鄭棉主力CF1201經(jīng)過5月振蕩整理后，6月繼續(xù)下行，近期連續(xù)刷新前低，短期走勢較弱，短空仍舊是首選短空仍舊是首選。但對中長線投資者來說，22000元/噸的棉花已經(jīng)進入價值區(qū)域，若跌破這一線可逢低建多。

宏觀面：貨幣政策已經(jīng)達到調(diào)控極限

最近最大的政策轉(zhuǎn)變信號是溫總理在英國《金融時報》上發(fā)表的署名文章提出的“我國的貨幣和信貸供應(yīng)恢復(fù)到了正常水平”。全國人大財經(jīng)委副主任委員賀鏗近日也明確表示，存款準(zhǔn)備金率的提高應(yīng)考慮經(jīng)濟和企業(yè)狀況，適可而止，避免出現(xiàn)2008年由于不適當(dāng)?shù)奶岣邷?zhǔn)備金率所導(dǎo)致的實體經(jīng)濟大幅下滑的情況。管理層的態(tài)度轉(zhuǎn)變是針對近期中小企業(yè)普遍遭遇資金壓力而做出的調(diào)整，部分企業(yè)反映今年的困難程度甚至超過2008年，在歐美經(jīng)濟前景仍舊不明朗情況下，過度緊縮的貨幣政策會把國內(nèi)經(jīng)濟置于巨大的不確定之下。

我們認(rèn)為，當(dāng)前處于政策的轉(zhuǎn)化期,前期主要依靠貨幣政策來控制通脹的做法將有所改變，后期政策導(dǎo)向?qū)⒅鸩较蜇斦吆彤a(chǎn)業(yè)政策傾斜，而不是之前的貨幣大棒一刀切。

供需面：需求仍舊不給力，棉市進入觀察期

國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場仍舊沒有起色，中小型紡織廠寧可減產(chǎn)、停產(chǎn)，也不愿意采購棉花。臨近6月底，棉花企業(yè)需要歸還銀行的貸款，都在甩賣手中的棉花換取現(xiàn)金，目前高等級新疆棉仍舊在26000—26500元/噸，但地產(chǎn)三級棉花已經(jīng)滑落到24000元/噸左右，一些大紡織廠不惜虧損，大力清理棉紗庫存，希望能騰挪出資金空間來使用現(xiàn)在的低價棉。

目前資金不給力仍舊是制約棉價最大的因素。在缺乏資金的情況下，紡織廠即使想補庫也有心無力，采購棉花也是按需采購，整個產(chǎn)業(yè)鏈都在最大化去庫存，坯布以下環(huán)節(jié)基本處于零庫存的狀態(tài)，庫存主要集中在棉商和紗廠手里面，不同的是棉商手里面的是棉花，而紡織廠是紗線。

與去年同期相比，目前的棉花庫存并不高，棉花信息網(wǎng)調(diào)查顯示，截至5月底商業(yè)庫存在219萬噸，去年同期是246萬噸，工業(yè)庫存是102萬噸，去年是101萬噸。棉紡業(yè)一直有“無窮六絕七翻身”的說法，棉商經(jīng)過6月的大甩賣后，7月的庫存和資金壓力都將大大降低。

政策角度：收儲政策為棉花提供“鐵底”

3月30日，發(fā)改委等八部門聯(lián)合發(fā)布《2011年度棉花臨時收儲預(yù)案》，將標(biāo)準(zhǔn)級皮棉到庫保護價格定在19800元/噸。與2008年出臺收儲政策價不同的是，今年收儲政策強調(diào)不限量敞開收購，這就意味著，標(biāo)準(zhǔn)三級棉不可能跌破19800元/噸 ，而期貨市場的交割棉顯然符合收儲標(biāo)準(zhǔn)。

按照收儲價，加上資金成本和一些雜費，新棉22000元/噸左右已經(jīng)處于價值區(qū)域，空頭在這個區(qū)域并不具備放空基礎(chǔ)，而多頭卻可以背靠收儲價且戰(zhàn)且退。對于1201合約來說，只要不到交割環(huán)節(jié)，期價瞬間擊破2萬的可能性依舊是存在，但離交割月越近，這種可能性就越低。因此在做投資策略的時候，必須重視倉位管理。

總結(jié)

綜上所述，我們認(rèn)為，進入7、8月份后，政策調(diào)控或有所放松，企業(yè)還貸壓力減少后資金流也將改善，最重要的是收儲政策為多頭構(gòu)建了幾乎不倒的防線，棉花在當(dāng)前價位安全性非常好，主力合約CF1201若跌破22000點，建議投資者每跌500點可逆勢建立5%多倉。