今年上半年，中國政府加大對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控力度，商品市場大受影響，尤其是在4月份以后，政府的調(diào)控方式更加具有針對性，調(diào)控政策保持了連續(xù)性，使得資本和期貨市場風聲鶴唳，一路下挫。這種狀況持續(xù)到下半年的頭一個月份，7月中旬，國家統(tǒng)計局公布上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，形勢有所轉(zhuǎn)變，股市和期貨市場紛紛反彈，PTA價格也不例外，當前，綜合宏觀及上下游形勢看，PTA價格的反彈才剛剛開始，年內(nèi)PTA現(xiàn)貨價格將突破7800元整數(shù)關(guān)口，期貨價格也會在震蕩中逐步上行。

宏觀政策方向轉(zhuǎn)變，PTA受益其中

從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字看，上半年中國GDP繼續(xù)保持高速增長，這是和國家為應對金融危機而采取的刺激政策是分不開的，但是，隨著我國經(jīng)濟逐步擺脫世界金融危機的困擾，刺激政策所帶來的不利后果逐步突顯出來。首先是流動性過剩導致的物價上漲，CPI增幅在去年7月份下跌到負1.8%后逐步上行，在今年的3月份達到3.1%——為18個月以來的新高——這一數(shù)值也超出了溫總理在政府公布報告中所要控制的年內(nèi)高度。其次，GDP增速逐步放慢，今年一季度為11.9%，二季度為11.1%，并有進一步下降的趨勢，這主要是工業(yè)增加值增速連續(xù)近三個月環(huán)比下降所致。究其原因，主要是經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變緩慢，僅僅靠傳統(tǒng)的政府投資來拉動經(jīng)濟增長的方式不具有可持續(xù)性，這就讓政府在多個領(lǐng)域的調(diào)控政策面臨兩難的境地。

為此，中央政府必須在下半年轉(zhuǎn)變調(diào)控思路，即要保持經(jīng)濟高速增長，又要對某些行業(yè)進行嚴格的調(diào)控，正如中共中央政治局會議在7月份召開會議后所指出的那樣，下半年要堅持把處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的核心，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，提高宏觀調(diào)控的針對性和靈活性，努力促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展等等。因此，在下半年，貨幣政策會比較寬松，加息的可能性微乎其微。環(huán)顧當前世界各國，一些國家在金融危機后期為應對通貨膨脹紛紛改變了貨幣政策，這些國家即有以色列、澳大利亞、新西蘭、加拿大這些受金融危機沖擊較小的國家，也有像韓國這樣經(jīng)濟復蘇較快的國家，甚至連金磚四國之一的印度也不得不連續(xù)加息。這表明了世界上的一些國家在應對金融危機實行寬松政策的時候，也為通貨膨脹埋下了禍根，現(xiàn)在不得不加息以應對。而中國在經(jīng)濟保持經(jīng)濟快速增長的同時也有類似的問題，但當前還在可控的范圍之內(nèi)，加息尚無必要，這對于像PTA這樣的生產(chǎn)企業(yè)來講是有利的。

上半年還發(fā)生了兩個對PTA行業(yè)影響重大的事件，一是6月19日，中央銀行通過其官方網(wǎng)站宣布：將進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性，即按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)。這意味著中止了5年的匯改再次啟動。對于以出口為主的紡織行業(yè)來講，短期看這是一個不利因素，因為這會讓一些盈利能力較弱紡織企業(yè)雪上加霜，從而影響到上游的PTA生產(chǎn)廠家。長期看，這將促使紡織行業(yè)加快產(chǎn)業(yè)升級，迅速提高企業(yè)品牌影響力，淘汰“三來一補”等盈利微薄的生產(chǎn)方式，為企業(yè)的長遠發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。值得注意的是，這次匯改發(fā)生在我國外貿(mào)出口連續(xù)四個月環(huán)比、同比均大幅增長的時候，這將讓匯改的不利影響減少的最小。

匯改宣布10天后，大陸和臺灣在重慶署了《海峽兩岸經(jīng)濟合作框架協(xié)議》(ECFA)以及兩岸知識產(chǎn)權(quán)保護合作協(xié)議。這意味著，在不久的將來，臺灣地區(qū)紡織品進口大陸將不再受到關(guān)稅的限制，這將對國內(nèi)的同類行業(yè)形成沖擊。個人認為，下游行業(yè)臺灣與大陸相比并不具有成本優(yōu)勢，尤其是人力成本。而就PTA而言，大陸每年都從臺灣進口相當數(shù)量的PTA，若關(guān)稅取消，大陸會加大從臺灣的進口，而會消減從韓國等沒有簽署自由貿(mào)易協(xié)定國家的進口，對國內(nèi)市場的沖擊將有限。況且，零關(guān)稅政策將從明年實施，對本年度的行情幾乎沒有影響。

因此，從下半年來講，總體的宏觀基本面是有利于PTA行業(yè)的，PTA價格的反彈將會延續(xù)一段時間，但其反彈高度將有限，因為中央政府的宏觀調(diào)控目標很明顯，任一行業(yè)中商品價格的過快上漲都將受到政府的打壓，更不用說PTA的價格還將受到其他因素的影響。

原油價格反彈必將持續(xù)，PX價格有望回升

自今年5月20號，原油期價探到年內(nèi)新低后，展開了震蕩反彈的行情，當前在75-80美元/桶之間運行，至于在下半年油價是否會再創(chuàng)新低，本人認為，創(chuàng)新低的可能性幾乎沒有。

油價在5月份的下跌，受多重因素影響，主要有歐洲債務危機導致投資者避險情緒增加和美元持續(xù)升值，世界原油消費需求上升緩慢使得市場上普遍供給過剩，投機機構(gòu)集中做空歐元和推高黃金而忽略原油市場等等。從近期看，這些不利因素都在逐步消除，歐洲債務危機的影響在逐步散去，這主要得益于希臘政府獲得資金援助和屢次成功發(fā)行歐元債券，歐洲多數(shù)銀行通過兩次壓力測試，德國等主要歐盟國家的經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)使得歐元逐步升值等等。下半年，歐洲的經(jīng)濟形勢會進一步得到改善，各國的財政狀況也會因為當前實行的增收節(jié)支措施而好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟二次探底的可能不復存在。因此，原油的價格會進一步走高，但受需求上升緩慢的影響，原油的價格在80美元上下震蕩的可能性較大，但這足以對PX價格構(gòu)成支撐。

PX價格今年上半年一直延續(xù)震蕩下跌的走勢，究其原因，主要是其行業(yè)基本面所致。近年來，PX生產(chǎn)廠家較多，市場供給明顯過剩，多數(shù)廠家在盈虧平衡點附近維持生產(chǎn)，有的甚至產(chǎn)生虧損。即便如此，多數(shù)廠家由于擔心丟失市場份額而不愿停產(chǎn)，這就導致了PX價格易跌難漲的弱勢局面。個人認為，在當前情況下，原油價格的上漲將成為PX價格上漲的主要動力。7月9日，PX價格回調(diào)到年內(nèi)低點818美元FOB韓國，這也是2009年3月11日以來低點，而此前，原油期價已經(jīng)反彈，并多次站在了75美元的上方，由于原油的這種強勢，PX價格終于能夠反彈。下半年，這種趨勢將延續(xù)，PX價格或?qū)⑸仙?000美元附近FOB韓國的高位，PTA成本支撐作用將會有一定的體現(xiàn)，從而使PTA價格逐步走高。

聚酯市場持續(xù)向好，PTA需求有保障

4月初，受宏觀調(diào)控政策日益趨緊的影響，PTA價格率先下跌，經(jīng)過了兩個多月的調(diào)整，PTA現(xiàn)貨價格、期貨價格分別在6月初和7月中旬觸底反彈，而此時的聚酯市場早已走出盤局，到目前，PTA價格處于反彈之中，而聚酯某些品種的價格已經(jīng)創(chuàng)出本年度的新高，這表明，聚酯市場在經(jīng)歷了去年的艱難調(diào)整后，終于走出了困境。去年前5個月，滌綸制造業(yè)累計實現(xiàn)利潤11.4億元，比2008年同期下降了21.5%；而今年前5個月，滌綸制造業(yè)累計實現(xiàn)利潤36.5億元，同比上漲186.9%，也遠遠超過了2008年的同期水平。這表明，在經(jīng)歷了國際金融危機的沖擊之后，滌綸制造業(yè)不僅恢復了元氣，而且大幅增長。當然，這也得益于終端行業(yè)生產(chǎn)情況的改善，從出口看，服裝及衣著附件的出口金額在二季度大幅攀升，在6月份達到115.7億美元，創(chuàng)出年度新高，極大拉動了聚酯市場的行情。

聚酯市場向好的另一個表現(xiàn)是聚酯生產(chǎn)企業(yè)開工率的變化，在今年的1月29日當周，聚酯企業(yè)的開工率僅為72.3％，為金融危機以來的最低水平，隨著經(jīng)濟環(huán)境的改善，聚酯企業(yè)的開工率逐步攀升，到6月11日當周，達到年內(nèi)的新高84.5％，此后有所回落，到目前連續(xù)6周一直維持在81％以上的水平，這樣高的開工率也為PTA價格6月初的反彈創(chuàng)造了條件。個人預計，下半年聚酯企業(yè)的開工率會保持在78％以上的高位，下跌的空間有限。考慮到匯改等因素的影響，下半年利潤水平的增長率雖然可能下降，但不會改變持續(xù)增長的勢頭，因國際的經(jīng)濟形勢在持續(xù)好轉(zhuǎn)，有利于紡織品出口的增加。

近期聚酯市場中一個明顯的特點是，偏細POY、FDY持續(xù)暢銷，價格上漲，這對于拉動滌絲市場的整體行情起到了重要作用，因為在當前，短絲的價格一直不如長絲的價格走勢，聚酯市場中某些熱點品種的走俏可以對短絲的疲軟形成緩沖，使聚酯市場對于PTA的需求保持穩(wěn)定，有利于PTA價格的持續(xù)反彈。夏季到來，華東地區(qū)出現(xiàn)了對聚酯生產(chǎn)企業(yè)的限電現(xiàn)象，使得一些企業(yè)被迫提前檢修來應對電力的不足，個人認為，這只是短期因素，對于下半年的整個生產(chǎn)狀況不會造成太大影響。

PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤高企，價格走勢偏向于寬幅振蕩

與其他化工產(chǎn)品相比，PTA的生產(chǎn)利潤是相當高的，如下圖所示，這當然由多種因素形成，其中一個重要原因是與PX的生產(chǎn)利潤持續(xù)不佳有關(guān)，這方面情況前文已經(jīng)述及。PTA生產(chǎn)利潤較高導致了一系列后果，一是PTA生產(chǎn)企業(yè)開工率持續(xù)高位，從近兩年看，多數(shù)時間維持在85％以上，另外還有新的企業(yè)正在建設(shè)之中。進口數(shù)量也相當客觀，從今年看，除2月份由于春節(jié)影響進口了37萬多噸以外，其余各月份進口均超過45萬噸，較去年同去大幅增長。因此，PTA在市場上供應充足，生產(chǎn)廠家為了鎖定利潤，經(jīng)常利用期貨市場交割，導致鄭交所PTA注冊倉單持續(xù)走高。5月13日，達到43173張，為今年的最大數(shù)量，去年同期僅有三千多張。這些因素均對PTA價格造成一定的影響。

6月初，PTA現(xiàn)貨價格開始反彈時，PTA生產(chǎn)裝置的運轉(zhuǎn)率已經(jīng)跌到了80.6％，裝置開工率的下降減少了市場供應，使得PTA價格有望借機反彈。期貨市場上，注冊倉單在5月13日達到年內(nèi)新高后持續(xù)走低，在6月底達到三萬五千多張的低點并窄幅波動，為期價在7月份的反彈打下了基礎(chǔ)。因此，雖然PTA較高的裝置運轉(zhuǎn)率沒有影響到PTA生產(chǎn)企業(yè)的利潤，但對PTA的價格造成一定的不利影響。下半年，個人認為這種趨勢不會根本改變，這也是PTA價格難以再創(chuàng)年內(nèi)新高的原因之一。

綜上所述，下半年隨著經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)和宏觀環(huán)境的改善，PTA價格或?qū)⒎磸椀?800元以上的區(qū)域，然后回落振蕩，其下跌價位也難以突破7000元的支撐，從而在年終收在7500元左右，期貨價格將高于現(xiàn)貨價格，基差將保持在合理的區(qū)間。在這一寬幅振蕩的過程中，宏觀形勢和原油的價格是影響PTA價格最重要因素，若宏觀面持續(xù)寬松，原油價格在世界經(jīng)濟復蘇背景下能上升到90美元甚至更高的位置，那么，PTA價格的上漲將是必然趨勢，市場參與者應根據(jù)形勢的變化調(diào)整自己的投資思路，規(guī)避風險和獲取更大收益。