金融海嘯席卷全球。

　　在《恐慌、驚恐和崩潰——金融危機(jī)史》一書中，查爾斯·金德爾伯格不無傷感地寫到：“這個世界似乎并沒有從過去的經(jīng)歷中汲取教訓(xùn)”，但是，他還是希望“可能在將來能夠?qū)W會這樣做”，顯然作為金融史學(xué)家，他深知希望只是美好愿望而已。生活還要繼續(xù)，我們該如何尋求期貨市場的投資理論？

　　行為金融學(xué)是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。本系列作者嘗試將傳統(tǒng)的中國文化和現(xiàn)在的行為金融結(jié)合，將歷史的投資案例和目前的期貨市場結(jié)合，寫出自己的心得，以饗讀者。

　　如果說，2001年“9·11”事件當(dāng)中，屹立在紐約市中心的雙子塔的倒塌是冷戰(zhàn)結(jié)束后最重大的國際政治事件之一，折射出世紀(jì)之交國際格局的新特點(diǎn)。那么，在2008年9月15日，有著158年歷史的雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，華爾街之墻(The wall of Wall Street)轟然倒塌，無疑是大蕭條之后最重要的國際經(jīng)濟(jì)和金融事件，折射出世紀(jì)之初金融理論和金融秩序的困境。

　　標(biāo)準(zhǔn)金融理論的大廈是建立在米勒和莫迪利安尼套利定價理論、馬柯維茲MPT、夏普—林特納—布萊克CAPM以及布萊克—斯科爾斯—默頓OPT基礎(chǔ)之上。標(biāo)準(zhǔn)金融理論只是研究理性投資者在同一風(fēng)險下期望收益最高或同一收益水平上期望風(fēng)險水平最低的投資組合。但是，正如投資大師伯納德·巴魯克所說：股票市場波動印證的并不是事件本身，而是人們對事件的反應(yīng)，是數(shù)百萬人對這些事件將會如何影響他們的未來的認(rèn)識。換句話說，最重要的是，市場是由人組成的。

　　標(biāo)準(zhǔn)的金融理論或許忽略了人的因素。我們把目光投向行為金融學(xué)領(lǐng)域。

　　2002年，卡尼曼和特維斯基一起獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，標(biāo)志著行為金融學(xué)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域又一奇葩，心理學(xué)正式進(jìn)入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域。瑞典皇家科學(xué)院授予卡尼曼諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎時，稱他奠定了“一個新研究領(lǐng)域的基礎(chǔ)”?？崧闹饕l(fā)現(xiàn)是關(guān)于不確定條件下的決策，其中他論證了人類決策是怎樣系統(tǒng)地偏離于標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)理論所作的預(yù)測。他的工作在經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融領(lǐng)域中激發(fā)了新一代研究者的興趣，致力于用認(rèn)知心理學(xué)的知識探討人類內(nèi)在動機(jī)，從而豐富了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。

　　在《超越恐懼和貪婪——行為金融學(xué)與投資心理詮釋》一書的牛津版的序中，赫什·舍夫林開宗明義地寫到：行為金融學(xué)是關(guān)于心理因素如何影響金融行為的研究。心理因素是人類欲望、目標(biāo)和動力的基礎(chǔ)，也是多種類型的根植于概念性幻覺、過度自信、過度依賴經(jīng)驗(yàn)法則、情緒等人類錯誤的基礎(chǔ)。杰拉爾德·M·洛布(Gerald M.Leob)說：“影響證券市場的最重要的單個因素就是人的心理。”

　　赫什·舍夫林(Hersh Shefrin)在該書的序中，提到Roger Lowenstein的《天才隕落》(When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management)一書。美國長期資本管理公司(LTCM)的天才們無疑為作者研究提供了典范；而在《泡沫的破裂——更新的版本》一書中，他提到了2000年的美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫。也許，由這次金融危機(jī)引發(fā)的眾多的華爾街“天才隕落”會誕生更多的暢銷書作品，雖然為這些書的誕生，意味著普通民眾和納稅人付出了慘痛代價。正如趙翼在《題遺山詩》中所說：國家不幸詩家幸，賦到滄桑句便工。而當(dāng)年參與拯救長期資本管理公司(LTCM)的雷曼兄弟，無人再對其伸出援手。這次金融危機(jī)是比互聯(lián)網(wǎng)泡沫更為深重的金融災(zāi)難，使更多的人、公司、理論走下神壇，也是行為金融學(xué)研究的最新版本。

　　有別于標(biāo)準(zhǔn)的金融理論，行為金融學(xué)的基本假設(shè)是：投資者的偏好傾向于多樣化并且多變，這種偏好通常在決策過程中才形成；決策者在決策過程中是隨機(jī)應(yīng)變的，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和環(huán)境作出不同選擇，決策者追求滿意而非最優(yōu)方案。

　　對于行為金融學(xué)理論框架的劃分，不同行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家表達(dá)了自己的不同看法。Tvede(1999)認(rèn)為，“行為金融學(xué)”的概念可改為“心理金融學(xué)”這個較適當(dāng)?shù)拿~。從流派的角度，他認(rèn)為“心理金融學(xué)”中包括“行為學(xué)派”、“完形學(xué)派”(gestalt school)、“認(rèn)知學(xué)派”(Cognitive Psychology school)以及“精神分析學(xué)派”(psychoanalysis school)。Shefrin(2000)則在《Beyond Greed and Fear》一書中，將行為金融學(xué)的研究領(lǐng)域分為三部分，即經(jīng)驗(yàn)法則謬誤(heuristic-driven bias)、框定依賴(framing dependence)和無效率市場(inefficient markets )。

　　坍塌的華爾街之墻終結(jié)了一場大夢。期市風(fēng)云變幻，多空心理對決。它山之石，可以攻玉。行為金融，或能為我們進(jìn)行期貨研究和投資開啟一扇新的窗戶。