供求關(guān)系是決定棉花價(jià)格的核心要素。拋儲(chǔ)和擴(kuò)大進(jìn)口配額表面上無法抑制棉價(jià)漲勢(shì)，但10月份的秋季廣交會(huì)對(duì)紡織企業(yè)新年度訂單有較大影響，如果下游無法接受棉價(jià)上漲和人民幣升值，趨勢(shì)可能逆轉(zhuǎn)。從歷史角度看，1995年和2003年的12月合約分別在95美分和85美分附近徘徊良久，這并不意味著ICE期貨的牛市即將結(jié)束，但棉價(jià)可能逐漸過渡到一個(gè)在100美分附近的盤整時(shí)期，明年二三季度才會(huì)重拾漲勢(shì)?？疹^也不能期望過高，因?yàn)槊藁ㄊ袌?chǎng)基本面的支撐依然非常穩(wěn)固。一旦32支普紗與棉花價(jià)差保持在5000以內(nèi)時(shí)，高棉價(jià)將受到下游縮減產(chǎn)能的壓力，這時(shí)候，棉花產(chǎn)業(yè)的原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)尤其需要適時(shí)適量的期貨保值頭寸來加以規(guī)避。

由于持續(xù)的陰雨天氣，棉花采摘延后約兩周，質(zhì)量有所下降；國(guó)際上印度一度暫停棉花出口、巴基斯坦棉花受災(zāi)，這些因素導(dǎo)致市場(chǎng)認(rèn)為未來一年全球棉花供需重新向庫(kù)存減少方向發(fā)展。市場(chǎng)的一致預(yù)期引發(fā)了中秋節(jié)期間棉花價(jià)格大漲：拋儲(chǔ)成交價(jià)上漲近3000元/噸，新棉收購(gòu)價(jià)沖擊25000元/噸以上區(qū)間，自有配額的進(jìn)口棉（明年春節(jié)后船貨）成本超過21000元/噸。
 
　　回顧2008年11月份啟動(dòng)的這輪棉花牛市，到現(xiàn)在已經(jīng)歷了23個(gè)月，全球棉花供需變化預(yù)期是此次棉價(jià)飛漲的關(guān)鍵原因。全球農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)烘托棉價(jià)上漲氣氛：今年全球農(nóng)產(chǎn)品不斷漲價(jià)，其中棉花一馬當(dāng)先，而中國(guó)棉花對(duì)外依存度在三分之一左右，國(guó)際棉價(jià)助推國(guó)內(nèi)棉價(jià)，也使得棉價(jià)難以擺脫全球農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的影響。今年國(guó)內(nèi)外棉紡產(chǎn)品需求較旺，這是推升棉價(jià)的主要原因：1至8月，紡織品服裝出口1252 億美元，同比增長(zhǎng)23.8%；1至7月，國(guó)內(nèi)紡織服裝批發(fā)零售總額同比增長(zhǎng)23.8%，增速基本達(dá)到危機(jī)前水平。需求的快速?gòu)?fù)蘇也是此次棉價(jià)上漲的主要原因。在行情演繹的不同階段中，有三個(gè)特點(diǎn)一直貫穿始終：一、棉花現(xiàn)貨價(jià)格上漲領(lǐng)先于期貨價(jià)格，且多數(shù)時(shí)間段現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格；二、美棉價(jià)格上漲幅度超過國(guó)內(nèi)棉價(jià)，國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差年度均值低于往年；三、棉紗價(jià)格與棉花價(jià)格聯(lián)動(dòng)緊密，其價(jià)差是過去17年來的最高水平，紡織企業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄的高利潤(rùn)刺激了棉花消費(fèi)量屢創(chuàng)新高，成為棉價(jià)上漲直接推手。
 
　　棉花供需仍不平衡
 
　　從新年度棉花的產(chǎn)量形成情況來看，今年的播種面積相對(duì)去年可能出現(xiàn)小幅的下降。今年棉花的單產(chǎn)也很可能呈現(xiàn)較低的水平。因此，受到天氣災(zāi)害和農(nóng)民種植意愿等多重影響，今年棉花的產(chǎn)量相對(duì)去年不會(huì)出現(xiàn)明顯改善甚至可能還會(huì)有一定減產(chǎn)。從供給端而言，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的不足將對(duì)棉花市場(chǎng)價(jià)格構(gòu)成支撐。觀察國(guó)內(nèi)外紡織品銷售額的變化可以發(fā)現(xiàn)，紡織品內(nèi)需和外需的增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。棉花供需的不平衡更多的來自于供給的波動(dòng)而非需求的變化。對(duì)于今年而言，棉花下游需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而棉花單產(chǎn)的下降，播種面積小幅減少成為直接驅(qū)動(dòng)棉花價(jià)格上漲的關(guān)鍵因素。
 
　　近年棉花的供給形勢(shì)不容樂觀，然而棉花下游的消費(fèi)卻持續(xù)旺盛。今年上半年紡織業(yè)的持續(xù)恢復(fù)無疑凸現(xiàn)了國(guó)內(nèi)棉花供給的不足。國(guó)內(nèi)紡織品的零售額在過去5年一直保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，平均年增長(zhǎng)率為23%。從布和紗的產(chǎn)量增速來看，除了2009年負(fù)增長(zhǎng)以外大部分年份年均增長(zhǎng)10%以上。外需方面，紡織品出口的恢復(fù)同時(shí)支撐了棉花的需求。在上半年大部分的月份中，紡織品出口金額同比上漲30%以上。莫尼塔紡織品出口調(diào)研也顯示，部分紡織品出口企業(yè)表示，訂單排產(chǎn)已經(jīng)到10月份，因此棉花的消費(fèi)也有望在短期內(nèi)保持強(qiáng)勢(shì)。
 
　　由于中國(guó)常年需要進(jìn)口棉花補(bǔ)充國(guó)內(nèi)需求，中國(guó)的棉花庫(kù)存并不具備足夠的調(diào)節(jié)能力。除了庫(kù)存之外，能夠調(diào)節(jié)中國(guó)棉花供給端狀態(tài)的兩個(gè)因素是中國(guó)的產(chǎn)出和進(jìn)口。中國(guó)的新棉產(chǎn)出將偏向于緊張，歷史上國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)出的波動(dòng)對(duì)下一年度的棉價(jià)走勢(shì)有比較明顯的影響。由于2010年的棉花產(chǎn)品仍難以改善，新棉上市對(duì)價(jià)格上漲的抑制作用較弱。
 
　　國(guó)儲(chǔ)投放未能壓低棉價(jià)
 
　　今年下半年以來，國(guó)儲(chǔ)多次宣稱將通過投放儲(chǔ)備棉以平抑國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格上漲，但卻遲遲沒有付諸行動(dòng)。8月10日國(guó)儲(chǔ)開始真正投放60萬噸棉花儲(chǔ)備，9月27日中國(guó)棉花協(xié)會(huì)表示將追加投放40萬噸棉花儲(chǔ)備。但在國(guó)家儲(chǔ)備只有不足30萬噸的時(shí)候，美棉對(duì)中國(guó)進(jìn)口棉花剛性需求的炒作卻愈演愈烈。
 
　　國(guó)儲(chǔ)在目前的時(shí)點(diǎn)上投放庫(kù)存有望緩解短期紡織用棉的需求缺口，可能還基于新棉在10月起陸續(xù)上市能夠提供新增供給的判斷，這將增加新一年度的棉花供應(yīng)壓力。此外，目前的國(guó)儲(chǔ)拍賣將引發(fā)后期需要重新建立儲(chǔ)備的收儲(chǔ)壓力，因此只是把目前的供給壓力轉(zhuǎn)移到明年。
 
　　美棉創(chuàng)新高支持國(guó)內(nèi)棉價(jià)
 
　　中國(guó)需求看增、美元下跌以及美國(guó)國(guó)內(nèi)基本面趨緊促使紐約棉花期貨突破100美分。從短期看，市場(chǎng)暫時(shí)沒有大幅回調(diào)的可能。首先，近期中國(guó)主產(chǎn)棉區(qū)的低溫陰雨天氣將影響到棉花單產(chǎn)和質(zhì)量，市場(chǎng)普遍認(rèn)為未來幾個(gè)月中國(guó)棉花進(jìn)口需求將會(huì)增加。目前，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2010/11年度中國(guó)棉花進(jìn)口量為272萬噸，為歷史第二高。其次，美元匯率下跌也刺激棉價(jià)上漲，使本年度的美棉出口前景繼續(xù)看好。最近，美元對(duì)日元匯率跌至15年來的低點(diǎn)，美棉出口簽約量也達(dá)到歷史同期的最高水平。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)本年度美棉出口量為326.6萬噸。從目前的情況看，這個(gè)預(yù)測(cè)還有進(jìn)一步上調(diào)的可能。再次，雖然最近一年半來美國(guó)國(guó)內(nèi)棉花基本面已明顯收緊，但未來可能更加趨緊。預(yù)計(jì)美國(guó)農(nóng)業(yè)部將在9月份預(yù)測(cè)中繼續(xù)調(diào)增美國(guó)消費(fèi)量和出口量，期末庫(kù)存也將繼續(xù)下降，庫(kù)存消費(fèi)比將跌至15年來的低點(diǎn)，因而對(duì)棉價(jià)上漲有利。最后，ICE期貨投機(jī)凈多頭率持續(xù)增加，未定價(jià)的銷售合同創(chuàng)歷史最高水平，這也為棉價(jià)上漲提供了機(jī)會(huì)。雖然技術(shù)指標(biāo)顯示ICE期貨市場(chǎng)已經(jīng)超買，但上述利好因素將阻止棉價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)。
 
　　國(guó)際棉花價(jià)格在2010年以來也創(chuàng)出10年高點(diǎn)，并且近期國(guó)際棉花價(jià)格再次回升。中國(guó)是全球最大的買家，一旦中國(guó)開始增加進(jìn)口，國(guó)際棉價(jià)可能進(jìn)一步上漲。同時(shí)，2011年全球棉花供需形勢(shì)也繼續(xù)偏緊。按照USDA預(yù)估數(shù)據(jù)，2011年全球仍然是棉花需求大于棉花產(chǎn)量的格局。雖然政府近期有望拋售儲(chǔ)備棉，但棉花連續(xù)兩個(gè)年度的供給偏緊仍然是決定性的因素。在庫(kù)存拍賣出盡之后，新一年度棉花產(chǎn)出偏緊對(duì)價(jià)格推動(dòng)的確定性反而會(huì)更加明顯。
 
　　新興市場(chǎng)需求強(qiáng)勁
 
　　中印等新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)步入工業(yè)化中后期，農(nóng)業(yè)發(fā)展體現(xiàn)出深刻的變化：一是農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力價(jià)格顯著上升；二是土地價(jià)格明顯上漲；三是城鎮(zhèn)化加速后居民生活水平日益提高。成本加速上升和需求剛性增長(zhǎng)將推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)加速上漲周期，其綜合漲速將由過去10年的5%提高到10%左右。
 
　　在中國(guó)之后，印度和巴基斯坦分別為全球第二和第三大棉花消費(fèi)國(guó)，同時(shí)也是第二和第三大棉紡織品生產(chǎn)國(guó)。紡織品產(chǎn)值占印度工業(yè)總產(chǎn)值的14%，紡織品出口占印度出口總額的30%。紡織業(yè)是巴基斯坦的支柱產(chǎn)業(yè)和最大的出口行業(yè)，從業(yè)人數(shù)達(dá)1900萬人，占制造業(yè)就業(yè)總?cè)藬?shù)的38%，產(chǎn)值占制造業(yè)產(chǎn)值的46%，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的貢獻(xiàn)率達(dá)8.5%，紡織品出口額占出口貿(mào)易總額的50%，最高時(shí)曾達(dá)到67%。巴基斯坦的棉紗和棉布出口量居世界前列，在國(guó)際市場(chǎng)所占份額分別為30%和8%。2009年和2010年，印度和巴基斯坦振興下游紡織業(yè)的政策頻出，因此在2010/11年度，兩國(guó)棉花消費(fèi)增長(zhǎng)的潛力很大。有一點(diǎn)特別值得關(guān)注。這兩國(guó)在大力發(fā)展下游紡織業(yè)的同時(shí)，還出臺(tái)了限制棉花和棉紗出口的配套政策，以保證下游紡織業(yè)對(duì)棉花和棉紗的需求。印度和巴基斯坦生產(chǎn)的棉紗物美價(jià)廉，在國(guó)際市場(chǎng)上頗受青睞。這兩國(guó)相繼限制棉花和棉紗出口，勢(shì)必導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)中棉花和棉紗供應(yīng)緊張，價(jià)格上漲。
 
　　此外，巴基斯坦紡織廠協(xié)會(huì)表示，洪水導(dǎo)致巴基斯坦棉花減產(chǎn)近38萬噸。預(yù)計(jì)2010/11年度該國(guó)至少需要進(jìn)口68萬噸棉花才能滿足紡織用棉需求。目前，巴基斯坦官方已將2010/11年度棉花產(chǎn)量預(yù)測(cè)下調(diào)到197萬噸（此前的預(yù)測(cè)是238萬噸）。如果巴基斯坦的棉花真的大幅減產(chǎn)，國(guó)際棉花市場(chǎng)的供應(yīng)緊張狀況將進(jìn)一步加劇，很可能引發(fā)國(guó)際棉價(jià)暴漲。
 
　　我們認(rèn)為，供求關(guān)系是決定棉花價(jià)格的核心要素。拋儲(chǔ)和擴(kuò)大進(jìn)口配額表面上無法抑制棉價(jià)漲勢(shì)，但10月份的秋季廣交會(huì)對(duì)紡織企業(yè)新年度訂單有較大影響，如果下游無法接受棉價(jià)上漲和人民幣升值，趨勢(shì)可能逆轉(zhuǎn)。從歷史角度看，1995年和2003年的12月合約分別在95美分和85美分附近徘徊良久，這并不意味著ICE期貨的牛市即將結(jié)束，但棉價(jià)可能逐漸過渡到一個(gè)在100美分附近的盤整時(shí)期，明年二三季度才會(huì)重拾漲勢(shì)?？疹^也不能期望過高，因?yàn)槊藁ㄊ袌?chǎng)基本面的支撐依然非常穩(wěn)固。一旦32支普紗與棉花價(jià)差保持在5000以內(nèi)時(shí)，高棉價(jià)將受到下游縮減產(chǎn)能的壓力，這時(shí)候，棉花產(chǎn)業(yè)的原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)尤其需要適時(shí)適量的期貨保值頭寸來加以規(guī)避。