近期銅價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，似有挑戰(zhàn)前高之意。前期行情正如我們所預(yù)計(jì)的，滬倫兩市銅價(jià)出現(xiàn)了回歸，兩市比值得到了一定的修復(fù)。我們認(rèn)為三季度銅價(jià)將出現(xiàn)淡季不淡的局面，中國(guó)因素炒作又將被提上臺(tái)面，總體呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)的格局。

銅市需求保持穩(wěn)定

首先，今年二季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口精銅數(shù)目的減少，使得市場(chǎng)上實(shí)際流通的精煉銅出現(xiàn)一定的緊俏。上海銅庫(kù)存不斷流出正好印證了這點(diǎn)，上海現(xiàn)貨在二季度持續(xù)較大幅度升水，滬銅合約間也曾經(jīng)表現(xiàn)出反向市場(chǎng)的特征。雖然市場(chǎng)對(duì)高銅價(jià)表現(xiàn)出一定的謹(jǐn)慎，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求表現(xiàn)平穩(wěn)。一些下游企業(yè)的開(kāi)工率也保持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)明顯的下滑。我們從前期產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的企業(yè)處了解到，目前用銅庫(kù)存比早前更低，資金成本較高，不敢大量堆積；部分電纜廠(chǎng)鋁代替銅的工藝也更加突出。

其次，從國(guó)外市場(chǎng)的情況看，LME銅合約間正價(jià)差在二季度快速回落，近月合約表現(xiàn)趨強(qiáng)，顯示現(xiàn)貨需求回升。LME銅注銷(xiāo)倉(cāng)單近期快速回升，進(jìn)一步反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)需求的轉(zhuǎn)好。因此無(wú)論是從國(guó)內(nèi)或是國(guó)外，后期銅市的需求都表現(xiàn)穩(wěn)定。

再者，精煉銅和廢銅兩者的價(jià)差明顯縮小，達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)，提振了精銅消費(fèi)。目前不僅國(guó)內(nèi)廢銅市場(chǎng)緊張，國(guó)外廢銅市場(chǎng)貿(mào)易商惜售情緒明顯增加。前期廠(chǎng)商積累的廢銅庫(kù)存預(yù)計(jì)已轉(zhuǎn)化并完成銷(xiāo)售，后期存在補(bǔ)庫(kù)的需求。而廢銅的緊張促使冶煉廠(chǎng)難以完成補(bǔ)庫(kù)，同樣提振了銅價(jià)。

三季度進(jìn)口數(shù)據(jù)將好轉(zhuǎn)

前期由于倫銅價(jià)格的主動(dòng)回歸，兩市的銅價(jià)比值出現(xiàn)上漲，為進(jìn)口盈利空間的奠定了良好的基礎(chǔ)，目前預(yù)計(jì)三季度精煉銅進(jìn)口數(shù)據(jù)將好于上半年，三季度的進(jìn)口數(shù)據(jù)雖然無(wú)法和去年相比，但仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成一定的提振作用。

目前報(bào)關(guān)進(jìn)口精銅數(shù)目較大，預(yù)計(jì)中國(guó)保稅庫(kù)庫(kù)存已下降20多萬(wàn)噸。近期保稅庫(kù)銅的貿(mào)易升水報(bào)價(jià)也持續(xù)上漲，反映區(qū)內(nèi)貨物開(kāi)始由寬松向偏緊變動(dòng)。在保稅區(qū)庫(kù)存下降的同時(shí)，LME亞洲庫(kù)存增速也減緩，這部分庫(kù)存減少的原因不外乎是流回中國(guó)或是流向日本，這對(duì)后期銅的需求又將是一個(gè)明顯利多因素。日本5月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長(zhǎng)5.7%，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，而日本5月零售額也超出市場(chǎng)預(yù)期，暗示消費(fèi)需求反彈。因此，日本災(zāi)后重建對(duì)金屬的支撐作用開(kāi)始顯現(xiàn)。

商業(yè)基金多頭持倉(cāng)創(chuàng)新高

近期商業(yè)基金多頭持倉(cāng)量曾一度創(chuàng)出了2010年1月以來(lái)的新高，達(dá)到了73946手，而商業(yè)空頭持倉(cāng)總體處于下降的趨勢(shì)中，這說(shuō)明商業(yè)基金依然對(duì)銅價(jià)中長(zhǎng)期行情強(qiáng)烈看多。

前期報(bào)告中，我們通過(guò)對(duì)CFTC長(zhǎng)期基金持倉(cāng)與商業(yè)持倉(cāng)的走勢(shì)分析，認(rèn)為商業(yè)持倉(cāng)與基金持倉(cāng)存在不斷發(fā)散并回歸的過(guò)程，這暗示了與基金持倉(cāng)趨勢(shì)一致的倫銅并未調(diào)整到位。目前兩者已出現(xiàn)回歸態(tài)勢(shì)，仍需要時(shí)間消化。雖然當(dāng)前銅價(jià)不具備大幅上漲的動(dòng)能，但非商業(yè)凈多卻仍處于多頭格局。

綜上所述，雖然銅價(jià)目前不具備創(chuàng)出新高的條件，但是與二季度相比，基本面已得到了較大的改善，后期也具備炒作題材的條件。我們認(rèn)為，銅價(jià)將走出振蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。