近期市場的流動性是比較緊張的，無論是逆回購利率，還是shibor利率都出均出現(xiàn)比較大的回升，而和存款利率的倒掛也說明市場對于短期資金的需求量比較大，導(dǎo)致shibor利率快速的上升。這一輪金融去杠桿，主要是針對銀行間市場、債市、樓市，其實并不是直接針對于股市，對于債市的影響比較直接。債市現(xiàn)在已經(jīng)展開了第二波的調(diào)整，去年年底經(jīng)歷了第一波的大跌，這次調(diào)整也是比較劇烈的。整個五月份A股都是延續(xù)一個比較大的調(diào)整走勢，在上證50上漲的背景之下，一些小盤股出現(xiàn)了30%以上的下跌。

我認為現(xiàn)在A股市場處于黎明前的黑暗。在去年年初大盤跌到2638點的時候，藍籌股已經(jīng)是提前見底了，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的估值已經(jīng)跌到50倍左右的市盈率。我預(yù)計再有10%，最多20%的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板就會降到它的歷史大底?？梢?，大盤股先見底，小盤股后見底。我們從這段時間的行情來看，雖然整個創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)出現(xiàn)了大幅下跌，很多創(chuàng)業(yè)板的股票跌幅很大，但是仍然有一部分的小盤股逆勢上漲，甚至有的股票漲幅還比較大，這說明小盤股里面也出現(xiàn)了分化，一些真正有成長性的個股開始反彈。

對板塊或個股估值，可以用PEG的方法，也就是一個股票或者一個板塊，它每年有百分之多少的業(yè)績增長，就對應(yīng)多少倍的市盈率，PEG在1左右是合理的。從過去的幾年小盤股的盈利增長來看，大概每年40%，也就是40倍的市盈率對于小盤股來說就是一個合理的估值?，F(xiàn)在經(jīng)過大幅下跌之后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的市盈率已經(jīng)從最高點的140倍跌到現(xiàn)在的50多倍，向下最多再跌10-20%到40多倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就可以找到歷史大底。

在大盤股見底之后，很多大盤股出現(xiàn)了連續(xù)上攻，很多大盤股的股價甚至創(chuàng)出了歷史新高，去追這些創(chuàng)歷史新高的股票沒有太大的意義，很可能出現(xiàn)白馬股的泡沫。如果有大量的避險資金追捧白馬股，也有可能出現(xiàn)泡沫，這時我們沒有必要去追漲，但是我們可以把重心往下移，從超級大盤股轉(zhuǎn)移到中盤股，去選擇一些股價離歷史新高還比較遠，但是估值上比小盤股要便宜，比大盤股要稍微貴一些的二線藍籌，這可能就是下半年布局的重點。等二線藍籌的行情起來之后，最后才會輪到小盤股行情，所以這個傳導(dǎo)順序就是大、中、小的傳導(dǎo)順序。

從2017年的一季報來看，近兩個報告期的營收增速和利潤增速均有大幅度上升，但是三月份的工業(yè)企業(yè)利潤增速開始向下。今年一季度各經(jīng)濟指標(biāo)都是比較好的，也超出很多人的預(yù)期。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)好，很大程度上是受益于去年推出來的兩個措施，一個是在供給端進行供給側(cè)改革，改善了很多產(chǎn)能過剩行業(yè)的供需關(guān)系。另一方面政府推出來PPP、一帶一路等拉動投資的計劃，這些投資項目拉動了需求。從供給減少、需求增加的角度，今年一季度集中釋放，各個經(jīng)濟指標(biāo)都是超預(yù)期的。在二季度、三季度這種供求力量會有所減弱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能在二、三季度有一定的回落。這反過來會影響到央行的貨幣政策，可能會從之前的收緊，逐漸的開始轉(zhuǎn)向中性，甚至可能有一點放松。所以我認為到三季度開始，央行的貨幣政策可能會重新有一些松動。這對于股市、債市來說都意味著比較大的利好。

現(xiàn)在央行喜歡用的方法都是一些公開市場手段，而不會用利息或者是存款準(zhǔn)備金率這樣基礎(chǔ)的方式，因為這兩項手段對市場的影響特別劇烈?，F(xiàn)在金融市場已經(jīng)發(fā)生了動蕩，前段時間新華社發(fā)表了一篇文章“不能因為處置風(fēng)險而產(chǎn)生新的風(fēng)險”，這段時間其實已經(jīng)產(chǎn)生了新的風(fēng)險。在處置風(fēng)險、去杠桿的過程中要把握節(jié)奏，防止資本市場出現(xiàn)大幅波動。央行在制定利率政策或者是調(diào)控市場流動性的時候，更多的會選擇一些微調(diào)手段，也就是一些外科手術(shù)式的公開市場手段，而不會采取加息或者減息，上調(diào)或者下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這樣劇烈的手段。

今年債市還可能有兩波的調(diào)整。這段時間因為金融去杠桿，已經(jīng)開始了第二波的調(diào)整，到下半年可能有一些市場化的拋售，會導(dǎo)致債市有最后一波的殺跌。我認為從價格的角度來看，債市仍然是在調(diào)整過程中，所以我們現(xiàn)在還沒有去抄底債市，仍然是做一些銀行的存款。但是從量的角度來看，債券市場肯定是要發(fā)展的，規(guī)模也要增長。特別是我們看到前段時間國務(wù)院已經(jīng)公布了債券通會擇機開通，首先開通“北上通”，可以允許外資、港資去買國內(nèi)的債券。這確實會有利于提高國內(nèi)債券市場的規(guī)模和國際化程度。我認為這是兩個不同的角度去看現(xiàn)在的債券市場。

我預(yù)計最后一波的債市下跌，應(yīng)該是在年底左右。去年年底是第一波的殺跌，第一波的殺跌是比較劇烈的，在今年的年中也就是現(xiàn)在還有第二波殺跌，這波下跌之后，央行可能會放松一些貨幣政策給市場注入更多的流動性，防止爆發(fā)一些系統(tǒng)性的風(fēng)險，防止一些大的金融機構(gòu)出現(xiàn)問題。但是市場的下跌，往往還會有一個市場底?，F(xiàn)在只是政策上在維穩(wěn)，那么到年底的時候，就會探出一個市場底，到年底之前，債市可能都屬于調(diào)整的。所以從大類資產(chǎn)配置來看，今年非常明確，就是樓市在不斷的調(diào)控，現(xiàn)在已經(jīng)是跌量了，下一步可能要跌價。債市也要調(diào)整，所以樓市、債市的資金會不斷的流出，在現(xiàn)在實體經(jīng)濟還沒有明顯的機會，所以這些流出的資金可能會被逼著、或者是自發(fā)得流入到A股。當(dāng)然他們這些資金大多數(shù)都是風(fēng)險偏好比較低的，更多的會選擇一些藍籌股，或者二線藍籌股。

現(xiàn)在對于債市仍有一些多頭比較看好，甚至有一些債券型基金經(jīng)理還在加杠桿做多，這就說明債券的去杠桿還沒有完成，現(xiàn)在的債市相當(dāng)于2015年下半年四千點的股市，已經(jīng)完成了第一波的調(diào)整，但是市場并沒有真正的探到大底。還在調(diào)整過程之中，這時肯定還會有很多人對后市存在很大的幻想。分歧的存在就說明債券市場還沒有真正的探到底，而等到第三波的調(diào)整結(jié)束之后，很多現(xiàn)在的樂觀派會出現(xiàn)比較大的虧損，有可能會從多轉(zhuǎn)空，這時候才是債市的真正大底。

樓市去杠桿開始，債市的去杠桿也是在進行之中，只有股市已經(jīng)完成了去杠桿，所以相對而言資金會從樓市和債市流出進入到股市。從國際市場的角度來看，我們可能看得更明確，我一直堅持必須跳出A股來看A股。今年五一的時候，我去美國紐約拜訪了幾家華爾街的金融機構(gòu)。非常明顯的是，這些外資都在考慮來A股抄底。為什么？因為美股已經(jīng)創(chuàng)了歷史新高，道瓊斯的市盈率已經(jīng)達到了20多倍，遠遠超過了滬深300的市盈率。而歐洲股市也有多國創(chuàng)造了歷史新高，A股現(xiàn)在來說已經(jīng)是比較便宜的了。

這些外資有一部分是在2015年牛市的時候逃離A股，現(xiàn)在時隔兩年之后，他們重新考慮回來。從歷史上看，往往外資能抄到A股的大底，因為他們不在這個市場上，他們看得更清楚。其實我們看到在美股、歐股、港股都大幅上漲的背景之下，A股市場不可能長期低迷，現(xiàn)在A股市場的低迷，更多是國內(nèi)的因素導(dǎo)致的，比如說監(jiān)管升級，國內(nèi)的投資者信心不足等等各方面的原因，但是這些原因都是短暫的影響。從中長期的角度來看A股現(xiàn)在處于一個黎明前的黑暗，這是一個布局的時候，所以我現(xiàn)在認為A股在到底之前可能還是一個比較弱的走勢。大盤股已經(jīng)探到底，所以它已經(jīng)走強了。我們單獨拿大盤股的k線圖來看，已經(jīng)是一個牛市的走勢了，但是小盤股還在探底。等小盤股探底之后，A股可能會出現(xiàn)趨勢性的機會。所以我們現(xiàn)在也在耐心的等待這樣一個反轉(zhuǎn)的時刻。