商品市場流動(dòng)性萎縮明顯

今年上半年，全國期貨市場累計(jì)成交491993270手，同比下降28.11%；自去年11月份以來，商品期貨市場總資金大幅縮減，雖在今年5月份有小幅攀升，但金屬期貨品種的持倉總額卻未有同步上漲。顯示出目前資金對(duì)金屬期貨品種的關(guān)注度不夠，國內(nèi)有色金屬期貨品種做多缺乏資金支持。

國內(nèi)精鉛減產(chǎn)對(duì)價(jià)格利好

中國精煉鉛減產(chǎn)趨勢(shì)7月份料將延續(xù)，主要原因是冶煉廠治理和市場需求疲弱。除鉛的下游消費(fèi)鉛酸蓄電池行業(yè)受到環(huán)保風(fēng)暴影響而導(dǎo)致需求較為疲軟外，鉛價(jià)持續(xù)下跌使得部分企業(yè)生產(chǎn)銷售出現(xiàn)虧損而主動(dòng)減產(chǎn)也是不可忽視的原因。雖然國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)會(huì)對(duì)滬鉛價(jià)格產(chǎn)生一些積極影響，但是外強(qiáng)內(nèi)弱格局短期內(nèi)依然難有改觀。

行業(yè)盈利水平下降

將有色金屬采選業(yè)與冶煉業(yè)的利潤率水平與前兩個(gè)周期的CPI進(jìn)行比照，可以發(fā)現(xiàn)，高通脹會(huì)降低企業(yè)的盈利能力。通脹形成初期(CPI小于3%)采選業(yè)與冶煉業(yè)盈利能力較強(qiáng)；通脹達(dá)到較高水平時(shí)(CPI介于3%至4%)，采選業(yè)與冶煉業(yè)利潤率達(dá)到高點(diǎn)；通脹上升后期(CPI大于4%)，采選業(yè)與冶煉業(yè)利潤率均受負(fù)面影響，其中冶煉業(yè)盈利下降幅度更大。目前通脹水平已突破5%的關(guān)口，高通脹環(huán)境下，成本相對(duì)穩(wěn)定且擁有資源的采選企業(yè)，其盈利能力將超過冶煉企業(yè)。目前鉛冶煉企業(yè)的利潤值已進(jìn)入較低水平周期，如果鉛價(jià)繼續(xù)下跌，冶煉廠將不得不考慮減產(chǎn)規(guī)模。

終端消費(fèi)繼續(xù)去庫存化

從今年4月份開始，鉛酸蓄電池的產(chǎn)量同比增速結(jié)束了近一年的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)快速下滑，這一切都源于政府對(duì)行業(yè)的深度治理。今后鉛酸蓄電池行業(yè)將嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能。隨著鉛酸蓄電池環(huán)保整治向全國的蔓延，整個(gè)行業(yè)至少三分之二的企業(yè)將被迫關(guān)閉，行業(yè)面臨大規(guī)模整頓。

隨著環(huán)保檢查力度的加強(qiáng)，中國鉛庫存原本在4月份由去庫存狀態(tài)過渡到補(bǔ)庫存狀態(tài)，但5月份數(shù)據(jù)急轉(zhuǎn)直下，國內(nèi)去庫存化繼續(xù)加劇，消費(fèi)疲軟所導(dǎo)致的補(bǔ)庫推遲削減了價(jià)格上漲動(dòng)能。但中期來看，日本地震之后汽車行業(yè)需求恢復(fù)、封存泄露核電站、中國2009年銷售的汽車在未來兩年迎來更換電池的高峰等因素將拉動(dòng)鉛的需求。汽車用鉛酸蓄電池年產(chǎn)量的三分之二用于更新替換，三分之一用于配套汽車生產(chǎn)，因此這一塊需求的拉動(dòng)是今年年末明年年初推動(dòng)鉛價(jià)上漲的強(qiáng)勁因素。

后市展望

目前有色金屬價(jià)格更多地受金融屬性影響，且國內(nèi)外政策都不利于價(jià)格大幅上漲?；久嫔峡矗还苁倾U冶煉行業(yè)利潤處于較低水平還是價(jià)格逼近冶煉成本，都決定著在不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，滬鉛難以大幅下跌，但去庫存化延續(xù)使得鉛價(jià)缺乏短期爆發(fā)的動(dòng)能。

美元對(duì)金屬價(jià)格的影響短期較為弱化，原油繼續(xù)高位運(yùn)行和銅價(jià)可能出現(xiàn)的上漲都對(duì)鉛價(jià)形成帶動(dòng)，考慮到鉛市疲軟的消費(fèi)需求，鉛價(jià)或?qū)⒈粍?dòng)運(yùn)行，下半年鉛價(jià)在經(jīng)歷目前低位徘徊后有望走出一波上漲行情，但突破今年2月份高點(diǎn)的難度較大，今年下半年趨勢(shì)性行情將以振蕩為主。