開年的弱勢似乎注定了銅市場在2012年難有大的表現(xiàn)，在現(xiàn)貨消費(fèi)疲軟的拖累下，銅價(jià)合理的運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在6000—8500元/噸。

春節(jié)過后，金屬市場盡管在歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)得到有效緩解之際迎來了中國傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，但由于下游消費(fèi)的疲軟，銅價(jià)未能延續(xù)前期的強(qiáng)勢格局。

目前的銅市呈現(xiàn)以下幾個(gè)特征：一是LME庫存在大幅下降，上海期貨交易所庫存則大幅增加，全球三大金屬交易所整體庫存增加；二是外強(qiáng)內(nèi)弱，國內(nèi)市場明顯弱于LME市場；三是旺季不旺，中國補(bǔ)庫需求遲遲未見兌現(xiàn)；四是中國進(jìn)口貿(mào)易升水下降，現(xiàn)貨呈貼水格局，產(chǎn)成品存在去庫存化需求。

中國市場短期銅過剩跡象明顯

銅市場未來的風(fēng)險(xiǎn)在于庫存狀況暗示出的市場整體供大于求。春節(jié)后，上海地區(qū)非交易所庫存增加10萬多噸，上海期貨交易所庫存增加8.5萬噸，而保稅區(qū)庫存也上升約5萬噸，目前保稅區(qū)庫存約有35萬噸。LME與COMEX方面，銅庫存在春節(jié)后共下降約6萬噸。國內(nèi)庫存上升的幅度明顯大于國外庫存下降的幅度，中國市場短期銅過剩跡象明顯。

注銷倉單高企上演虛假繁榮

值得注意的是，LME銅注銷倉單在春節(jié)附近出現(xiàn)了大幅增加，占總庫存的28%，是2004年以來的最高水平。如此多的注銷倉單表明LME銅庫存未來有望大幅下降至25萬噸，但是LME庫存的下降并非來自于旺盛的消費(fèi)需求。LME銅注銷倉單分布顯示，80%的美國注銷倉單集中在港口城市新奧爾良，而新奧爾良并非是需求中心。從另一個(gè)角度看，歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣，難以對(duì)消費(fèi)形成拉動(dòng)，而美國方面盡管經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，但由于銅材產(chǎn)量并沒有得到提升，說明注銷倉單的上升并非歐美國家消費(fèi)所致。

那么，注銷倉單上升是否是中國消費(fèi)所致？中國銅進(jìn)口自2011年下半年以來就呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的態(tài)勢，12月份未鍛造銅及銅材進(jìn)口創(chuàng)下了50萬噸的紀(jì)錄高位。鑒于銅價(jià)回升至8000美元/噸上方，中國對(duì)進(jìn)口的興趣開始下降，2012年1月份下滑至40萬噸。隨著中國進(jìn)口虧損的擴(kuò)大以及進(jìn)口貿(mào)易升水的回落，預(yù)計(jì)未來中國銅進(jìn)口將繼續(xù)回落。因此，注銷倉單運(yùn)往中國的可能性也被排除。

注銷倉單的上升很可能與日本冶煉廠的事故有關(guān)。應(yīng)該說，LME銅庫存在轉(zhuǎn)移的過程中被某些大型貿(mào)易商至少控制了10萬噸的現(xiàn)貨，由此才導(dǎo)致LME市場前期出現(xiàn)逼空式的上揚(yáng)走勢。從目前的持倉情形看，LME銅市場的逼空行情似乎尚未結(jié)束。

銅下游消費(fèi)仍不樂觀

在下游消費(fèi)領(lǐng)域，銅整體消費(fèi)形勢并不樂觀。今年年初銅管企業(yè)開工率僅有55%，而2011年年中和第四季度的開工率則分別達(dá)到80%和70%。值得注意的是，預(yù)計(jì)2012年全球銅產(chǎn)量將增加100萬噸，并且這100萬噸的增量需要中國電網(wǎng)的需求來拉動(dòng)。這就意味著，2012年中國電網(wǎng)投資增速必須達(dá)到15%，才能保證全球銅市供需平衡。中國樓市調(diào)控政策在2012年仍會(huì)延續(xù)，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速受此影響，將由往年的20%以上回落至15%。汽車市場，預(yù)計(jì)中國汽車產(chǎn)量將繼續(xù)維持低速增長的態(tài)勢，增速為3%—5%。而家電市場今年是寒冬，由于歐洲市場不景氣，中國出口受影響，不排除中國家電市場出現(xiàn)負(fù)增長的可能。

LME銅市場前期的虛假繁榮以及國內(nèi)市場的弱勢，基本上注定了2012年銅市場難有較大的表現(xiàn)。盡管LME市場的逼倉可能卷土重來，但從下游的消費(fèi)情況看，預(yù)計(jì)今年銅價(jià)的合理運(yùn)行區(qū)間在6000—8500美元/噸。