美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩效應(yīng)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)政策松動(dòng)與新一輪經(jīng)濟(jì)刺激的預(yù)期，流動(dòng)性充斥資產(chǎn)市場(chǎng)，金融工具價(jià)格關(guān)聯(lián)度趨弱。在主產(chǎn)國(guó)出口增長(zhǎng)的背景下，由于貿(mào)易環(huán)節(jié)的謹(jǐn)慎與國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)橡膠供應(yīng)偏緊，而市場(chǎng)對(duì)膠價(jià)趨于謹(jǐn)慎以及輪胎行業(yè)毛利率下滑，可能導(dǎo)致膠市一段時(shí)間內(nèi)還將維持高位振蕩。

流動(dòng)性充斥市場(chǎng)與金融工具價(jià)格關(guān)聯(lián)度趨弱

近期公布的商業(yè)景氣指數(shù)和首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩。作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)放緩的效應(yīng)促使其他主要國(guó)家對(duì)于政策收縮更加謹(jǐn)慎，甚至考慮推出新的刺激方案。從貨幣供應(yīng)的角度來看，央行不斷收縮流動(dòng)性，截止到7月，美國(guó)M1增速?gòu)?010年2月的8.95%回落至4.15%，中國(guó)M1增速?gòu)?010年1月的38.96%回落至22.90%，截止到6月，歐元區(qū)M1增速?gòu)?009年12月的12.59%回落至9.9%。雖然M1增速處于回落之中，但M1增速依然高于M2，意味著居民和企業(yè)的活期存款增加幅度高于定期存款增加幅度，市場(chǎng)仍有剩余的流動(dòng)性。這些剩余的流動(dòng)性在政策松動(dòng)與新一輪經(jīng)濟(jì)刺激的強(qiáng)烈預(yù)期之下部分流向資產(chǎn)市場(chǎng)，包括高持倉(cāng)的橡膠期貨市場(chǎng)。

流動(dòng)性充斥資產(chǎn)市場(chǎng)使得金融工具價(jià)格關(guān)聯(lián)度趨弱。從7月22日至8月17日，CFTC期貨資產(chǎn)總持倉(cāng)增加。其中，原油增加53157手，COMEX銅增加8223手，美元增加7803手，歐元增加19972手，日元增加9987手，五年債增加154939手，十年債增加148176手。并且在這些期貨品種上，投機(jī)多頭都是增倉(cāng)，導(dǎo)致近期美元與商品出現(xiàn)同步漲跌的局面。美元、國(guó)債價(jià)格與商品市場(chǎng)長(zhǎng)期負(fù)相關(guān)，美元與歐元、日元走勢(shì)相反，而投機(jī)多頭的加倉(cāng)顯示市場(chǎng)對(duì)以國(guó)債、美元、日元為避險(xiǎn)類的資產(chǎn)與以歐元、商品風(fēng)險(xiǎn)類的資產(chǎn)需求同樣強(qiáng)烈，尤其是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，五年期和十年期國(guó)債收益率分別跌至1.47%、2.62%。金融工具價(jià)格關(guān)聯(lián)度與協(xié)同效應(yīng)趨弱，加大資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)的不確定性。

國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)與貿(mào)易環(huán)節(jié)謹(jǐn)慎可能導(dǎo)致供應(yīng)偏緊

從國(guó)內(nèi)輪胎上市公司已經(jīng)發(fā)布的公告來看，2010年1至6月國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量和銷量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其中雙星生產(chǎn)輪胎408萬套，子午線366套，全鋼184套，半鋼182套，輪胎營(yíng)業(yè)收入26.1億，同比增長(zhǎng)73.82%；雙錢股份生產(chǎn)輪胎344.72萬套，同比增長(zhǎng)26.9%，輪胎營(yíng)業(yè)收入41.2億，同比增長(zhǎng)37.13%；風(fēng)神股份輪胎營(yíng)業(yè)收入41.8億，同比增加70.57%。這三家上市公司產(chǎn)銷兩旺的同時(shí)，毛利率出現(xiàn)下滑。雙星、雙錢、風(fēng)神二季度毛利率為5.67%、9.6%、12.19%，分別下滑11.06%、2.97%、6.14%。

2010年上半年，泰國(guó)、馬來西亞、印尼出口橡膠288.9萬噸，同比增長(zhǎng)13.79%。由于貿(mào)易環(huán)節(jié)的謹(jǐn)慎，中國(guó)包括乳膠在內(nèi)的天然橡膠的進(jìn)口數(shù)量為84萬噸，同比僅增長(zhǎng)2.44%，而三家具有代表性的輪胎上市公司銷售增長(zhǎng)73.82%、37.13%、70.57%。以此看來，上半年進(jìn)口膠難以滿足國(guó)內(nèi)輪胎生產(chǎn)的需要，加上4月下旬至7月上旬國(guó)內(nèi)外膠價(jià)倒掛幅度偏大，輪胎生產(chǎn)很大程度上靠消耗國(guó)內(nèi)膠與庫存來彌補(bǔ)進(jìn)口膠的不足，此外，由于近期主產(chǎn)區(qū)假期的原因，國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)或許出現(xiàn)偏緊的格局。

膠市結(jié)構(gòu)加劇振蕩格局

現(xiàn)貨方面，農(nóng)墾現(xiàn)貨自7月20日以來，成交活躍。尤其是8月份，日均成交903噸，成交均價(jià)在【24099，24802】；7月30日以來，遠(yuǎn)期保持升水，升水均值為396元/噸，基本在跨市場(chǎng)套利的成本范圍之內(nèi)，使得期現(xiàn)正向套利難以實(shí)現(xiàn)。合成膠方面，順丁膠價(jià)格維持在20000元/噸，與農(nóng)墾現(xiàn)貨價(jià)差維持在4000元/噸以上，合成膠的價(jià)格優(yōu)勢(shì)對(duì)天膠期價(jià)會(huì)產(chǎn)生下拉作用。

7月20日以來，滬膠主力合約前10名會(huì)員凈持倉(cāng)只在7月26日是凈空持倉(cāng)，其余交易日是凈多持倉(cāng)，而且凈多持倉(cāng)只出現(xiàn)一次連續(xù)兩個(gè)交易日減少，以增倉(cāng)為主；日膠投機(jī)多頭增倉(cāng)5966手，投機(jī)空頭增倉(cāng)264手，商業(yè)多頭減倉(cāng)879手，商業(yè)空頭增倉(cāng)4823手，商業(yè)空頭與投機(jī)多頭構(gòu)成對(duì)手盤，日膠也呈現(xiàn)投機(jī)凈多市場(chǎng)。庫存方面，滬膠連續(xù)4周增加5405噸，庫存與實(shí)盤比維持低位，滬膠凈多持倉(cāng)與庫存實(shí)盤比極低使得滬膠價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。

滬膠連續(xù)兩周成交出現(xiàn)相對(duì)萎縮，換手率均值為317.21%，而2010年以來滬膠換手率均值為554.44%，成交量的萎縮表明市場(chǎng)對(duì)膠價(jià)的強(qiáng)勢(shì)和高位趨于謹(jǐn)慎。另一方面，1101合約上市以來的持倉(cāng)均價(jià)為23906，多頭盈利率為5.71%，多頭既要面臨獲利盤回吐又要維持多頭持倉(cāng)信心，而隨著價(jià)格的走高，新空頭的出現(xiàn)，也給多頭造成一定的壓力。

總結(jié)與操作建議

經(jīng)濟(jì)放緩使得流動(dòng)性充斥資產(chǎn)市場(chǎng)，金融變量?jī)r(jià)格之間的協(xié)同效應(yīng)減弱，但是近兩周投機(jī)多頭增持美元9917手，而過去連續(xù)八周投機(jī)多頭僅減少9947手是美元重拾升勢(shì)的強(qiáng)烈信號(hào)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)頻出利空的情況下，美元和國(guó)債受投機(jī)多頭大幅增持，可能更多是避險(xiǎn)需求的需要，市場(chǎng)情緒是否偏向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是近期多頭需要預(yù)防的風(fēng)險(xiǎn)。

2010年上半年國(guó)內(nèi)貿(mào)易環(huán)節(jié)的謹(jǐn)慎、輪胎制造商的擴(kuò)產(chǎn)、主產(chǎn)區(qū)假期造成的國(guó)內(nèi)天膠短期供應(yīng)的偏緊、十一后泰國(guó)出口稅的實(shí)施導(dǎo)致近期的貿(mào)易熱潮等都將支撐天膠現(xiàn)貨價(jià)格，而滬膠成交一直萎縮顯示市場(chǎng)對(duì)于膠價(jià)的謹(jǐn)慎，多頭獲利盤回吐與持倉(cāng)信心維護(hù)、新空頭的出現(xiàn)都將給多頭造成市場(chǎng)壓力。

操作上，在市場(chǎng)情緒與膠市特征出新的大的變化前，1101維持高位振蕩可能性更大。突破25835前，關(guān)注25200-24800-24500的價(jià)格支撐，突破25835后，關(guān)注26135-26875的價(jià)格壓力。