受宏觀消息面特別是歐債方面進(jìn)展擾動影響，近期銅市振蕩劇烈，且呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱，價格在上周短暫探底至54800元/噸一帶后重回本月初以58000元/噸為中軸的波動區(qū)間。從宏觀基本面及銅市供需來看，后市銅價短線看平，中期仍看空。

宏觀消息面仍存較大不確定性

盡管歐債危機(jī)暫時緩解，但更深層次的經(jīng)濟(jì)增長問題仍缺乏應(yīng)對之道，反而是不斷緊縮的政府預(yù)算支出會不同程度損害經(jīng)濟(jì)增長，而對應(yīng)杠桿化的穩(wěn)定基金資金來源也將加大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府隱性財務(wù)負(fù)擔(dān)。歐債問題中期仍存在非常大的不確定性，短期內(nèi)由于意大利國債收益率仍處于歷史高位，且西班牙局勢也面臨惡化，市場信心相當(dāng)脆弱。因此，中期看空歐元，看多美元，強(qiáng)勢美元將使基本金屬中期承壓。

中國經(jīng)濟(jì)趨勢性放緩是基本金屬最大利空，盡管政策近期已經(jīng)對惡化的實體經(jīng)濟(jì)做出回應(yīng)，但考慮到政策力度有限及滯后性，且由于新周期尚未啟動而結(jié)構(gòu)調(diào)整必定犧牲一定經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)計四季度及明年一季度中國經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)放緩，從更長視角來看，這一趨勢將是長期的。

下游需求低迷，銅市供需惡化

世界金屬統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—8月全球銅市供應(yīng)過剩31.3萬噸，較去年同期幾乎翻了兩番。其中，8月全球銅市供應(yīng)過剩增加5.2萬噸，中國表觀需求增加74.8萬噸，使得中國銅表觀需求量下降的幅度由前7個月的27.2萬噸降至16.4萬噸。此外，盡管四季度中國精煉銅進(jìn)口有所增速，但1—10月累計進(jìn)口仍同比下降13%。預(yù)計中國今年下降的表觀消費(fèi)量幾乎貢獻(xiàn)了同期銅市供應(yīng)過剩增量的八成，反映中國因素是全球銅市走向的核心。

從國內(nèi)產(chǎn)量和庫存來看，10月精煉銅產(chǎn)量為46.9萬噸，同比增加16.4%，環(huán)比下降2.1%，為連續(xù)兩個月環(huán)比下降，但降幅低于上月。1—10月精煉銅產(chǎn)量仍增長較快，達(dá)到16.2%，遠(yuǎn)超消費(fèi)量的增速。庫存方面，盡管當(dāng)前顯性庫存相比2010年上半年和2011年上半年高位明顯偏低，但并不代表國內(nèi)銅市供應(yīng)如該數(shù)據(jù)反映的那樣緊張，且對比上輪經(jīng)濟(jì)繁榮的時候來看，當(dāng)前滬銅庫存并不低，當(dāng)時庫存均值大概在4萬噸，而現(xiàn)在約8.4萬噸?？紤]到便利性及融資方便程度，部分進(jìn)口銅流入了保稅區(qū)庫存。LME亞洲倉庫銅庫存近期有所減少，但在銷路無法順利實現(xiàn)的情況下，我們不認(rèn)為中國庫存回補(bǔ)力度足以支撐銅市持續(xù)反彈。

從下游銅材產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，以銷定產(chǎn)策略將使得后續(xù)銅材產(chǎn)量高增速難以維持。9月銅材產(chǎn)量同比漲幅創(chuàng)近兩年來新高，10月銅材產(chǎn)量如期環(huán)比回落5%，盡管有節(jié)假日因素，但隨著工業(yè)增速下降，下游主要消費(fèi)行業(yè)如房地產(chǎn)、汽車、電子、空調(diào)等需求低迷，銅材增速仍將逐步回落。

綜合而言，短期來看，宏觀面仍主導(dǎo)銅市，歐債局勢多空交織，由于市場仍處于對歐債救援方案及其衍生發(fā)展、中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策等因素消化后的持續(xù)觀察期，新的預(yù)期尚未形成，市場可能維持區(qū)間振蕩走勢，但中期內(nèi)鑒于銅市偏空基本面，建議戰(zhàn)略上保持空頭思維。