期貨中國11：成功的套利必須遵循一套原則，據(jù)說青馬投資的套利有五項原則，請您具體說一說是哪五項原則？

馬明超：我們青馬做套利有幾大原則，第一原則是極端入場，中途出場；第二原則是慎重選項、多層論證；第三原則是分散組合、力求平衡；第四個原則是嚴(yán)格計劃，嚴(yán)格資金管理；最后一個是注重微調(diào)，出場迅速。這五條原則如果能夠堅持，不過于提高自己的期望值，每年30%以上應(yīng)該沒問題的，甚至在一些時候還可以賺得額外的利潤?，F(xiàn)在的市場變化得太大、太快，一旦我們的欲望或者期望被激起來，于是我們看各種各樣的利潤陷阱，很可能就會放松了原來的原則。這時就需要團隊力量共同論證互相監(jiān)督相互制約。

具體到執(zhí)行過程中，有三點非常關(guān)鍵。第一點就是謹(jǐn)慎選擇項目，這點其實非常重要?，F(xiàn)在的市場哪些項目能賺錢？期現(xiàn)套利肯定賺錢，股指期貨、股票套利肯定賺錢，有現(xiàn)貨做支撐的套利肯定賺錢。但是大家感覺這些套利相對于目前變化這么大的市場來說不值得一做。但是如果你不把自己的主要精力放在這些方面而去找一些表面上看起來很華麗的套利，那很有可能會產(chǎn)生誤區(qū)。因為市場波動得太快，目前同一商品市場之間、不同商品相互替代之間或是相關(guān)性方面是一個大幅整理、重整的市場機會，而且市場格局在發(fā)生一些變化。比如說美國的玉米現(xiàn)在價格已經(jīng)快趕上小麥了，棉花遠(yuǎn)期的價格和近期的價格，差距曾達到80美分，以前棉花的價格是30- 50，現(xiàn)在一個價格差距就是80，棉花市場、玉米市場、大豆市場、金屬市場國內(nèi)外的價差也是相當(dāng)大的?，F(xiàn)在套利處在一個價格重整、價格相對關(guān)系重整的階段，這樣一個階段再去尋找一些傳統(tǒng)的套利項目很危險。因為我們做慣了傳統(tǒng)的套利項目，我們用習(xí)慣的思維去操作它們，難免會出現(xiàn)錯誤，現(xiàn)在應(yīng)該開辟新的項目，開辟一些符合我們要求、符合條件，仍然處在價格關(guān)系已經(jīng)得到確認(rèn)的品種和產(chǎn)品。當(dāng)然了，除非你放棄套利，如果你還是愿意做套利的話，那么就應(yīng)該換一種思維。選項一定要謹(jǐn)慎，認(rèn)真地去選擇一個項目，它是你獲勝的前提和基礎(chǔ)，基本上占到你獲勝的51%。

第二點就是介入點的把握。這點也很關(guān)鍵。同樣是做一個項目，同樣用半年的時間，有三種方式。一種方式是研究一個月，立馬就進去，進去以后虧損三個月，然后再用兩個月賺錢出來。第二種方式是研究一個月，再等一個月，進去之后不賠不賺兩個月然后再開始賺錢出來。第三種方式研究一個月，等兩三個月找到最合適的點進去之后賺錢出來。我想大部分人都愿意選擇第三種方式。但是我最近發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，就是人類的一個潛在的規(guī)律，就是期望定律。什么叫期望定律？就是我們總是生活在期望里面，而不是生活在現(xiàn)實里面。你的期望越高，有可能你介入就越早，如果這個項目是我今年投入資金不大的項目，很小，有可能這個項目你進去很快獲利出來，但是如果一個項目你認(rèn)準(zhǔn)了它，反反復(fù)復(fù)推敲了一個月、兩個月，對未來利潤有一種期望，這種期望就會導(dǎo)致你過早入場，人類的本能會導(dǎo)致我們等不到合適的點就進去，因為你期望未來，你認(rèn)為將來你能賺錢。其實從心理學(xué)上講，我們普通大眾有許多毛病，比如說有一個心態(tài)，一般賺錢的時候喜歡去控制利潤，擔(dān)心利潤會“飛”走，一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險，這是人的一個本能。如果你是一個期貨交易者，如果你是一個期貨基金經(jīng)理，你必須把這兩點克服掉，第一點要改變常人身上所具有的見了利潤就想跑，見了虧損就想賭的心態(tài)；第二點要理性的設(shè)計你的期望值和風(fēng)險承受度。

第三點套利最主要的是資金管理，或者說套利優(yōu)越于投機關(guān)鍵是可以給我們提供一個確定性。如果我確認(rèn)明天萬科的價格能夠從8.1元漲到8.5元，我會把所有的錢都放進去買這個東西，然后再出來。你能否找到一個確定性？其實我們在這個市場每天面臨著兩個東西，一個是不確定性，一個是風(fēng)險，我們是在不斷地找確定性，同時管理著風(fēng)險。這個確定性怎么找？套利之所以得到大家的推崇，是因為它能夠給你確定性，比如說股票、股指期貨的套利，最后有一個現(xiàn)貨交割的確定性，國內(nèi)外大多數(shù)的套利最后有一個貿(mào)易進出口的確定性，國外的價格太高，國內(nèi)的進口要減少，國外的價格太低，國內(nèi)的進口必然要加大，也就是說從理論上講，我們可以找到許多的確定性。找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅持它、管理它，因此套利最終是一個管理的事情。

期貨中國12：青馬在分析和研判一個套利機會時，運用較多的是基本面分析、技術(shù)圖形分析還是數(shù)理統(tǒng)計分析？抑或是互相結(jié)合？

馬明超：各種分析相互結(jié)合。每種分析方法都有其長處和不足，制定計劃時最好綜合考慮。比如說選擇套利機會時，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計分析用的比較多；而選擇進出場時機時，技術(shù)分析又起到至關(guān)重要的作用。

期貨中國13：在當(dāng)今的期貨市場，農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性也在加強，美元、原油、黃金等品種的走勢有時也會影響農(nóng)產(chǎn)品的價格波動，您如何看待這一現(xiàn)象？

馬明超：長期來看通貨膨脹是趨勢，各國政府增發(fā)貨幣其實都是舉手之勞，在應(yīng)對債務(wù)危機或刺激經(jīng)濟時更加難以顧及控制通脹。而增加糧食產(chǎn)量在短期內(nèi)倒是非常困難的。另外農(nóng)產(chǎn)品大部分生產(chǎn)加工成本，包括農(nóng)機燃料、化肥、農(nóng)藥、運輸、包裝基本來自石化能源，所以我們正在經(jīng)歷的美元貶值（直接的后果就是黃金價格猛漲）與油價暴漲都會推升農(nóng)產(chǎn)品價格。

期貨中國14：當(dāng)兩個合約的價差擴大到超過常規(guī)價差，我們一般會預(yù)期這個價差會回歸，但是一段時間內(nèi)，價差還可能繼續(xù)擴大。請問青馬投資如何選擇套利機會？如何選擇套利進出場的具體時點？

馬明超：我們的套利選項是很謹(jǐn)慎的，盡量選擇相關(guān)性比較高的品種，比如大豆和豆粕、大豆和豆油、豆油和棕櫚油之類。相關(guān)度足夠高、價差回歸比較有把握。多大的價差合適很多時候得憑感覺、經(jīng)驗，統(tǒng)計學(xué)能告訴我們的其實并不多。只要控制好風(fēng)險、有耐心等待，一般都能等到價差回到正常區(qū)間時獲利出場。

期貨中國15：套利是低風(fēng)險的投資模式，但并不是沒有風(fēng)險，您覺得套利交易的主要風(fēng)險有哪些？應(yīng)該如何應(yīng)對？

馬明超：套利的風(fēng)險關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。如果按照原則執(zhí)行，一般不會出現(xiàn)風(fēng)險，就算出現(xiàn)風(fēng)險也能應(yīng)對，就怕是犯了錯再去面對錯誤，那就很難控制。如果你已經(jīng)定了很嚴(yán)密的選項制度，必須要有緊密相關(guān)性，回歸性非常強的再去做，如果你做了而且選擇的合約比較遠(yuǎn)，即使出現(xiàn)風(fēng)險也是可以扛的，就怕違背原則的一些風(fēng)險，如果一開始就重視，一般風(fēng)險都是可以避免的，就怕一開始就是錯誤的。一開始就是錯的，就很難扛，最后只好砍掉，因為價差沒有回歸的理由。套利的前提是認(rèn)為一定會回歸，并且愿意承受一定的波動，那么波動過去之后，最后能獲利出場。有時候，人會很矛盾，明明知道是錯誤的選項，但因為可能會賺錢，到底做不做呢？能不能抵御誘惑，能不能控制自己也很重要。

有時候風(fēng)險來源于“不可控”的風(fēng)險。套利出現(xiàn)不可控風(fēng)險的原因大多出乎我們的預(yù)料。需要仔細(xì)分析這些原因可能持續(xù)的時間。如果是將會持續(xù)較長時間，我們會在第一時間進行止損。這些原因包括：可持續(xù)性逼倉、經(jīng)濟局勢陡變、匯率巨變、新的行業(yè)政策的出臺、商品使用或者替代用途的“量變到質(zhì)變”，以及實質(zhì)的供求方面的重大的變化等。而如果是一些持續(xù)時間可能較短的原因，我們一般會繼續(xù)持倉。這些原因包括：短期資金力量對不同套利對象的沖擊、非實質(zhì)基本面消息的沖擊、套利對象技術(shù)面差異對資金興趣的誘導(dǎo)等。這些，在我的《把握內(nèi)因-商品期貨成功投資學(xué)》一書中已經(jīng)有所涉及。

期貨中國16：回顧您多年的套利經(jīng)歷，碰到的最大的風(fēng)險事件是怎樣的？當(dāng)時的風(fēng)險主要是行情原因造成的還是人為原因造成的？

馬明超：有一年小麥價格超過大豆，我們曾經(jīng)做過買大豆拋小麥的套利，我們主觀地認(rèn)為小麥的價值比大豆要低，就買大豆、拋小麥，最后止損出來了。這個就是選項的錯誤，不應(yīng)該選大豆跟小麥的套利，它們的相關(guān)性比較低，違背了我們定的套利原則，小麥和大豆的種植地區(qū)、季節(jié)特性和用途都不一樣，雖然有一定相關(guān)，但是兩種產(chǎn)品的價格驅(qū)動性不一樣。

期貨中國17：青馬投資有一個每天公布業(yè)績的套利基金，2005年10月到最近的收益率是300%多，您對這一收益率滿意嗎？

馬明超：這是比較保守的一個賬戶，收益率高的賬戶波動也相應(yīng)大一些。其實大體來說還是比較滿意的，6年翻3倍，還可以了，單純看短期收益跟投機的收益率肯定沒法比，但是長期來講還是不錯的。

期貨中國18：一般來說，雙邊套利的風(fēng)險要小于單邊投機，因此整個賬戶的倉位似乎可以略大一些，請問青馬投資的倉位管理是怎樣的？

馬明超：我們會把一個套利組合當(dāng)做一個投機品種來對待，盡量使一個組合的倉位不超過總資金40%，除非這個項目機會特別理想。

期貨中國19：青馬投資有三個指數(shù)，中國農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）、中國油廠壓榨利潤指數(shù)（QMCI）、CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMCAI），請您分別介紹一下這三個指數(shù)？并談一談這幾個指數(shù)對投資的指導(dǎo)意義？

馬明超：QMAI：中國農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，目前共包含國內(nèi)兩個交易所上市交易的六個農(nóng)產(chǎn)品品種，分別為：一號大豆、豆油、豆粕、玉米、菜籽油、強麥等。按照各品種年內(nèi)需求總量重新分配權(quán)重編制成QMAI指數(shù)。其中主要數(shù)據(jù)來源：大連商品交易所、鄭州商品交易所、國家糧油信息中心等。QMAI指數(shù)走勢圖每周一在期貨日報發(fā)布。

QMCI：中國油廠壓榨利潤指數(shù)，以油廠大豆壓榨流程為參考，以芝加哥商品交易所大豆、大連商品交易所一號豆、豆粕、豆油作為組成品種，編制成進口豆、國產(chǎn)豆的壓榨利潤指數(shù)，為油廠及投資企業(yè)提供參考。

QMCAI：CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，由芝加哥商品交易所主要的農(nóng)產(chǎn)品品種：大豆、玉米、小麥為組成品種，根據(jù)其合約價值編制成QMCAI指數(shù)，對CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場的整體走勢做出評估。

中國農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI），我們做國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品都是參照這個綜合指數(shù)，光看哪個品種把握不好市場的趨勢；中國油廠壓榨利潤指數(shù)（QMCI），它是一個套利指數(shù)，對現(xiàn)貨企業(yè)指導(dǎo)意義比較大；CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）是看外盤農(nóng)產(chǎn)品的綜合走勢。

跟國內(nèi)其它指數(shù)相比，我們編制的指數(shù)都是從實盤、實踐中出來的。我們一直在實踐這些指數(shù)，也有指數(shù)基金的運作。買國外大豆拋國內(nèi)的豆油豆粕的套利項目也一直都在進行中。

期貨中國20：2010年4月16日，股指期貨上市后，在較短的時間內(nèi)一躍成為中國期貨市場最大的品種，可見股指期貨的投資機會也很大。請問馬總，在股指期貨與現(xiàn)貨、股指期貨跨合約等方面的套利您有沒有研究？有沒有參與？

馬明超：股指期貨跨月套利和股指期現(xiàn)套利我們都做過。但我們現(xiàn)在參與的不多，將來會把它當(dāng)做一個重要的項目，去年剛上市的時候我們參與了三個多月，后來利潤逐漸縮小了，機會就少了，甚至相對商品來說，它的機會可以忽略不計了，所以，就漸漸退出?，F(xiàn)在的機會依然不是很多，但是這個項目我們專門有一套班子，跟蹤研究工作我們一直都在做。