收儲(chǔ)傳聞落地，糖價(jià)連續(xù)反彈之后，于昨日大幅沖高回落。筆者認(rèn)為，本次國(guó)儲(chǔ)政策落地或?qū)е露囝^信心短期內(nèi)再度釋放，然而面臨庫(kù)存、進(jìn)口以及消費(fèi)不振等方面的壓力，這一輪上漲必然有限。

國(guó)際糖市難逃區(qū)間振蕩

國(guó)際食糖市場(chǎng)總體寬松格局依舊沒(méi)有改變，各大機(jī)構(gòu)對(duì)2011/2012制糖年過(guò)剩預(yù)期達(dá)成一致，過(guò)剩量集中在600萬(wàn)—800萬(wàn)噸之間，而金仕曼最新預(yù)測(cè)2012/2013制糖年全球食糖將繼續(xù)過(guò)剩470萬(wàn)噸，因此未來(lái)庫(kù)存將進(jìn)一步累積。當(dāng)然，各國(guó)增產(chǎn)預(yù)期早已被市場(chǎng)反映，因此，日前公布的印度額外新增100萬(wàn)噸出口許可對(duì)市場(chǎng)的影響也有所下降。

除近期巴西天氣利多因素外，多數(shù)基本面仍處于偏空狀態(tài)，因此，國(guó)際糖市22—25美分這一區(qū)間短期來(lái)看缺乏突破的動(dòng)力。不過(guò)，國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)差可能進(jìn)一步拉大，屆時(shí)進(jìn)口利潤(rùn)將誘使更多買(mǎi)家入市，從而再度拉高處于較為弱勢(shì)的國(guó)際糖價(jià)。

國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)為市場(chǎng)最大擾動(dòng)因素

從收儲(chǔ)公告內(nèi)容來(lái)看，至少有兩個(gè)方面的疑慮：一是收儲(chǔ)量累計(jì)為100萬(wàn)噸，比預(yù)期少50萬(wàn)噸，可能支撐效果不如預(yù)想中明顯。二是庫(kù)點(diǎn)分布較為分散，作為主產(chǎn)區(qū)的廣西、廣東與海南三地合計(jì)庫(kù)容不足10萬(wàn)噸，對(duì)于產(chǎn)區(qū)工業(yè)庫(kù)存壓力的緩解作用或顯不足。不過(guò)，短期來(lái)看，收儲(chǔ)落地確實(shí)能夠起到進(jìn)一步的提振作用，但若成交不理想，則可能造成更大的壓力，而成交理想，則這一壓力或小幅延后。

多方庫(kù)存積壓導(dǎo)致供需寬松

進(jìn)口持續(xù)處于高水平。2011/2012榨季，國(guó)內(nèi)進(jìn)口月到港量持續(xù)處于高水平，10—12月份到港量分別為33.7萬(wàn)、42萬(wàn)和49.5萬(wàn)噸，累計(jì)達(dá)到125萬(wàn)噸。而2012年進(jìn)口配額已經(jīng)發(fā)放完畢，仍然是194.5萬(wàn)噸，因此前9個(gè)月只要進(jìn)口達(dá)到125萬(wàn)噸，就能輕松完成本榨季250萬(wàn)噸的進(jìn)口供應(yīng)。

結(jié)轉(zhuǎn)陳糖多于往年。2010/2011榨季部分糖廠囤糖現(xiàn)象嚴(yán)重，最終國(guó)家嚴(yán)令部分糖廠以不高于7000元/噸的價(jià)格銷糖，這一部分隱藏的庫(kù)存就達(dá)到17萬(wàn)噸。而據(jù)了解，仍存在較大一部分隱藏庫(kù)存，加上糖協(xié)公布的44萬(wàn)噸結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，本榨季初陳糖結(jié)轉(zhuǎn)或接近100萬(wàn)噸。

工業(yè)生產(chǎn)高峰期遭遇消費(fèi)淡季。目前正處于國(guó)內(nèi)產(chǎn)糖高峰期，1月由于包含春節(jié)假期在內(nèi)導(dǎo)致產(chǎn)糖量不甚理想，全國(guó)有220萬(wàn)噸新糖產(chǎn)出，而預(yù)計(jì)2月份產(chǎn)量將達(dá)到250萬(wàn)噸的水平。截至1月末，廣西受寒冷潮濕天氣影響，糖廠開(kāi)工率普遍不高，甘蔗已進(jìn)入工藝成熟期，糖分積累即將到達(dá)峰值。目前來(lái)看，出糖率仍不及去年同期，但本榨季由于甘蔗整體生長(zhǎng)進(jìn)度推遲，因此，結(jié)束時(shí)間也將向后推延，筆者仍維持1100萬(wàn)—1150萬(wàn)噸產(chǎn)量預(yù)期的判斷。

近期產(chǎn)區(qū)白糖倉(cāng)庫(kù)較為緊張，究其原因不難發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)上仍屬正常水平，但由于各類糖源庫(kù)存較高，而銷售情況并不理想。上兩個(gè)年度截至1月產(chǎn)銷率均為48%左右，而本榨季至1月末產(chǎn)銷率同比減少約8個(gè)百分點(diǎn)。另外，春節(jié)過(guò)后是國(guó)內(nèi)消費(fèi)最為清淡的時(shí)期，這一狀況或許會(huì)持續(xù)到4月下旬才有所好轉(zhuǎn)。

綜上所述，2011/2012榨季國(guó)內(nèi)供應(yīng)，結(jié)轉(zhuǎn)陳糖100萬(wàn)噸、工業(yè)產(chǎn)量1100萬(wàn)噸、進(jìn)口250萬(wàn)噸，合計(jì)為1450萬(wàn)噸，而消費(fèi)需求預(yù)計(jì)則較2010/2011榨季的1300萬(wàn)噸有所增長(zhǎng)，約在1350萬(wàn)噸左右。因此即使收儲(chǔ)100萬(wàn)噸全部成交，最終也僅實(shí)現(xiàn)供需的完全平衡，而不會(huì)使得市場(chǎng)過(guò)于緊張，但卻將長(zhǎng)期面臨國(guó)儲(chǔ)250萬(wàn)噸天量庫(kù)存的壓力。