國(guó)慶節(jié)以來(lái)，lme及上期所庫(kù)存持續(xù)減少。10月1日至10日期間，lme銅庫(kù)存亞洲倉(cāng)庫(kù)(分別位于新加坡和韓國(guó)的釜山、光陽(yáng)、仁川)成為庫(kù)存主要流出地，合計(jì)流出13325噸，其中韓國(guó)三大倉(cāng)庫(kù)流出13225噸，而1日至10日倫銅庫(kù)存凈流出為11175噸。同時(shí)，lme銅庫(kù)存注銷倉(cāng)單占庫(kù)存比例在國(guó)慶節(jié)大幅攀升至10%以上，上一次該數(shù)據(jù)大幅攀升是在2009年3月初。當(dāng)時(shí)，注銷倉(cāng)單的大幅攀升主要是由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際需求回暖，使得現(xiàn)貨市場(chǎng)補(bǔ)充銅庫(kù)存。

加工企業(yè)訂單并未好轉(zhuǎn)

倫銅亞洲庫(kù)存的大幅減少以及伴隨的倫銅注銷倉(cāng)單占比的大幅攀升，通常情況下顯示中國(guó)市場(chǎng)需求增加，未來(lái)倫銅庫(kù)存繼續(xù)減少的概率較大。目前情況下，中國(guó)精銅需求增加的原因一般有以下兩方面，一是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)為生產(chǎn)需求補(bǔ)庫(kù)，二是貿(mào)易融資及跨市場(chǎng)套利行為導(dǎo)致進(jìn)口增加。當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速都出現(xiàn)放緩，并且前景偏悲觀，公布的pmi數(shù)據(jù)也未顯示制造業(yè)活動(dòng)有明顯好轉(zhuǎn)的跡象，產(chǎn)業(yè)需求明顯增加的可能性非常小。

實(shí)際上，目前銅加工企業(yè)訂單情況并無(wú)改觀，仍然按單采購(gòu)，少做或不做庫(kù)存；而貿(mào)易商近期則相對(duì)活躍。這說(shuō)明，在銅價(jià)經(jīng)過(guò)一輪深跌，反彈過(guò)程中刺激了部分企業(yè)抄底接貨意愿。由于終端消費(fèi)及全球經(jīng)濟(jì)并無(wú)好轉(zhuǎn)跡象，筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)的補(bǔ)庫(kù)行為將難以持續(xù)，且補(bǔ)庫(kù)量也難有放大。近期人民幣匯率在美國(guó)國(guó)會(huì)壓力下有一波快速升值，使得跨市場(chǎng)套利窗口再度打開(kāi)，這也使得國(guó)內(nèi)通過(guò)進(jìn)口精銅進(jìn)行融資或跨市場(chǎng)套利的需求大為增加。

內(nèi)憂外患?jí)褐沏~價(jià)回歸

宏觀方面，雖然美歐經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，歐債問(wèn)題懸而未決，但是國(guó)慶期間公布的各國(guó)pmi數(shù)據(jù)多略高于預(yù)期，而歐洲央行議息決議維持低利率水平同時(shí)也進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，這使得市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂短期內(nèi)有所緩解。同時(shí)，歐盟內(nèi)部也在加緊制定解決歐債危機(jī)及保護(hù)歐洲銀行業(yè)的救助方案，歐元區(qū)危機(jī)曙光初露。但是，美國(guó)對(duì)人民幣匯率不斷施壓，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，人民幣繼續(xù)升值預(yù)期減弱；歐洲債務(wù)問(wèn)題則處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，能否真正突破市場(chǎng)對(duì)此也保持謹(jǐn)慎。多空因素交錯(cuò)使得短期內(nèi)銅價(jià)將維持振蕩走勢(shì)。

中長(zhǎng)期看，中美歐經(jīng)濟(jì)仍在放緩之中，且三大經(jīng)濟(jì)體家家有本難念的經(jīng)。中國(guó)在持續(xù)緊縮的貨幣政策下，中小企業(yè)生存環(huán)境惡化，雖然近日國(guó)務(wù)院公布了一系列支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、財(cái)稅政策措施，但能否真正改變銀行的放貸習(xí)慣仍需時(shí)間驗(yàn)證。同時(shí)，國(guó)內(nèi)通脹壓力也未有明顯減輕。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差于預(yù)期，失業(yè)率維持高位而通脹卻持續(xù)走高，其財(cái)政及貨幣政策都捉襟見(jiàn)肘。歐洲方面除了疲弱的經(jīng)濟(jì)和高企的通脹，更是因?yàn)閭鶆?wù)問(wèn)題有引發(fā)金融系統(tǒng)崩潰的隱憂。這使得市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景普遍悲觀，并預(yù)期對(duì)銅的消費(fèi)減弱。這也正是此輪商品大跌的驅(qū)動(dòng)因素。

筆者認(rèn)為，銅價(jià)走勢(shì)在中期內(nèi)仍將由宏觀面主導(dǎo)，向基本面的回歸仍需時(shí)日。由于導(dǎo)致此輪大跌的驅(qū)動(dòng)因素未有真正改觀，故當(dāng)前尚難言反轉(zhuǎn)。如果11月份歐元區(qū)危機(jī)未能有效解決，不排除銅價(jià)進(jìn)一步快速下跌的可能；反之，如果歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題能夠得到有效控制，則期銅在國(guó)內(nèi)年底消費(fèi)高峰到來(lái)之際大幅反彈的可能性增加，但突破65000元/噸的概率較小；在歐洲針對(duì)債務(wù)問(wèn)題的應(yīng)對(duì)方案未最終出臺(tái)并實(shí)施前，銅價(jià)走勢(shì)料將以振蕩為主。