10月以后聚酯產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)暴跌，滌綸產(chǎn)品風(fēng)光不再，PTA市場(chǎng)三年來(lái)第一次出現(xiàn)全行業(yè)虧損，目前PTA主力合約1205已經(jīng)跌至8000元/噸左右，從圖形上看，PTA弱勢(shì)依舊，但綜合衡量基本面因素后，筆者認(rèn)為，后期PTA不會(huì)深跌，目前已經(jīng)處于底部區(qū)域。

貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號(hào)

2004年和2008年的兩次宏觀調(diào)控都是持續(xù)了4或5個(gè)季度，而本輪調(diào)控迄今也已經(jīng)持續(xù)了3個(gè)多季度，目前調(diào)控的時(shí)間節(jié)點(diǎn)將至。近期高層也頻頻發(fā)話將“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”重新作為政策的第一關(guān)注點(diǎn)，央行三季度運(yùn)行報(bào)告明確指出，貨幣政策要根據(jù)宏觀形勢(shì)變化適度微調(diào)，近期浙江部分小型銀行的存準(zhǔn)金率下調(diào)被普遍解釋為一個(gè)政策微調(diào)信號(hào)。

油價(jià)高企PX很難下跌

目前油價(jià)高位運(yùn)行來(lái)自三方面因素：首先，歐美貨幣環(huán)境雖然是實(shí)質(zhì)性寬松，但經(jīng)濟(jì)前景比較悲觀，信用資產(chǎn)股票和債券不被市場(chǎng)信任，而商品的吸引力相對(duì)較強(qiáng)。其次，西方軍事干預(yù)敘利亞傾向越來(lái)越強(qiáng)，伊朗核問(wèn)題也接連不斷，均給予原油市場(chǎng)很好的看漲氛圍。最后，冬季取暖油的實(shí)質(zhì)性需求增多也為高油價(jià)提供了一定支撐，EIA公布的原油庫(kù)存連續(xù)下降是WTI原油價(jià)格上漲的一個(gè)誘因。

原油走強(qiáng)意味著石腦油很難下跌，以900美元左右的石腦油價(jià)格來(lái)算，PX的盈虧點(diǎn)在1260美元左右，目前PX還有100美元左右的利潤(rùn)，這也是產(chǎn)業(yè)鏈中唯一有利潤(rùn)的環(huán)節(jié)，而按照PX在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中相對(duì)的緊缺情況評(píng)估，這個(gè)利潤(rùn)是合理的。

PTA廠商檢修計(jì)劃或會(huì)打壓PX價(jià)格，但力度會(huì)比較有限，一是PX成本高企，按照PX行業(yè)的壟斷地位，不會(huì)輕易讓渡利潤(rùn)。二是明年上半年將有500萬(wàn)噸左右的PTA裝置投產(chǎn)，一些廠家提前備料也會(huì)提振PX價(jià)格。因此PX價(jià)格完全可以用石腦油價(jià)格加上一定利潤(rùn)來(lái)估算，從這個(gè)角度看，PX下跌空間將非常有限。

PTA進(jìn)入停產(chǎn)保價(jià)階段

FOB韓國(guó)PX今年最低點(diǎn)1345美元，9月一度沖高至1715美元，目前再度回至1370左右位置。9月份之前PX和PTA跌幅幾乎相當(dāng)，而9月之后PX跌幅明顯小于PTA，原因就在于逸盛和三房巷的PTA項(xiàng)目投產(chǎn)。PX價(jià)格下跌是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體下滑，但PTA價(jià)格下跌還包括因產(chǎn)能擴(kuò)張而讓渡的產(chǎn)品利潤(rùn)。

PTA市場(chǎng)三年來(lái)第一次陷入全行業(yè)虧損，逸盛、翔鷺、遠(yuǎn)東、珠海BP等紛紛公布檢修計(jì)劃，PTA生產(chǎn)廠商肯定不會(huì)長(zhǎng)期虧損經(jīng)營(yíng)，雖然明年仍舊有大量的PTA項(xiàng)目預(yù)期投產(chǎn)，但如果沒(méi)有生產(chǎn)利潤(rùn)，增產(chǎn)的部分也會(huì)被PTA廠商停產(chǎn)降負(fù)所抵消，由于產(chǎn)品利潤(rùn)已經(jīng)被擠干，因此產(chǎn)能擴(kuò)張不能再被作為看跌PTA的理由。

“雙限產(chǎn)”意味著到了下跌尾聲

經(jīng)過(guò)11月前后的暴跌，聚酯產(chǎn)品陷入虧損，切片、短纖紛紛降負(fù)止損，短纖開(kāi)工率已經(jīng)降至半成，長(zhǎng)絲勉強(qiáng)維持，桐昆、浙江華特斯、紹興賜富近期都有檢修計(jì)劃，聚酯負(fù)荷總體降至83%。下游布廠、加彈企業(yè)停產(chǎn)很多，江浙織機(jī)維持在59%的低位，在市場(chǎng)普遍悲觀預(yù)期下，短期內(nèi)聚酯消費(fèi)沒(méi)有大幅爆發(fā)的希望，春節(jié)備貨行情也可能難以持續(xù)。

PTA和聚酯企業(yè)目前均無(wú)利潤(rùn)，價(jià)格下跌就意味著虧損停產(chǎn)，兩行業(yè)進(jìn)入“雙限產(chǎn)”時(shí)期。雖然下游需求短期難以啟動(dòng)，但供給面也會(huì)逐步趨緊，下游布廠庫(kù)存也會(huì)慢慢消化，需求面難再對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生大的沖擊。

小結(jié)

PTA后市很難下跌，理由有三：一是由成本角度看，油價(jià)高企封堵了PTA下跌空間，當(dāng)前格局下PTA底部由PX決定，PTA成本在8000元左右，PTA廠商虧損就意味著要限產(chǎn)保價(jià)。二是由互補(bǔ)品角度看，7000—8000元是PTA過(guò)去幾年的成交低位，棉花價(jià)格由于收儲(chǔ)價(jià)支撐重心上移，因此PTA低點(diǎn)理應(yīng)也有所拔高。三是由需求角度看，全產(chǎn)業(yè)鏈已進(jìn)入限產(chǎn)階段，需求萎縮的同時(shí)供給也在減少，后端庫(kù)存將慢慢消化，供需平衡將重新建立，這也意味著目前PTA價(jià)格已進(jìn)入下跌尾聲。