綜合豆粕、豆油季節(jié)性需求特點，油粕比第四季度明顯走高，而在第二、第三季度有可能出現(xiàn)下滑趨勢。

自豆油期貨2006年年初上市至今，國內(nèi)油粕期價比經(jīng)過了三個階段：2006年年初至2008年年初，油粕比呈現(xiàn)周期性上升格局；2008年年初至2009年年初，油粕比呈現(xiàn)振蕩下滑趨勢；2009年年初至今，油粕比持續(xù)向上運行，其間幾乎沒有出現(xiàn)周期性回落現(xiàn)象。目前，國內(nèi)期貨油粕比于3上方運行已經(jīng)超過一年，遠(yuǎn)高于2.7的歷史平均水平。

季節(jié)性需求影響油粕比價

油粕比出現(xiàn)周期性波動與豆粕、豆油兩者季節(jié)性需求差異存在較大關(guān)系。當(dāng)豆粕需求旺盛價格上漲時，油廠傾向于大量生產(chǎn)豆粕，而豆油作為副產(chǎn)品同時產(chǎn)出。如果豆油需求相對平穩(wěn)，短期內(nèi)就會造成豆油供大于求，令豆油價格承壓，使得油粕比走低。同樣，如果豆油需求旺盛價格上漲，反過來會對豆粕價格產(chǎn)生一定抑制作用，令油粕比走高。

我國豆粕消費主要集中于飼料中的蛋白類飼料，其中家禽飼料以及生豬飼料占80%以上，而生豬養(yǎng)殖（散養(yǎng)）具有明顯季節(jié)性變化。豆粕消費旺季應(yīng)該是每年4月份至8月份，消費淡季為每年10月份至次年1月份。與豆粕相比，豆油沒有明顯淡季特征，旺季卻比較明顯。一般情況下，豆油冬季價格會較其他季節(jié)有一定提高。

綜合豆粕、豆油季節(jié)性需求特點，油粕比第四季度明顯走高，而在第二、第三季度有可能出現(xiàn)下滑趨勢。實際上，通過歷年油粕比走勢統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)油粕比第四季度均出現(xiàn)一定程度上漲，季節(jié)性特征非常明顯，但其他季度則漲跌不一，季節(jié)性特征相對平淡。

產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)導(dǎo)致油強粕弱

如果季節(jié)性因素會影響豆油、豆粕短期強弱，那么產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)則對油粕比長期趨勢有較強作用。產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)分為兩個部分：一是基礎(chǔ)消費總量；二是產(chǎn)業(yè)鏈長度。

豆粕主要消費為蛋白飼料消費，禽蛋產(chǎn)量以及能繁母豬量（決定小豬產(chǎn)量）對豆粕作用最明顯。數(shù)據(jù)顯示，2011年豆粕總消費量基本與2009年持平，沒有明顯增加。與豆粕需求量保持穩(wěn)定不同，豆油消費情況逐年增加。2011年國內(nèi)豆油消費總量高達1310萬噸，較去年同期增長100萬噸，同比增幅高達8%。而2011年油粕比相比2009年增幅為24%，可以說，這兩年豆油消費量的高速增加使得油粕比直線走高。

豆粕產(chǎn)業(yè)鏈相對豆油更加冗長，其價格除了受大豆價格變動影響外，下游飼料加工企業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)以及肉類加工等行業(yè)影響也非常大。而豆油產(chǎn)業(yè)鏈下游僅僅是精煉以及分裝，利潤再分配環(huán)節(jié)較為有限。

假設(shè)豆油、豆粕終端產(chǎn)品價格同時上漲15%，其中毛豆油（即豆油期貨價格）可以獲得其中10%漲幅，而飼料加工、養(yǎng)殖業(yè)、肉類加工三個環(huán)節(jié)將瓜分其中的10%，豆粕期貨上漲空間僅僅為5%。而當(dāng)豆油、豆粕價格同時下跌時，由于飼料加工企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，毛利率偏低，資金規(guī)模相對有限，缺乏接盤能力，豆粕的抗跌性相對較差。豆油終端直接面對消費者，并且消費者對食用油價格容忍程度較高，價格相對黏性。如果毛豆油（豆油期貨）價格出現(xiàn)較大幅度的下跌，一級豆油及四級豆油價差拉大，精煉利潤提高，那么將吸引大量精煉油企業(yè)入場抄底毛豆油，某種程度上會對豆油提供較強底部支撐。因此，產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢令豆油價格相對豆粕價格更易出現(xiàn)易漲難跌的現(xiàn)象，使得油粕比難以出現(xiàn)較大幅度回落。

高位比值仍難以回歸

雖然目前油粕比已經(jīng)達到了歷史高位，但是這種比價與其背后蘊含的基本面保持一致。如果未來國內(nèi)市場基本面不出現(xiàn)較大變化，如生豬養(yǎng)殖量爆發(fā)性提高、豆油消費總量滯漲，那么油粕比仍將長期保持高位運行態(tài)勢。每年第四季度油強粕弱格局將提供給投資者一種良好的跨品種套利機會，即每年10月初進行買油拋粕的操作，于第二年年初平倉離場，以獲得穩(wěn)定收益。