在宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期時(shí)，各國(guó)政府一般會(huì)結(jié)合本國(guó)實(shí)際靈活采取不同的財(cái)政政策和貨幣政策組合方式，以達(dá)到反周期和熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的目的。貨幣政策方面，新興經(jīng)濟(jì)體為避免本國(guó)貨幣危機(jī)而采取提高利率的舉措，而包括美國(guó)、中國(guó)、歐盟和日本在內(nèi)的央行主要采取公開(kāi)市場(chǎng)操作和降息等手段以穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。但又存在兩個(gè)問(wèn)題：一是盡管部分央行利率存在較大幅度下調(diào)空間，但美國(guó)和日本基準(zhǔn)利率已經(jīng)非常低(1%和0.3%)，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期喪失信心時(shí)，很可能再度陷入如日本那樣長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的貨幣流動(dòng)性陷阱；二是中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制尚未健全，基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)之間的關(guān)系難以界定，央行在利率政策調(diào)節(jié)上也存在一定時(shí)滯性，即利率調(diào)節(jié)幅度較慢，在通脹上行壓力較大時(shí)，實(shí)際利率低于名義利率，但在經(jīng)濟(jì)下滑甚至通縮顯現(xiàn)時(shí)，實(shí)際利率依然高于名義利率。為此，國(guó)家在出臺(tái)4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激方案的同時(shí)，適度加強(qiáng)了對(duì)央行貨幣政策操作的指引，但這也需要一段時(shí)期的觀察。

　　從初冬到嚴(yán)冬

　　盡管世界經(jīng)濟(jì)衰退已是共識(shí)，但衰退程度到底有多深，影響層面到底有多大，是需要認(rèn)真思考的問(wèn)題。從歷史視角來(lái)看，如果說(shuō)1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)、2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫是一種局部外生性變量，那么本輪金融危機(jī)則是一次從核心向外圍擴(kuò)散蔓延的系統(tǒng)內(nèi)生性沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退程度可能遠(yuǎn)比預(yù)期更為嚴(yán)重(美國(guó)S&P500指數(shù)已經(jīng)跌破2002年低點(diǎn))，各國(guó)政府竭盡全力的救市措施也僅能起到延緩衰退時(shí)期的作用。美國(guó)金融市場(chǎng)修復(fù)能力正在經(jīng)歷考驗(yàn)，中國(guó)強(qiáng)勁政策組合拳的后續(xù)效應(yīng)令人憂(yōu)慮，因此中美經(jīng)濟(jì)調(diào)整期也可能較預(yù)期更長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未有任何恢復(fù)跡象之前，商品市場(chǎng)仍將處于漫漫熊市階段。在缺乏實(shí)質(zhì)性需求支撐下，原油、工業(yè)品向下修正的幅度將繼續(xù)加大；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格盡管受到國(guó)家政策托市，但仍有回歸平衡的內(nèi)在需求；在商品普跌之中，金融屬性凸顯的黃金，或許將再度展現(xiàn)出一枝獨(dú)秀魅力。