期指上市以來，期指與滬深300指數(shù)兩個(gè)市場(chǎng)高度擬合，從去年的98%到今年的99%，2011年的期現(xiàn)擬合度較2010年進(jìn)一步提高。

中國(guó)金融期貨交易所何志偉博士日前表示，目前期指與滬深300指數(shù)價(jià)格擬合度基本在99%以上。據(jù)了解，期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性是衡量期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能能否發(fā)揮的一個(gè)重要指標(biāo)。

期現(xiàn)擬合度進(jìn)一步提高

從98%以上到99%以上，2011年期指與滬深300指數(shù)擬合度較2010年進(jìn)一步提高。華安期貨分析師蘇曉東表示，期指推出后，沒有出現(xiàn)人們所擔(dān)心的劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)期貨和現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性不斷提高，合約交割平穩(wěn)、順利，沒有出現(xiàn)到期日效應(yīng)。而期指與滬深300指數(shù)之間的擬合度主要體現(xiàn)在基差結(jié)構(gòu)、套利機(jī)會(huì)以及市場(chǎng)波動(dòng)率的變化上。

首先，期指與現(xiàn)貨滬深300之間的擬合度主要體現(xiàn)在期現(xiàn)價(jià)差的逐步收斂。目前期指各合約與滬深300指數(shù)走勢(shì)擬合度非常高，從連續(xù)當(dāng)月合約與現(xiàn)指價(jià)差（日數(shù)據(jù)）表現(xiàn)上看，價(jià)差多數(shù)時(shí)段落在-10點(diǎn)到20點(diǎn)的大概率區(qū)間內(nèi)，從2011年1月開始至2011年11月底，平均價(jià)差3.7點(diǎn)左右，而在去年10月至11月這一階段，由于行情大起大落，價(jià)差波動(dòng)卻明顯加大，期現(xiàn)價(jià)差最高超過120點(diǎn)，最低也跌至-40點(diǎn)以下。整體來看，期現(xiàn)價(jià)差正在呈現(xiàn)逐步收斂的態(tài)勢(shì)，目前已經(jīng)收窄至期現(xiàn)套利很難介入的程度，期現(xiàn)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度不斷提高。

其次，期指與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)間基差結(jié)構(gòu)的變化令期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)基本消除，而機(jī)構(gòu)套利資金的介入令期現(xiàn)價(jià)差快速收斂。雖然2011年期指也出現(xiàn)過期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大，并超過期現(xiàn)套利成本的情況，但由于高價(jià)差持續(xù)性不足，而且大多數(shù)出現(xiàn)在現(xiàn)貨收盤后，第二天現(xiàn)貨開盤后，高價(jià)差已基本消除，因此一般投資者很難把握這樣的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。不過，近兩年來，各基金公司發(fā)行了大量以滬深300指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的指數(shù)基金，這類指數(shù)基金以及各種套利策略如阿爾法套利等令期現(xiàn)價(jià)差快速收斂。目前由于機(jī)構(gòu)以及套利資金的大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)，期現(xiàn)價(jià)差很難具有持續(xù)擴(kuò)大的機(jī)會(huì)，期現(xiàn)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度由于套利資金介入而不斷提高。

第三，期指上市后，現(xiàn)貨滬深300指數(shù)的波動(dòng)率明顯降低，而在交割日期指有效收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，從未出現(xiàn)過交割日效應(yīng)，也說明期現(xiàn)市場(chǎng)擬合度較高?，F(xiàn)貨指數(shù)波動(dòng)明顯收窄的現(xiàn)象在期指上市1年后的變化最為明顯，這種現(xiàn)象出現(xiàn)主要體現(xiàn)于期指市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者參與數(shù)量不斷增加，導(dǎo)致期現(xiàn)市場(chǎng)擬合度不斷提高，期現(xiàn)價(jià)差的有效收斂令期指合約平穩(wěn)交割，說明股指期貨的發(fā)展已經(jīng)日趨平穩(wěn)和理性，期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。目前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)力量仍有限，但隨著制度的修定，如有更多機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來，市場(chǎng)運(yùn)行會(huì)更有效。

期指“穩(wěn)定器”功能凸顯

在和現(xiàn)貨市場(chǎng)高度擬合的同時(shí)，滬深300股指期貨的“穩(wěn)定器”功能凸顯，最明顯的變化就是股市的波動(dòng)幅度明顯收窄。中金所滬深300股指期貨跟隨現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)歷了2010年4月至6月的下跌、7月上漲、8月下旬至9月橫盤整理、10月加速上揚(yáng)、11月的回調(diào)。在整個(gè)過程中，期指價(jià)格始終圍繞著滬深300指數(shù)價(jià)格波動(dòng)，且基差的波動(dòng)率在逐漸減小。

滬深300股指期貨在上市初期，其基差波動(dòng)比較大，因此出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)較多，基差最高時(shí)候超過百點(diǎn)，隨后期指的基差波動(dòng)明顯縮小，套利機(jī)會(huì)大大減少。據(jù)介紹，這與國(guó)外推出股指期貨的情況很相似。

據(jù)期貨業(yè)專家統(tǒng)計(jì)，2010年期現(xiàn)陰陽(yáng)背離僅24個(gè)交易日。合約當(dāng)月連續(xù)與現(xiàn)指價(jià)差多數(shù)時(shí)段處于-10到30點(diǎn)區(qū)間。行情劇烈的10月至11月中旬，基差短時(shí)間超過100點(diǎn)，但滬深300波幅及成交量基本與期指上市前旗鼓相當(dāng)。

期現(xiàn)兩市的關(guān)聯(lián)走勢(shì)中，貼水最集中的時(shí)間主要在2010年7月8日至8月13日，此間大盤處于振蕩上行通道，說明期貨投資者更加謹(jǐn)慎并略顯保守，現(xiàn)貨價(jià)格一高就判斷期貨會(huì)走低，其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和套利策略明顯不同于股民。

據(jù)專家介紹，高度擬合的原因主要有兩個(gè)，首先是制度設(shè)計(jì)上的要求，這造成期貨的走勢(shì)會(huì)與現(xiàn)貨的走勢(shì)進(jìn)行一個(gè)強(qiáng)制的擬合。其實(shí)是因?yàn)榈绞毡P前最后一個(gè)小時(shí)至最后半個(gè)小時(shí)這個(gè)時(shí)段里，整個(gè)市場(chǎng)通過滬深300指數(shù)最后兩個(gè)小時(shí)的價(jià)格和走勢(shì)，會(huì)大致推算出當(dāng)天的交割結(jié)算價(jià)。此外，期指的避險(xiǎn)操作實(shí)際上就是將價(jià)格的波動(dòng)轉(zhuǎn)換為基差的波動(dòng)，因而基差對(duì)避險(xiǎn)功能的發(fā)揮影響巨大。