三、供需結(jié)果導(dǎo)致大庫存

天膠生產(chǎn)上的快速增長，下游消費(fèi)的緩慢增長，導(dǎo)致天膠庫存龐大。

全球天膠基本面并不樂觀，這種情況也能從個(gè)體國家中得到體現(xiàn)，下面是對全球第一大橡膠進(jìn)口國以及橡膠消費(fèi)國的天膠情況的分析。

四、中國情況

今年國內(nèi)貿(mào)易商一直受到高價(jià)位的膠價(jià)壓迫，價(jià)格稍有回落，迫不及待進(jìn)口天膠補(bǔ)充庫存，8-10月份天膠進(jìn)口量達(dá)到66萬噸，同比增長了30%。但由于國內(nèi)汽車工業(yè)增長率的下滑，以及輪胎出口環(huán)境的惡化，國內(nèi)輪胎生產(chǎn)的增長率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于橡膠供應(yīng)的增長率。這直接導(dǎo)致了國內(nèi)龐大的天膠庫存。

我們發(fā)現(xiàn)2011年中國的天膠庫存逐月走勢與2008年走勢相似，而2008年形成這種庫存上揚(yáng)的主要原因是全球金融危機(jī)爆發(fā)，國內(nèi)汽車行業(yè)以及輪胎企業(yè)的出口都受到重創(chuàng)，因此雖然08年的天膠進(jìn)口量保持正常偏低水平，但依然形成了龐大的庫存。而回到2011年，形成這種快速上揚(yáng)的庫存走勢的主要原因，是上文分析的龐大進(jìn)口量，這也直接造成了目前國內(nèi)的天膠壓力。因與08年的庫存壓力成因不同，因此近期天膠的走勢并未向08年同期一樣，出現(xiàn)一瀉千里的走勢，而是向下趨勢中苦苦掙扎，市場做多做空資金常常爭奪激烈。如11月9日，天膠期貨的持倉量達(dá)到33.2萬多手，創(chuàng)下中長期持倉量較大值的記錄，反映了空方擴(kuò)倉打壓較重。而17日，滬膠指數(shù)又反彈至26030元/噸，持倉量拓展至30.3萬余手。，縱觀11月份，天膠期貨有10個(gè)交易日稱為日內(nèi)龍頭品種，其中六天跌幅居首，四日成為領(lǐng)漲龍頭。

主要原因在于天膠做多資金基于全球第六大天膠生產(chǎn)國中國季節(jié)性割膠淡季的來臨以及現(xiàn)貨價(jià)格相對于期貨價(jià)格的堅(jiān)挺。

11月中下旬，國內(nèi)天膠主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入割膠淡季，產(chǎn)量下滑，天膠進(jìn)入產(chǎn)膠淡季，從歷年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，天膠在每年的12月份至來年的2月份期間，因受到供應(yīng)淡季的影響，價(jià)格上漲概率比較大，其中1月份的上漲概率達(dá)到79%，基于此，投資者認(rèn)為在此期間做多天膠勝算較大，這也是近期天膠上竄下跳的主要成因。另外近期天膠出現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的價(jià)格走勢，主要原因在于目前期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格受到基本面的壓制以及對宏觀的悲觀，價(jià)格走勢較為悲觀，但是近月合約1201受到國內(nèi)即將進(jìn)入割膠淡季的支持，以及目前的注冊倉單量較少，伴隨交割月的臨近，價(jià)格有回歸的需要，因此近月合約走勢強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約。

五、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與政府政策博弈

（一） 國內(nèi)政策微調(diào)

中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨國內(nèi)外的壓力。國外方面：中國人民銀行21日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月末中國外匯占款余額較9月末下降248.92億元。10月外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長，與歐債危機(jī)持續(xù)深化、海外出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期及中國經(jīng)濟(jì)增速下滑、房地產(chǎn)市場和資本市場萎靡等因素有關(guān)。而國內(nèi)方面：2011年10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長13.2%，比9月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.1%，比1-9月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨困境，但國內(nèi)10月份的CPI和PPI雙雙回落，進(jìn)入“5”階段。10月居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比漲5.5%，工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比漲5.0%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速明顯，而物價(jià)也出現(xiàn)回落，為政策轉(zhuǎn)向騰出空間。近期國家頻出微調(diào)政策。近期最新的信號(hào)就是浙江省農(nóng)信系統(tǒng)部分機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金，由原來的16.5%，下調(diào)到了16%，這個(gè)新標(biāo)準(zhǔn)在25號(hào)生效。毫無疑問現(xiàn)在政策正在轉(zhuǎn)向，緊縮政策已經(jīng)見底了，開始向上走。而近期國家領(lǐng)導(dǎo)人的頻頻講話也顯示出之前將通脹放在首位的情況已經(jīng)發(fā)生了很大變化。

（二）國外形勢復(fù)雜

國際經(jīng)濟(jì)形勢非常繼續(xù)惡化，歐債危機(jī)愈演愈烈，法國很可能遭到穆迪的評(píng)級(jí)調(diào)降，而意大利債務(wù)危機(jī)問題可能在年底至明年一季度爆發(fā)。美國關(guān)于赤字的“驢象之爭”再次出現(xiàn)。歐美走向債務(wù)違約的概率越來越高，全球經(jīng)濟(jì)不可能馬上復(fù)蘇。債務(wù)問題開始蔓延至亞洲，日本債務(wù)問題也逐漸引起市場關(guān)注。

六、總結(jié)

目前全球經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，且有向全球蔓延之勢，在這種環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)難以獨(dú)善其身，雖然目前從實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長放緩和國內(nèi)物價(jià)水平回落的情況下，國內(nèi)有政策轉(zhuǎn)頭的跡象，但如果采取放松貨幣的方式刺激經(jīng)濟(jì),物價(jià)就會(huì)立刻轉(zhuǎn)頭向上，宏觀政策就會(huì)進(jìn)一步陷入惡性循環(huán)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，因此中國政府恐不會(huì)全面放開政策，因此難以支撐天膠走勢轉(zhuǎn)頭向上。而從天膠基本面看，目前全球天膠供給充裕，雖然馬上面臨中國的割膠淡季，但在全球宏觀面復(fù)雜，實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡不振的情況下，季節(jié)性因素只會(huì)支撐近月合約價(jià)格回歸現(xiàn)貨價(jià)格。因此未來操作仍以做空主力合約為主。但宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性以及宏觀政策的變動(dòng)使得天膠下挫過程中往往面臨反彈走勢，建議投資者做多近月合約規(guī)避反彈風(fēng)險(xiǎn)。