǎng)19、某些價(jià)值投資的基金產(chǎn)品在2016年和2017年在A股市場(chǎng)表現(xiàn)較好。就您看來，價(jià)值投資能否模型化，做成量化策略？

言程序：言起就在做這件事情，言起通過量化選股的方式選出好的股票并長(zhǎng)期持有。從很早之前，我們就在做量化選股，通過各個(gè)公司的公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，快速算出它的價(jià)值跟價(jià)格，價(jià)值如果低于價(jià)格，我們就賣出，價(jià)值如果高于價(jià)格，我們就買入。

七禾網(wǎng)：貴公司從公開的財(cái)報(bào)里面，主要是看哪些數(shù)據(jù)？

言程序：我們主要看每股盈余、市盈率、盈利的長(zhǎng)期度和穩(wěn)健度以及國(guó)家的許可等。

七禾網(wǎng)20、貴公司的阿爾法對(duì)沖策略，在期貨對(duì)沖這一端，IF、IH、IC三個(gè)股指期貨中，選擇哪一個(gè)或哪幾個(gè)做空？為什么？

言程序：做阿爾法的前提是選什么股票去對(duì)應(yīng)什么期貨，所以對(duì)沖IF、IH、IC都會(huì)參與，因?yàn)槲覀冞x的股票包含有IF、IH、IC中的成分股。

七禾網(wǎng)21、貴公司有沒有做純多頭的股票策略？

言程序：在2015年之前有，但是2015年之后股指受限，這讓我們覺得純多頭的股票是行不通的，例如2018年，即使你打敗大盤，但是你的賬戶還是虧損的。所以在2015年股指受限之后，我們規(guī)定內(nèi)部的股票多頭策略一定要有避險(xiǎn)，如果行情不好，像2018年這樣的情況，我們期貨的市值能夠在一天之內(nèi)全部對(duì)當(dāng)前持有的現(xiàn)貨做避險(xiǎn)。多年來，我們已經(jīng)被客戶訓(xùn)練成一個(gè)上漲要賺貝塔，下跌要賺阿法的公司。

七禾網(wǎng)22、就您看來，對(duì)一個(gè)量化機(jī)構(gòu)而言，有沒有必要從基本面角度研究行情走勢(shì)、板塊輪動(dòng)等？

言程序：如果是做股票，有些量化的機(jī)構(gòu)還是有必要做基本面研究，雖然不需要去做實(shí)地公司調(diào)研，但是這些數(shù)據(jù)還是很重要，需要把握這些數(shù)據(jù)去做量化。

對(duì)于其他人來說，也許量跟價(jià)就夠了，但是我們更關(guān)心量?jī)r(jià)背后的邏輯。所以，我覺得從基本面研究行情走勢(shì)、各個(gè)板塊輪動(dòng)，只要有什么變化都要去參與。我們剛才也提到，單個(gè)市場(chǎng)在走初期上升階段，一定走的是藍(lán)籌，所以這時(shí)候我們會(huì)買藍(lán)籌，并做期貨的避險(xiǎn)。但是如果在末尾升段，藍(lán)籌是跑不贏大盤的，我們就會(huì)選擇ETF指數(shù)的股票來滿足后面那一段行情。所以，這個(gè)輪動(dòng)是有必要了解的。

七禾網(wǎng)23、特朗普的性格、美國(guó)的戰(zhàn)略，會(huì)不會(huì)增加世界政治和經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩？從交易風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的角度如何看待這些動(dòng)蕩？

言程序：在特朗普當(dāng)選的時(shí)候，大部分人都認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)很大的波動(dòng)，在貿(mào)易戰(zhàn)的初期，美股很快也回調(diào)10%。現(xiàn)階段來講，美股（納指）創(chuàng)了新高，而且指數(shù)相對(duì)比其它新興市場(chǎng)穩(wěn)健。所以，很多時(shí)候，不管美國(guó)的戰(zhàn)略會(huì)不會(huì)增加世界政治和經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，我們都已經(jīng)準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)這個(gè)動(dòng)蕩可能會(huì)帶來的市場(chǎng)波動(dòng)。雖然我們對(duì)未來不能做出預(yù)測(cè)，但是我們可以針對(duì)行情做出對(duì)策。我們面對(duì)大行情，可以不用在意這個(gè)行情背后的原因是什么，因?yàn)閬聿患?，但是我們?huì)針對(duì)于現(xiàn)在的行情做出對(duì)策。

從交易風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的角度來看，任何交易都有風(fēng)險(xiǎn)，所以，我們只能對(duì)不同的行情做出對(duì)應(yīng)的交易行為。因此我們就更加不用在意特朗普、美國(guó)或者是韓國(guó)的行為，我們可以預(yù)測(cè)它會(huì)有動(dòng)蕩，但是動(dòng)蕩帶來的市場(chǎng)波動(dòng)是向上或向下我們都有對(duì)策。

七禾網(wǎng)24、未來五年，從股市投資機(jī)會(huì)而言，全球最好的機(jī)會(huì)在A股、美股，還是港股？為什么？

言程序：我們常提到未來的交易機(jī)會(huì)，以股市投資來說，假設(shè)沒有避險(xiǎn)，那么價(jià)值投資的市場(chǎng)我們還是放在A股市場(chǎng)。從對(duì)沖的概念的來說，A股與港股是聯(lián)動(dòng)的，往往港股的開盤跟著美股的收盤走，港股的收盤跟著A股的收盤走，所以資金是會(huì)流動(dòng)的，A股、港股乃至新加坡股市是聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)。所以這三個(gè)市場(chǎng)我都非?？春茫羁春玫倪€是A股市場(chǎng)。

七禾網(wǎng)25、新興市場(chǎng)，如印度股市、越南股市等，是否值得關(guān)注和參與？

言程序：我認(rèn)為新興市場(chǎng)是值得關(guān)注和參與的，但是資金的安全性和它們針對(duì)外資的開放度，我認(rèn)為還要長(zhǎng)期的關(guān)注。從投資來說，這些以后我們都會(huì)布局。

七禾網(wǎng)26、量化投資，能否擺脫靠天吃飯，即不管上漲、下跌，還是震蕩，在大部分行情中都能賺錢？

言程序：我不認(rèn)為量化投資是靠天吃飯，所有的投資都靠天吃飯，你今天買股票，需要股票上漲，你今天買蘋果，也需要蘋果上漲，而蘋果的上漲原因就來自于天氣，最后還是靠天。所以我第一個(gè)反應(yīng)就是做任何投資，都必須要擺脫靠天吃飯。

在一個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，只有上漲、下跌跟震蕩，我們一定要努力的在這三種走勢(shì)中都掙到錢，所以必須要做投資組合，面對(duì)上漲時(shí)能賺錢，下跌時(shí)能賺錢，震蕩時(shí)也能賺錢，想要在這三種走勢(shì)中都賺到錢，量化投資比較科學(xué)。如果你做價(jià)值投資，只能在市場(chǎng)非常好的時(shí)候有好結(jié)果，市場(chǎng)不好的時(shí)候只能忍耐，這就是靠天吃飯。反而量化投資才能真正擺脫靠天吃飯，言起從2010年開始，每一年都能給客戶正收益，這就代表著言起不靠天吃飯。做資產(chǎn)配置，通過投資組合，通過分散的布局，才能夠在不同的行情之下拿到盈利。我們的目的就是在市場(chǎng)中賺到絕對(duì)收益，要賺絕對(duì)收益，不能靠天吃飯，所以我們才會(huì)延伸出多策略、多市場(chǎng)的配置，當(dāng)然不是所有的策略都要配置，因?yàn)橘Y金是有限的，因此要有邏輯性。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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沈良訪談

2018-07-05

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