金融危機(jī)之前，利率因素一直是決定黃金價(jià)格變動(dòng)的重要變量。

　　黃金出借利率GOFO和倫敦銀行同業(yè)拆借利率LIBOR間的利差，即黃金租賃利率Lease rate決定著黃金套期交易的利潤空間。從1998~2004年的數(shù)據(jù)以看出，黃金租賃利率和金價(jià)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)。該利差擴(kuò)大，會(huì)增加供應(yīng)量，使金價(jià)走低；反之，會(huì)使金價(jià)走高。

　　因此，這一利差如發(fā)生劇烈變化，會(huì)極大地沖擊金價(jià)。2008年下半年，一方面由于歐美央行擴(kuò)大了對(duì)商業(yè)銀行巨頭的黃金租賃,從而大幅壓低了黃金出借利率(GOFO)，五大商業(yè)銀行在2008年的第三季度、第四季度的黃金出售額度大幅增加證明了這一點(diǎn)。另一方面，雷曼破產(chǎn)沖擊金融市場造成信用緊縮，倫敦銀行同業(yè)拆借利率陡峭上升。這兩個(gè)因素導(dǎo)致黃金租賃利率驟然擴(kuò)大，極大刺激了黃金套期交易和市場供應(yīng)量，引發(fā)金價(jià)暴跌至一年前的水平。

　　但是，以上打壓黃金價(jià)格的因素并不可持續(xù)。歐美銀行可以操控的黃金出借利率在2009年3月份已經(jīng)降到接近1%的水平，進(jìn)一步下降的空間已大大縮小。與此同時(shí)，倫敦銀行同業(yè)拆借利率在經(jīng)歷了小幅走高之后也大幅跌至2%以下的水平，給黃金套期交易鎖上了緊箍咒。

　　信用緊縮是金融危機(jī)深化的關(guān)鍵因素，各國央行為了啟動(dòng)信貸市場，首要任務(wù)就是把銀行同業(yè)拆借利率降至低水平。所以，黃金出借利率和倫敦銀行同業(yè)拆借利率之間的利差收緊是金融危機(jī)深化的一個(gè)必然的結(jié)果，在接下來的黃金價(jià)格決定機(jī)制中，黃金套期交易將難以有所作為。

　　2008年12月以來黃金租賃利率并無顯著變化，但是同期金價(jià)卻經(jīng)歷了數(shù)次大幅波動(dòng)。怎么解釋這個(gè)現(xiàn)象？導(dǎo)致近期金價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵變量是什么？通過環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院的模型測算，我們發(fā)現(xiàn)2008年12月以來“主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)”可以用來解釋黃金價(jià)格變化。

　　就世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化的勢頭來看，美國的巨額債務(wù)成為深化美元危機(jī)的重磅炸彈?，F(xiàn)在美國的“主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)”已成為各國投資者的心頭之患，美國國債的CDS不斷沖破記錄證實(shí)了這一點(diǎn)。其邏輯如下：美國國債CDS的利差擴(kuò)大——美國國債的違約風(fēng)險(xiǎn)加大——整個(gè)以美元為中心的貨幣體系的違約風(fēng)險(xiǎn)加大——黃金作為貨幣保值選擇的價(jià)值增大，金價(jià)走高。反之，則金價(jià)下跌。

　　通過以上分析可知，在2008年上半年以前，歐美央行可以通過干預(yù)黃金出借利率GOFO來打壓黃金價(jià)格。但是，2008年下半年開始黃金價(jià)格決定機(jī)制發(fā)生了根本變化，GOFO和LIBOR都被鎖定在低位，難以通過其利差的變動(dòng)影響金價(jià)，黃金的價(jià)格更多的取決于“主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)”，這一點(diǎn)值得黃金投資者關(guān)注。