期貨中國21：就您個人看來，股指期貨的套利空間和商品期貨相比，哪一個可能產(chǎn)生更大的收益？

馬明超：當(dāng)前來說是商品，商品可套利的策略相對較多，股指期貨還只局限于期現(xiàn)套利和跨合約套利，方式比較單一。商品上市的品種越來越多，跨品種的套利機(jī)會比較大，但風(fēng)險也比較大。股指期現(xiàn)本身幾乎是無風(fēng)險套利，現(xiàn)在在股指期貨上已經(jīng)開發(fā)了成熟的套利產(chǎn)品，它的風(fēng)險很小，利潤也相對比較小，不過股指期貨未來的空間應(yīng)是很大的。

期貨中國22：另外，股指期貨套利和商品期貨套利最大的差別點是什么?

馬明超：這兩個投資品種標(biāo)的物不同：股指更多反映人們對宏觀經(jīng)濟(jì)走向的預(yù)期，而商品期貨除了經(jīng)濟(jì)基本面因素外還有很多供給方面的不確定性，例如農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)的天氣、金屬產(chǎn)區(qū)的地質(zhì)災(zāi)害和工人罷工等。商品期貨需要關(guān)注的變量更多，不同品種基本面差異更大，更容易形成趨勢性套利機(jī)會。

期貨中國23：隨著股指期貨的上市和新一輪的金融創(chuàng)新，我國資本市場可用的工具會越來越多、可以設(shè)計和使用的產(chǎn)品也會越來越豐富，因此較多專家認(rèn)為中國的私募基金將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x的對沖基金，對此，馬總您怎么看？

馬明超：我覺得現(xiàn)在還不能這么說，中國真正的對沖基金還需要一定的時間，我們的環(huán)境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。第一點，現(xiàn)在所有的期貨私募基金都生活在政策夾縫里，很多大宗商品都受到間接的管制；第二點，很多能給我們真正帶來對沖的市場還沒開放，比如：外匯市場、債券市場。大部分的對沖工具都集中在銀監(jiān)會、人民銀行手中，像人民銀行有外匯交易機(jī)構(gòu)，債券交易機(jī)構(gòu)。而期貨市場屬于證監(jiān)會管理，沒有真正形成完善的對沖體系。我們的金融體系還沒有達(dá)到那種程度，所以很多工具都不是隨手都可以拿來用的，還需要一段時間的開發(fā)，出現(xiàn)真正意義的對沖基金估計至少還要3到5年時間。

期貨中國24：如果說對沖基金的運行模式是一個方向，青馬投資在公司的發(fā)展規(guī)劃上將如何順應(yīng)時代的發(fā)展、契合資本市場的變化？

馬明超：青馬目前仍會專注于農(nóng)產(chǎn)品投資。人口增加、通貨膨脹與氣候變化使投資者對沖農(nóng)產(chǎn)品價格風(fēng)險的意愿更強(qiáng)，我們也應(yīng)該肩負(fù)使命去為投資者提供這樣的服務(wù)。其他的衍生品投資業(yè)務(wù)可以作為錦上添花，但在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)我們會力爭做到最好。

期貨中國25：將來中國的對沖基金經(jīng)理可能來自原先本土的商品期貨基金管理者、原先本土的股票基金管理者，也可能來自海外的對沖基金管理者，您覺得這三類人中哪一個群體會更具優(yōu)勢？

馬明超：我相信每個人都有成功的機(jī)會。我偏好讓不同類型的人合作、互通有無，產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。中國市場的未來是由不同的基金經(jīng)理共同塑造的，現(xiàn)在本土基金經(jīng)理也許更服水土，但未來市場的水土將產(chǎn)生很多變化。

期貨中國26：2010年1月您所著的《把握內(nèi)因――商品期貨成功投資學(xué)》上市，該書系統(tǒng)介紹了商品期貨內(nèi)因投資的各種專業(yè)方法，還收錄了您十余年在個人投資方面真實的期貨交易記錄以及真切的投資心得。通過這本書您想對投資者傳達(dá)的最核心的觀點或信息是什么？

馬明超：當(dāng)時也沒想到要傳達(dá)給投資者什么，只是對自己過去投資經(jīng)驗進(jìn)行總結(jié)，我就想通過寫書總結(jié)進(jìn)一步得到提升，書中的內(nèi)容都是真實的。出這本書是非贏利性的，是當(dāng)時在北大出版社的一位同學(xué)的幫助下出版的。

《把握內(nèi)因——商品期貨成功投資學(xué)》這本書最重要的一個理念就是把握內(nèi)因的理念，也就是說它是在數(shù)學(xué)統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，根據(jù)我們對市場基本分析，根據(jù)我們對市場內(nèi)在發(fā)展規(guī)律的一種把握，來對數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析進(jìn)行調(diào)整的方法，通過把握內(nèi)因來調(diào)整我們的風(fēng)險，調(diào)整持倉。真正的套利戰(zhàn)役，大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是對所進(jìn)行套利商品的深刻了解和把握，你的研究是不是到位、是不是專業(yè)？市場上獲利的手段有那么幾種，第一個就是勞動，包括我們的短線交易高手，他癡迷于盤子，投入于盤子之中，他們是通過勞動來獲取利潤，勞動了就有報酬。內(nèi)因分析則要靠你的專業(yè)來獲得報酬，這種專業(yè)需要你投入很大的精力去研究。

期貨中國27：您在接受一家媒體采訪時曾表達(dá)過這樣的觀點，“就投資市場來講，中國將進(jìn)入十年動蕩期?！蔽覀儜?yīng)該如何理解“十年動蕩期”？其中的投資機(jī)會又是怎樣的？

馬明超：中國經(jīng)濟(jì)三十年的高速發(fā)展，無論對企業(yè)家還是其他市場參與者，都帶來了積累和發(fā)展的機(jī)會。隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長，08年開始，從量上的增長發(fā)展到質(zhì)的增長，因此帶來了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，所以未來十年經(jīng)濟(jì)波動相對較大，帶來的商品價格的波動會比較大一些，套利的機(jī)會會更多。

期貨中國28：2010年9月26日您在一次演講中認(rèn)為三大因素將致糧食價格上漲，后來中國的大部分農(nóng)產(chǎn)品確實如期上漲。如今時間已過去半年，對現(xiàn)在的農(nóng)產(chǎn)品價格，您又有怎樣的觀點？

馬明超：農(nóng)產(chǎn)品在08年之前沒有發(fā)生供求關(guān)系的失衡，全球的農(nóng)產(chǎn)品是供求大致平衡，中國雖然是供求緊平衡，但有龐大的糧食儲備。不過到09-10年這個情況發(fā)生改變，谷物市場非常明顯，三個國家出現(xiàn)問題，一個是俄羅斯去年干旱三分之一減產(chǎn)，致使全球糧食突然短缺了三千萬噸，緊接著美國在去年秋季的時候，因為白天和晚上的溫差變大，導(dǎo)致了單產(chǎn)非常低，致使美國的玉米出現(xiàn)了減產(chǎn)的情況，現(xiàn)在關(guān)鍵點就是中國中原地區(qū)的冬麥以及南方地區(qū)的早稻，到目前為止我們沒辦法判斷天氣最終的演變。我們知道糧食有句話，糧食不怕水、怕旱，一旱一大片，俄羅斯去年5月份的時候，還是風(fēng)平浪靜，沒有一點感覺，但是突然就爆出了糧食危機(jī)，就是一場大旱。許多因素我們沒辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生，要向好的發(fā)展，會繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。

農(nóng)產(chǎn)品供給端受氣候影響顯著，需求端增長趨勢很穩(wěn)定，這導(dǎo)致其價格向上可能性偏強(qiáng)。我覺得經(jīng)歷了2010年各大產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)的打擊后，全球農(nóng)產(chǎn)品供求，特別是玉米、大豆及優(yōu)質(zhì)小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產(chǎn)就可能使市場陷入供給恐慌，而2011年氣候的前景似乎并不光明，拉尼娜仍在持續(xù)而且我們還不確定它是否能如期消失。只要宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大挫折我覺得農(nóng)產(chǎn)品的氣候風(fēng)險升水還會保持一段時間，也許今年6月前我們都會關(guān)注拉尼娜是否會造成更多的負(fù)面影響。

因此我們必須密切關(guān)注長周期，長周期上供求在發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們要討論的內(nèi)容是短周期和中周期。如果沒有天災(zāi)，糧食還是要漲，因為成本上升了，溫總理說過，中國糧食為什么漲，有兩個因素，一個是輸入性漲價，國際糧價漲了；第二個因素是因為勞動力成本上升，各種各樣的成本都在上升。而天災(zāi)會導(dǎo)致出現(xiàn)突兀性的上漲格局，因此要把握好節(jié)奏。

期貨中國29：有些投資者進(jìn)入期貨市場是因為期貨是一個不需要和很多人打交道就能成功的行業(yè)，是給人“充分自由”的行業(yè)，您怎么看？

馬明超：我一個朋友他說自己天生就是適合做期貨的，生下來為期貨而生的，他性格適合做期貨，期貨能讓他感覺娛樂、高興。但是我們大部分人帶著理想殺入期貨市場，殺入以后，立馬會感覺到自己身上有許多問題和這個市場是不匹配的，或者這個市場的交易帶給我們的是痛苦。因此我說期貨投資這個工作如果你想在里面獲得成功，首先要管好自己。

期貨中國30：您覺得如何才能成為一名成功的期貨操盤手或期貨基金經(jīng)理？

馬明超：我認(rèn)為一個成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過得很舒服的一個人。因為我們知道，如果你只把期貨做得很好，你專注于其中，癡迷于其中，投入于其中，每天可以面對K線又哭又笑，你可以不要家庭，不要生活，什么都不要，有可能你通過你的頭腦能夠在這一個完全自由競爭的市場里面獲得盈利，但是這種方式和狀況還是不可持續(xù)的。你只有把自己的生活，把自己的周邊，把自己的環(huán)境搞得和諧了，有一個好的心態(tài)、好的期望、好的環(huán)境，然后專注去做一件事情，才能獲得成功。這也是期貨成功人士的一個形象，既要把期貨做好，又要把自己的人生過好，做的長久、長遠(yuǎn)。

尾聲：

我們做的是對沖性套利，一般不涉及交割，我們的套利方式主動承擔(dān)一定的風(fēng)險，但收益不錯。這么多年的操作，讓我們積累了一定的經(jīng)驗。

我們的操作處在不斷進(jìn)步中，每一次的進(jìn)步將被下一次的提高所取代，如果感覺自己到了巔峰狀態(tài)，那么離失敗就不遠(yuǎn)了。市場在不斷地變化，對交易者心智的磨練一直在持續(xù)。

我們把期貨套利當(dāng)做事業(yè)來做，現(xiàn)在接受您的專訪也僅是我們事業(yè)的一個開始，后面的路還很長很長。期貨投資是學(xué)無止境的，關(guān)鍵是心境的提升。交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰(zhàn)。而且不少挑戰(zhàn)是沒有答案的，只有在過程中感受和試圖解決。

來到這個市場，要有大的目標(biāo)，有了大的目標(biāo)，思路就會不同。

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主持：沈良  錄音整理：翁建平

2011-4-14

七禾網(wǎng)期貨中國注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)