滬膠市場(chǎng)經(jīng)過(guò)連續(xù)5周的上漲之后，主力1101合約在上周四一舉創(chuàng)出本輪25835的反彈新高，隨即展開(kāi)了連續(xù)三天的高位殺跌走勢(shì)?？此茰z下跌時(shí)間較短，但殺傷力是巨大的。通過(guò)持倉(cāng)變化我們看到，滬膠的高位回撤，不僅使前期穩(wěn)定的多頭陣營(yíng)出現(xiàn)了分化，給市場(chǎng)造成一種多頭離場(chǎng)的錯(cuò)覺(jué)，而且還洗走了不少跟風(fēng)散多盤(pán)，又培養(yǎng)了一批新空頭進(jìn)場(chǎng)。我們?cè)谂宸髁Σ俦P(pán)手法的同時(shí)，更應(yīng)該冷靜地思考：滬膠8月19日創(chuàng)出新高之后本輪漲勢(shì)是否就此終結(jié)？

滬膠金融屬性仍有釋放的空間

美元指數(shù)自80關(guān)口處觸底反彈后，對(duì)商品市場(chǎng)形成了明顯的反向鉗制作用。受其影響最大的無(wú)疑就是原油市場(chǎng)，國(guó)際油價(jià)自83美元的高位回撤超過(guò)了14%，道指又再度逼近萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。目前美國(guó)兩年期公債收益率已經(jīng)低于0.5%，創(chuàng)出近10年來(lái)最低水平，反映出市場(chǎng)短期的避險(xiǎn)情緒抬頭。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)（FED）最新聲明表示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭非常溫和，不會(huì)過(guò)早地退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，F(xiàn)ED把短期聯(lián)邦基金利率保持在接近于零的水平，同時(shí)也采取措施使長(zhǎng)期利率保持在低位，短期避險(xiǎn)情緒的回升難以改變美元長(zhǎng)期下跌的探索之路。

從技術(shù)上來(lái)看，美元指數(shù)上方83.4一線是自今年高點(diǎn)回撤之后反彈的0.382，同時(shí)也是120天均線處，此區(qū)域?qū)γ涝笖?shù)的反彈形成較強(qiáng)的技術(shù)阻力。而原油經(jīng)過(guò)連續(xù)三周的單邊下跌之后，已逼近70美元關(guān)口，強(qiáng)弱指標(biāo)進(jìn)入超賣區(qū)，下跌動(dòng)能進(jìn)一步釋放。在全球貨幣流動(dòng)性泛濫、農(nóng)作物價(jià)格全面上漲的大環(huán)境下，只要外盤(pán)止跌回穩(wěn)，滬膠金融屬性就會(huì)有很大的想象空間去發(fā)揮。

本年度全球天膠供應(yīng)偏緊

我國(guó)每年進(jìn)入夏季之后，往往是輪胎企業(yè)的消費(fèi)淡季，同時(shí)，國(guó)內(nèi)的橡膠(資訊,行情)市場(chǎng)進(jìn)入割膠旺產(chǎn)期。從今年國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)的生產(chǎn)和銷售情況看，去年美國(guó)輪胎特保案對(duì)我國(guó)輪胎出口北美市場(chǎng)造成一定的沖擊。不過(guò)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)很快轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路，調(diào)整銷售策略，今年前七個(gè)月輪胎總產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)22%，整體的產(chǎn)銷情況并未出現(xiàn)“特保后遺癥”。而今年上半年原材料價(jià)格（主要是天然膠）較去年同期大幅上漲40%，輪胎企業(yè)的利潤(rùn)率比去年同期出現(xiàn)一定下降，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有打消輪胎企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的熱情。去年我國(guó)汽車產(chǎn)量1380萬(wàn)輛，按照今年上半年突破1000萬(wàn)輛的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，今年我國(guó)的汽車總產(chǎn)量保守估計(jì)突破1600萬(wàn)兩沒(méi)有太大難度，那么這16%的汽車增長(zhǎng)量無(wú)疑會(huì)帶來(lái)最少16%的輪胎增量。另外，今年隨著海外汽車市場(chǎng)的回暖，國(guó)際輪胎企業(yè)一直沒(méi)有放松對(duì)橡膠原料的采購(gòu)，目前全球輪胎企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入對(duì)橡膠資源占領(lǐng)的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。

今年全球氣候異常，進(jìn)而導(dǎo)致全球天膠供應(yīng)出現(xiàn)旺季不旺的窘境。年初，我國(guó)云南主產(chǎn)區(qū)在開(kāi)割期前遭遇百年不遇的大旱災(zāi)，造成云南地區(qū)一定的減產(chǎn)；而海南地區(qū)今年開(kāi)割以來(lái)加大了乳膠生產(chǎn)力度，同樣擠占了部分干膠的生產(chǎn)，對(duì)我國(guó)天然膠產(chǎn)量增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。受拉尼娜侵襲，東南亞三地主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)持續(xù)降雨，全年天膠產(chǎn)量恐將出現(xiàn)一定下滑。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC) 7月份報(bào)告顯示，有些國(guó)家8月、9月預(yù)計(jì)產(chǎn)量均比去年有所提高，但是相比2008年，印度和馬來(lái)西亞8月、9月預(yù)計(jì)產(chǎn)量均較低。從最近印度降低橡膠進(jìn)口關(guān)稅、泰國(guó)征收出口關(guān)稅這兩國(guó)對(duì)待橡膠“一進(jìn)一出”的態(tài)度上看，今年全球橡膠供需面還是整體偏緊的。另外，不論是全球天膠主產(chǎn)國(guó)還是消費(fèi)國(guó)，顯性庫(kù)存均維持在地量水平，隨著時(shí)間推移，一旦進(jìn)入橡膠停割期，橡膠資源供需緊張的矛盾局面將更加彰顯。

滬膠比價(jià)優(yōu)勢(shì)再度顯現(xiàn)

隨著近期滬膠高位回撤，我們看到國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯松動(dòng)。截至8月24日，中橡網(wǎng)全乳標(biāo)膠成交均價(jià)收于24575元/噸，滬膠1101主力合約收盤(pán)報(bào)24485元，1011合約收盤(pán)報(bào)24090元，期貨市場(chǎng)開(kāi)始貼水現(xiàn)貨價(jià)格。而SICOM二十號(hào)標(biāo)膠報(bào)價(jià)強(qiáng)勢(shì)橫盤(pán)，截至24日收盤(pán)報(bào)3190美元/噸，折算成復(fù)合膠成本為26048元/噸，滬膠主力合約貼水1563元/噸，1011合約更是貼水1958元/噸，接近了7月份膠價(jià)在22000以下貼水復(fù)合膠2000元/噸的水平。滬膠期貨再次成為全球最便宜的橡膠，這對(duì)終端消費(fèi)買盤(pán)的吸引力無(wú)疑大大增加。換言之，滬膠將受到比價(jià)關(guān)系的牽制，整體回落空間有限，而在本周連續(xù)快速的殺跌過(guò)后，滬膠受到比價(jià)關(guān)系的限制所迸發(fā)出的報(bào)復(fù)性反彈的力度也會(huì)是驚人的。

從技術(shù)走勢(shì)上看，滬膠主力1101合約4月16日留下的跳空缺口已經(jīng)回補(bǔ)，26000元整數(shù)位成為膠價(jià)后市沖高比較關(guān)鍵的阻力位，但下檔24400、24000又形成強(qiáng)有力的支撐。我們認(rèn)為短期內(nèi)滬膠仍將維持高位整理的走勢(shì)，一方面對(duì)前期大幅上漲進(jìn)行充分整理，另一方面需要終端消費(fèi)商對(duì)于高價(jià)認(rèn)可。總之，滬膠未來(lái)的上漲之路盡管充滿荊棘，但年內(nèi)新高可期。