從去年3月對外征求意見，到昨日正式文稿的問世，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》經(jīng)過了一年的精心修訂和完善，內(nèi)容更為充實(shí)。與征求意見稿相比，《暫行辦法》的成稿吸收了監(jiān)管部門根據(jù)市場變化得出的最新研究成果，比如首次引入投資者準(zhǔn)入制度，同時也使整個創(chuàng)業(yè)板的制度框架更趨于完善。

　　引入投資者準(zhǔn)入制度

　　據(jù)證監(jiān)會有關(guān)人士介紹，修改后的《暫行辦法》共六章58條，其中增加了2條，修改了5條，并做了若干文字調(diào)整。增加的2條內(nèi)容中，最為重要的就是在《暫行辦法》的總則中增加一條“創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險”。

　　其實(shí)投資者準(zhǔn)入制度一詞并不陌生。在尚福林主席2009年的證監(jiān)會監(jiān)管工作報告中就已經(jīng)有所提及，不過當(dāng)時提到的是要建立“合格投資者制度”，對這一制度的內(nèi)涵和適用性并沒有做過多的解釋，但是為今天這一制度的正式確立埋下了伏筆。

　　此后，在今年兩會間隙，證監(jiān)會副主席范福春在回答記者提問時對“合格投資者制度”做出回應(yīng)，首次點(diǎn)出它是針對特定市場而言的一種嘗試，比如股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等高風(fēng)險市場，而是否在創(chuàng)業(yè)板推行這一制度還正在研究中。至此，創(chuàng)業(yè)板將以一定的投資者準(zhǔn)入制度來防范市場風(fēng)險的制度框架逐漸明朗起來。

　　據(jù)專家介紹，所謂的投資者準(zhǔn)入制度其實(shí)是境外成熟市場針對不同投資者提供差異化的市場、產(chǎn)品和服務(wù)的通行做法，其目的旨在為普通投資者或者風(fēng)險耐受度低的投資者樹立一道風(fēng)險的防火墻，以有效強(qiáng)化風(fēng)險控制，保護(hù)投資者合法權(quán)益。在海外,“合格投資者”制度已十分普遍，但迄今為止，我國還沒有一部法規(guī)對“合格投資者”制度做出明確規(guī)定，這不僅降低了資本市場對信息反應(yīng)的有效性，還助長了市場投機(jī)行為。

　　投資者門檻多高還未明朗

　　建立合格投資者制度可為創(chuàng)業(yè)板市場的順利開篇、乃至為今后資本市場的更多創(chuàng)新帶來極大便利。專家指出，首先它可以明確讓不同風(fēng)險承受能力的投資者購買不同風(fēng)險類型的產(chǎn)品，降低因風(fēng)險出現(xiàn)而帶來的社會成本。另外，在創(chuàng)業(yè)板推出之初，其風(fēng)險特征尚未被充分認(rèn)識，限定其發(fā)售對象有利于控制風(fēng)險擴(kuò)散，防止投資者購買自己不了解的產(chǎn)品，從而保護(hù)不成熟的投資者。

　　不過，在剛剛頒布的辦法中對于投資者準(zhǔn)入門檻到底有多高仍未提及。這恐怕要等到相關(guān)細(xì)則的面世后其全貌才會呈現(xiàn)在市場和投資者面前。昨日在接受采訪時，證監(jiān)會副主席姚剛也表示，“投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場需要特別地謹(jǐn)慎，為此正在制定這套制度，而且要廣泛地聽取意見，使得投資者在進(jìn)入市場的時候，就應(yīng)該知道面臨的是什么企業(yè)，能否承擔(dān)風(fēng)險，是否了解這個企業(yè)。”總體而言，較之主板，創(chuàng)業(yè)板的投資者門檻將會更高。而市場預(yù)計，在漲跌停板限制方面也會有比主板更為嚴(yán)格的規(guī)定。

　　而至于設(shè)立投資者門檻是否會帶來不公，此前深交所理事長陳東征在接受采訪時就已指出，這是管理層防范風(fēng)險的“用心良苦”的制度設(shè)計，希望投資者能夠理解，保持一個平和的心態(tài)，況且合格投資者制度也不是一成不變的。

　　嚴(yán)重違規(guī)將直接退市

　　針對中小企業(yè)穩(wěn)定性差、風(fēng)險高的特點(diǎn)，《暫行辦法》嚴(yán)把發(fā)行審核關(guān)，為此，與征求意見稿相比的另一重要增加內(nèi)容就是，明確創(chuàng)業(yè)板的股票發(fā)行審核及監(jiān)管體制，增加了“中國證監(jiān)會依法核準(zhǔn)發(fā)行人的首次公開發(fā)行股票申請，對發(fā)行人股票發(fā)行進(jìn)行監(jiān)督管理。證券交易所依法制定業(yè)務(wù)規(guī)則，創(chuàng)造公開、公平、公正的市場環(huán)境，保障創(chuàng)業(yè)板市場的正常運(yùn)行”的表述，以明確各個部門的職責(zé)。

　　此外，比較重要的修改還包括，加強(qiáng)了對保薦人保薦責(zé)任的要求，增加了公司治理結(jié)構(gòu)要進(jìn)一步加強(qiáng)的要求。

　　為強(qiáng)化市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，《暫行辦法》還增加對創(chuàng)業(yè)板公司退市約束的原則性規(guī)定，在“信息披露”與“監(jiān)督管理和法律責(zé)任”等章節(jié)中，規(guī)定了有關(guān)退市風(fēng)險提示和交易所制定相關(guān)退市規(guī)則的要求。據(jù)此，市場預(yù)計，創(chuàng)業(yè)板市場將會采取比主板市場有更為嚴(yán)格的摘牌制度。監(jiān)管部門有可能從財務(wù)、法律等方面對其做出約束，一旦出現(xiàn)較為嚴(yán)重的違規(guī)情況，將直接進(jìn)行摘牌退市，并不會有ST、*ST等警示過渡階段。