受1年期央票利率超1年期存款利率25個基點(diǎn)導(dǎo)致加息預(yù)期增強(qiáng)等因素影響，周三滬深300期現(xiàn)貨指數(shù)振蕩走低，其中現(xiàn)指下跌1.37%，收盤跌破5日線支撐。

周二央行在公開市場發(fā)行的20億元1年期央票參考收益率為3.4982%，較上期上漲9.63個基點(diǎn)。這是繼上周上漲9.31個基點(diǎn)之后，1年期央票發(fā)行利率的再次跳升。目前，1年期央票發(fā)行利率高出1年期存款利率近25個基點(diǎn)，相當(dāng)于一次加息的幅度。

從近年來1年期央票利率和1年期存款利率走勢來看，二者基本一致。毫無疑問，1年期央票利率的再度上升進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對央行加息的預(yù)期。不過筆者認(rèn)為，央票利率的高低更多取決于市場資金面的松緊程度，央票利率的上行是央行采取加息等緊縮性貨幣政策的結(jié)果，而不是前因。而央行加息與否則更多取決于當(dāng)前的通脹水平、通脹原因和外匯占款等因素。

當(dāng)前我國通脹壓力非常大，繼5月份CPI創(chuàng)34個月新高后，受南方自然災(zāi)害以及豬肉價格持續(xù)上行等因素影響，預(yù)計6月份CPI將續(xù)創(chuàng)新高，或?qū)⑼黄?%，且三季度仍將高位運(yùn)行。不過，目前我國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)放緩，5月份工業(yè)增加值同比下降到13.3%，同時貨幣供應(yīng)量也已經(jīng)大幅下降，5月末M2同比增速已經(jīng)下降到了15.2%，創(chuàng)18個月來的低點(diǎn)，這在一定程度上說明推高通脹的總需求和貨幣因素已經(jīng)明顯降低和弱化。

本輪通脹是主要以原材料價格和勞動力成本上漲導(dǎo)致的成本推動型通脹，而以收縮流動性為主的緊縮政策抑制成本推動型通脹的效果有限。而且，加息的影響力度和影響面都遠(yuǎn)大于其他措施，在當(dāng)前銀行資金較為緊張、民間借貸利率高企、經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，央行加息將會非常謹(jǐn)慎。雖然在持續(xù)負(fù)利率和外匯占款高企的情況下，不排除央行再度加息，但預(yù)計幅度和頻率將會受限。另外，上周溫家寶總理在英國《金融時報》撰文指出，中國遏制通脹的努力已經(jīng)奏效，整體物價處于可控區(qū)間，有望穩(wěn)步下滑。該表述釋放出政策調(diào)控到位的樂觀信息和可能會放緩緊縮步伐的信號。

綜上所述，當(dāng)前情況下，加息預(yù)期仍在，但加息幅度和頻率均將受限，對期現(xiàn)股指的影響也將減弱。而且不排除一旦加息，市場以利空出盡的態(tài)度對待。另外，抑制期現(xiàn)股指走勢的另一個重要因素——?dú)W債危機(jī)雖然仍深陷泥淖，但近期也出現(xiàn)曙光。首先，歐盟和IMF對希臘財政緊縮計劃達(dá)成一致。其次，歐洲央行基本同意展期70%的希臘債券。相對于前期的利空遍地，近期消息面有轉(zhuǎn)暖的趨勢。

技術(shù)面上，從菲波納奇周期理論角度看，滬深300指數(shù)自2010年7月2日（房地產(chǎn)新政后的階段性低點(diǎn)）至2011年6月20日整233天，正好到達(dá)重要的變盤時間窗口。而滬深300指數(shù)在當(dāng)日創(chuàng)下階段性低點(diǎn)后的確于次日開始強(qiáng)勢反彈，改變了前期的單邊下跌走勢。雖然目前指數(shù)仍承壓于年線，且短線存在較強(qiáng)的回調(diào)壓力，但是短線反抽轉(zhuǎn)變?yōu)橹衅诜磸椀母怕室呀?jīng)大增。當(dāng)然反彈不可能一蹴而就，市場的底部仍需要不斷夯實(shí)，近期指數(shù)振蕩整理在所難免。

期指操作方面，建議投資者改變前期單邊下跌的操作思路，中長線資金可適當(dāng)逢回調(diào)布局多單。