進(jìn)入3月份，一系列的突發(fā)事件令膠價出現(xiàn)了大幅波動，在月初連續(xù)大幅回調(diào)后，膠價在上周漸漸站穩(wěn)，外盤膠價出現(xiàn)了大幅反彈。從基本面來看，由于3月份的回調(diào)令前期積累的風(fēng)險得到有效釋放，國外膠價仍存在上升空間，但短期來看，國際局勢不明朗、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度出現(xiàn)減緩令膠價難以打破高位振蕩格局，而人民幣升值及國內(nèi)的宏觀調(diào)控亦會使膠價在未來保持內(nèi)弱外強(qiáng)的局面。

信貸偏緊壓抑前期需求，季節(jié)性消費(fèi)待啟動

由于春節(jié)假期及從緊的貨幣政策影響，我國2月份天然橡膠進(jìn)口量出現(xiàn)下滑。根據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國2月份的天然橡膠進(jìn)口量較1月份的147382噸下降27%。今年前兩個月中國天然橡膠進(jìn)口量合計為254590噸，較上年同期下降14.2%。

春節(jié)前由于膠價在歷史高位，下游企業(yè)不敢貿(mào)然備貨。進(jìn)入3月份后，內(nèi)外盤膠價均出現(xiàn)較大幅度的回落，下游買興漸濃，但礙于對國外局勢不明朗的擔(dān)憂，加上國內(nèi)兩會期間強(qiáng)調(diào)調(diào)控物價的聲音，信貸偏緊的局面未改。上周存款準(zhǔn)備金率再度上調(diào)，上升至歷史最高，2月份數(shù)據(jù)顯示新增信貸從1月的1.04萬億元回落至5356億元，一季度信貸投放可以符合全年節(jié)奏要求。同時，貨幣供應(yīng)增速從1月的17.2%降至15.7%，是2008年11月中央推出4萬億財政刺激計劃以來的最低增速。從信貸和貨幣投放兩個角度來看，緊縮政策已開始初見成效。

對于下游企業(yè)來說，今年貸款難仍然是制約其需求的重要因素。由于從緊的貨幣政策影響，整體下游需求下降，中國1—2月份新車銷售亦出現(xiàn)增速放緩跡象，從下圖可以看到，1—2月份汽車銷售同比增速低于近三年的平均水平。而每年3—4月份一般是中國企業(yè)集中采購的季節(jié)，但今年礙于國際局勢動蕩，商品價格仍然較高，企業(yè)采購尚未啟動。一方面3月中滬膠價格回調(diào)后又迅速反彈，令部分下游企業(yè)未能找到合適位置進(jìn)場。另一方面，由于期貨價格仍低于現(xiàn)貨價格，加上2月份進(jìn)口減少，令期貨倉單再度流向市場，滬膠注冊倉單從月初的4萬噸迅速回落至2.5萬噸附近，說明市場的剛性需求仍然存在，而這種潛在的剛性需求將成為后市膠價能否延續(xù)反彈的主要因素。

汽車總銷量月度同比增速

日本重建未啟動，消費(fèi)暫未恢復(fù)

受地震影響，日本汽車業(yè)遭到重創(chuàng)，三大汽車廠商一共有22家工廠關(guān)閉。2010年日本國內(nèi)汽車產(chǎn)量921.73萬輛，占全球汽車產(chǎn)量的13%。由于目前日本部分地區(qū)仍然限電供應(yīng)，因此即使三大廠商宣布恢復(fù)部分工廠的生產(chǎn)，在電力供應(yīng)受限的情況下，供應(yīng)仍難以恢復(fù)至災(zāi)前水平，而在本次地震后，部分物流通道仍然未能恢復(fù)，短期內(nèi)重建造成的需求拉動尚未啟動。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，日本一旦開始災(zāi)后重建，其需求將對商品價格形成推動作用。

世界銀行東亞與太平洋地區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家維克拉姆·尼赫魯在世界銀行《東亞半年報》視頻會上指出，由于地震和海嘯的影響，日本實(shí)際GDP增長將會減速，但減速可能是暫時的，2011年下半年隨著重建工作的開展，經(jīng)濟(jì)增速會逐漸回升。

泰國政府出面干預(yù)，膠價受到支撐

由于膠價在2月份創(chuàng)下新高后回落幅度較大，泰國政府礙于國內(nèi)壓力，上周表態(tài)干預(yù)膠價，泰國農(nóng)產(chǎn)品交易所3號煙片膠出現(xiàn)連續(xù)大幅上漲。泰國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)辦公室一位官員表示，泰國、印尼、馬來西亞在上周初商定的最低價格為4美元/公斤。三大產(chǎn)膠國原則上同意一旦價格繼續(xù)下跌將暫緩橡膠的出口。

三大產(chǎn)膠國是產(chǎn)膠國聯(lián)盟ANRPCC的主要成員，該聯(lián)盟去年產(chǎn)量占全球天然橡膠產(chǎn)量的93%。根據(jù)該聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)，2010年ANRPC成員國期末公開庫存為117萬噸，2010年全年橡膠供需呈現(xiàn)緊平衡狀況。

新的割膠周期將至，膠價短期高位振蕩

由于今年泰國停割推遲，故其開割時間亦往后推延。國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)上周已經(jīng)開割，但產(chǎn)量需要到5月份后才會陸續(xù)體現(xiàn)。在3—4月份主產(chǎn)地區(qū)尚未完全開割的背景下，橡膠供應(yīng)量仍難大幅增加，而符合上期所交割標(biāo)準(zhǔn)的新膠亦相對較少，對于5月份的膠價仍然是一個潛在的支撐。我們用疊加的方式對本次自2008年以來的上升行情與2003年至2006年的行情進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)在時間周期上存在著相近的時點(diǎn)。

隨著4月份產(chǎn)區(qū)即將割膠，接下來膠價的影響因素將逐步回歸至基本面的供需平衡上，而未來日本災(zāi)后重建的需求以及國內(nèi)尚未啟動的季節(jié)性采購需求將抗衡著國內(nèi)資金緊縮及產(chǎn)區(qū)開割帶來的利空壓力。目前來看，中東地區(qū)局勢仍然緊張，局部性的戰(zhàn)爭推動著油價上升，因此短期內(nèi)膠價受此影響仍然有進(jìn)一步的上升空間。中期來看，供應(yīng)增加將造成一定的壓力，滬膠在4萬關(guān)口阻力較大。