上周滬膠在全球注入流動性的情況下大幅反彈，主力合約1205運(yùn)行重心自25000元一帶上移至26000元附近，錄得5.91%的單周漲幅。但筆者認(rèn)為滬膠上行仍然壓力重重，此時若言反轉(zhuǎn)則為時尚早。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)放緩。據(jù)12月1日最新公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）降至46.4，創(chuàng)28個月以來低點。英國制造業(yè)PMI降至47.6%，創(chuàng)2009年6月以來低點；德國制造業(yè)PMI降至47.9%，創(chuàng)28個月以來低點；法國制造業(yè)PMI降至47.3%，創(chuàng)29個月以來低點。而中國11月官方制造業(yè)PMI降至49%，這是自2009年3月以來首次降至榮枯分水嶺50%下方。PMI數(shù)據(jù)的普遍下降預(yù)示著制造業(yè)面臨衰退風(fēng)險，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩的擔(dān)憂情緒漸濃。

宏觀面，國內(nèi)外貨幣政策皆有放松跡象。國內(nèi)方面，中國央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。此次調(diào)降存準(zhǔn)金率預(yù)計將釋放銀行存款準(zhǔn)備金4000億元左右。國外方面，美聯(lián)儲、英國、歐洲、日本、瑞士和加拿大等六大央行將現(xiàn)有的美元隔夜互換利率從原來的1%下調(diào)至0.5%。政策面的利好刺激雖然使膠價的運(yùn)行重心上移，但也僅能夠在短期內(nèi)支撐膠價。

疲弱的需求面主導(dǎo)此輪下跌行情。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）報告稱，2011年其成員國天膠產(chǎn)量預(yù)計同比增長5.6%至1002.3萬噸，2012年產(chǎn)量增速將放緩至3.6%；需求方面，由于歐債危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì)放緩，2011年需求同比增速僅為0.8%。報告稱，天膠此輪行情主要是受到需求面的主導(dǎo)，而非供應(yīng)面，且短期內(nèi)這種需求弱勢將難以逆轉(zhuǎn)。

高庫存壓力揮之不去。截至11月30日，青島保稅區(qū)橡膠庫存總量達(dá)24萬噸左右，其中天然橡膠占17.2萬噸。據(jù)悉，雖然本周青島保稅區(qū)交易氣氛有所緩和，部分貿(mào)易商開始補(bǔ)貨，但是庫存高壓仍然揮之不去。

現(xiàn)貨價格止跌企穩(wěn)。目前青島保稅區(qū)泰國3號煙片膠RSS3參考報價為3390美元/噸，其他20號標(biāo)膠報價為3365美元/噸-3390美元/噸；國內(nèi)中橡網(wǎng)全乳膠平均報價上調(diào)至26500元/噸。而合成膠價格自11月中下旬以來開始重拾升勢，目前順丁膠市場平均報價為24100元/噸，丁苯膠報價為21600元/噸。

目前市場上多空因素交疊，高庫存壓力以及需求面的疲弱仍然是懸于期價上方的達(dá)摩克利斯之劍，使膠價上行壓力重重。但另一方面，政策面的利好，合成膠的重拾升勢以及天膠季節(jié)周期的來臨，都限制了滬膠下跌的空間。因此滬膠方向性還未明朗，預(yù)計在26000元一帶爭奪將較為激烈。