應(yīng)對美國不斷增加的巨額債務(wù)，美國政府的債券發(fā)行量放大就順理成章。而作為擁有政府信譽(yù)擔(dān)保的債券證券自然水漲船高。

　　在政府大手筆救助金融危機(jī)的2009年中，政府財政赤字暴增并不奇怪。CBO等相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，美國2009財務(wù)年度的赤字將達(dá)到驚人的1.2萬億美元的驚人水平，基本占到GDP的10%。在筆者看來，財政赤字的消息充其量只能充當(dāng)美國金融危機(jī)的滯后指標(biāo)。因為整個美國經(jīng)濟(jì)體系是通過金融市場依賴信貸進(jìn)行消費(fèi)主導(dǎo)的。因此，無論從任何方面來看，只要美元仍舊在國際貨幣體系中保持領(lǐng)導(dǎo)地位，美國債務(wù)過高、龐大赤字均構(gòu)不成威脅。

　　危機(jī)中的美元

　　美元指數(shù)在2008年7月開始持續(xù)上漲，2008年10月份開始第二波上漲，而2008年12月或開始第三波上漲態(tài)勢。

　　2008年7月的第一波上漲似乎是最受爭議。當(dāng)時面臨的是以原油為代表的大眾商品價格屢創(chuàng)新高，NYMEX WTI原油創(chuàng)147.7美元/桶的高位。大宗商品價格的快速上漲明顯造成通脹壓力。這時通貨膨脹的壓力已經(jīng)超越次貸危機(jī)成為美聯(lián)儲以及美國國會政府關(guān)注的重點(diǎn)。CFTC首次全面展開對商品指數(shù)基金和互換交易商的聽證調(diào)查。國會金融委員會對FIA主席和部分對沖基金進(jìn)行聽證(其中包括金融大鱷索羅斯)，最終得出“傳統(tǒng)”的“供小于求”結(jié)論。在高通脹的壓力下，美聯(lián)儲的公開市場操作遇到左右為難的境地。而7月份以后，大宗商品價格下滑，通脹壓力緩和，此時歐洲經(jīng)濟(jì)下滑成為市場關(guān)注重點(diǎn)。因此，由于對歐洲經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心產(chǎn)生的資金回流成為支撐2008年7月至9月美元指數(shù)上升的重要動力之一。

　　2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)，誘發(fā)10月金融危機(jī)全面爆發(fā)，美元指數(shù)再度走強(qiáng)，以澳大利亞為首相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)形勢的極度惡化，使參與外匯套利交易的資金回流美國。我們再來從美元供給需求均衡來分析。

　　在供給方面，美聯(lián)儲放棄通脹目標(biāo)制，積極下調(diào)聯(lián)邦基金利率，按理說這會增加美元供給、導(dǎo)致美元貶值。這里應(yīng)該注意的是美元流通的中間環(huán)節(jié)—商業(yè)銀行和信貸消費(fèi)衍生品出現(xiàn)問題,美國銀行間TED spread和LO spread一直保持高位運(yùn)行，而且實際利率一直處于目標(biāo)里的下方，因此，貨幣流轉(zhuǎn)困難部分抵消了市場流動性帶來的貨幣供給量增加。這里應(yīng)該提一下的是，人們普遍認(rèn)為貨幣供給量增加就是多印美元鈔票，實際上美聯(lián)儲采用的公開市場操作主要是增加銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，即增加電子貨幣，并不是流通中的現(xiàn)鈔。我們從定期公布的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)就可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)鈔的數(shù)目只是小幅增加的。

　　在需求方面，在金融危機(jī)時期，金融資產(chǎn)普遍大幅縮水，投資者傾向持有現(xiàn)金和低風(fēng)險證券(國債證券)。上面提高現(xiàn)金流量確實在穩(wěn)步增加，最重要的是國內(nèi)外投資者(個人、機(jī)構(gòu)和國家)仍然通過各種途徑增持美國國債證券。因此，從兩個方面來看，美元匯兌需求都是在增加的。

　　根據(jù)供給和需求的均衡模型，供給部分增加和需求大幅增加必然導(dǎo)致美元升值。這可以抓住主線，從宏觀高度解釋10月、11月金融危機(jī)爆發(fā)階段美元升值的走勢，并且掌握美元長期整體走勢。

　　當(dāng)然，低利率的貨幣政策一定造成美元向下的壓力。即一旦流通環(huán)節(jié)好轉(zhuǎn)(商業(yè)銀行資本率轉(zhuǎn)好，市場信心回升)，國內(nèi)從國債出逃的美元以及通過央行互換增加的國際美元必然對美元形成巨大的壓力，因此，匯率市場敏感性特點(diǎn)或許能夠成為美國以及全球金融體系好轉(zhuǎn)的先行指標(biāo)：只要金融危機(jī)延續(xù)，美元長期一定保持高位；一旦美元貶值，或暗示金融市場(商業(yè)銀行和市場信心)開始恢復(fù)正常運(yùn)作。

　　2008年12月上旬，美元突然急跌。部分解釋原因是美聯(lián)儲史無前例的將聯(lián)邦基金利率下降到0—0.25%，此外對底特律汽車行業(yè)的救助波折也被認(rèn)為是看淡實體經(jīng)濟(jì)。此階段的波動性更好的突出了匯率市場的高波動性。2008年12月至09年1月初，美元指數(shù)再次表現(xiàn)出強(qiáng)勢走勢。主要受到中東格局的影響。