目前市場對于3月行情充滿期待。但是，從微觀層面觀察，CPI-PPI剪刀差仍為負(fù)值并且呈現(xiàn)進(jìn)一步收窄的態(tài)勢，我們認(rèn)為這一指標(biāo)的變化暗示著大盤繼續(xù)上行面臨較大的壓力。

CPI-PPI剪刀差與上證的相關(guān)性

通過對歷史數(shù)據(jù)的觀察，我們發(fā)現(xiàn)CPI-PPI剪刀差與上證指數(shù)之間存在較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，并且剪刀差這一指標(biāo)的拐點(diǎn)與股指的拐點(diǎn)在大多數(shù)時候比較接近。CPI-PPI剪刀差可以理解為企業(yè)的潛在利潤，如果CPI與PPI之差擴(kuò)大，說明企業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原材料價(jià)格的上漲幅度，或者說企業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于原材料價(jià)格的下跌幅度，因此企業(yè)利潤上升，股票也會上漲。反之，則企業(yè)利潤下降，股票下跌。

CPI-PPI剪刀差拐點(diǎn)與股市拐點(diǎn)接近

CPI-PPI剪刀差越大意味著企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，股市資金越充裕。當(dāng)剪刀差逐步擴(kuò)大時，股市逐步企穩(wěn)上漲，剪刀差達(dá)到最大值時，股市到達(dá)階段性頂部。隨著剪刀差逐步收窄，股市先是振蕩，之后逐步下跌。

2007年8月CPI-PPI剪刀差達(dá)到最大值，上證指數(shù)隨后在2007年9月達(dá)到階段性高點(diǎn)，隨后剪刀差逐步收窄并由正轉(zhuǎn)負(fù)，上證指數(shù)也隨之一路下行。2008年9月剪刀差達(dá)到負(fù)值區(qū)間的最小值位置，上證指數(shù)在同年10月見底。2008年11月CPI-PPI剪刀差在連續(xù)6個月處于負(fù)值區(qū)間后首次轉(zhuǎn)正，股市也開始企穩(wěn)，2008年11月到2009年7月隨著剪刀差的擴(kuò)大，股市逐步上揚(yáng)，7月份剪刀差達(dá)到最大值，股市在7月底站上3400點(diǎn)，也達(dá)到了整個2009年的頂部位置。隨后，剪刀差逐步減小，股市2009年8月出現(xiàn)大幅下跌，9到12月緩慢反彈，基本處于振蕩行情之中。從上述分析中，我們看到CPI-PPI剪刀差走勢圖的最大以及最小值位置，幾乎同步反映出股市的拐點(diǎn)。

本輪通脹周期中，大盤上行承壓

本輪通脹周期啟動于去年6月，在通脹初期CPI-PPI剪刀差處于負(fù)值區(qū)間并在去年6-10月份逐步擴(kuò)大，股市在7-10月走出了一波小幅上漲的行情。但自去年11月以來，剪刀差又轉(zhuǎn)而出現(xiàn)逐步收窄的態(tài)勢，大盤的階段性反彈行情隨之結(jié)束。

今年2月份以來的反彈行情到底是曇花一現(xiàn)還是有望在3月份得到延續(xù)呢？我們?nèi)钥赏ㄟ^CPI-PPI剪刀差的走勢來進(jìn)行分析判斷。2月份PMI的購進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)攀升，由于該指數(shù)對PPI的領(lǐng)先作用，我們預(yù)期2月PPI價(jià)格指數(shù)繼續(xù)上揚(yáng)概率較大，而2月CPI有望小幅回落。按照這種邏輯，CPI-PPI剪刀差仍會處于負(fù)值區(qū)間并會延續(xù)繼續(xù)收窄的走勢，企業(yè)利潤空間再度受到擠壓，股市上行將面臨較大的壓力。