ICE原糖期價連續(xù)上漲，近期更是表現(xiàn)出快速拉升局面。但反觀鄭糖走勢，高位滯漲較明顯，且呈現(xiàn)出近弱遠強特征。那么在外盤上漲動能尚未衰竭、國內(nèi)甘蔗生長不佳的背景下，后期鄭糖將何去何從？

國內(nèi)市場

1. 國家對哄抬物價保持高壓政策

雖然國家統(tǒng)計局公布的6月份CPI同比增長2.9%，通脹壓力較小。但從政府層面來看，控制通脹仍是重中之重，對于價格炒作則保持高壓態(tài)度。本月初國家相關(guān)部門對有串通、操縱綠豆、大蒜價格嫌疑的一批企業(yè)進行了罰款，且在7月中旬出臺關(guān)于價格違法行為的特別規(guī)定，其中罰款最高限額提高一倍。

國家的高壓態(tài)度勢必對白糖(資訊,行情)市場產(chǎn)生震懾。一方面相關(guān)法規(guī)的出臺將使價格操縱的成本加大，法律風險較大；另一方面，國儲的白糖儲備也提高了國家調(diào)控市場的話語權(quán)和決定權(quán)。因此，在國家調(diào)控意志堅決、國儲仍有儲備的背景下，后期白糖的現(xiàn)貨價格基本喪失上行空間。

2.本榨季供應(yīng)不會出現(xiàn)缺口

中糖協(xié)7日6日簡報訊，截至2010年6月末，本制糖期全國累計銷售食糖783.75萬噸（上制糖期同期銷售食糖912.73萬噸），累計銷糖率72.99%（上制糖期同期73.42%），其中，銷售甘蔗糖738.21萬噸（上制糖期同期848.84萬噸），銷糖率72.81%（上制糖期同期為73.62%）。

雖然從中糖協(xié)銷售簡報來看，本榨季甘蔗糖銷售較上年度減少129萬噸，但若考慮國儲六次共拍儲131.8萬噸，則本榨季下游需求與上年度相比，并未出現(xiàn)減少。

隨著時間的推進，本榨季僅剩兩月多時間， 2009/2010年度國內(nèi)白糖供求局面也越來越清晰。截至6月末全國蔗糖的工業(yè)庫存為276萬噸，而按照歷史數(shù)據(jù)分析，后期7、8、9月份的總銷售需求可以達到300萬噸。按照政策面的說法，在第六次10萬噸拍儲后，國儲仍有60萬噸儲備，因此均衡考慮市場供應(yīng)與需求關(guān)系，本榨季后期的供應(yīng)是能夠保證的。

3. 庫存擠出效應(yīng)逐漸釋放，后期現(xiàn)貨價格承壓

從6月下旬至7月上旬，雖然有拋儲打壓，但現(xiàn)貨價格卻始終處于上漲態(tài)勢。從7月中旬后，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)滯漲局面。截至7月23日南寧及柳州報價維持在5250元/噸附近，昆明達到5150元/噸。從成交情況看，不論是產(chǎn)區(qū)還是銷區(qū)，成交均不太理想。成交清淡也說明需求方對現(xiàn)階段價格并不認可。若后期庫存擠出效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，將對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生較大壓力。

庫存擠出效應(yīng)是指未來供需將發(fā)生改變，那么越臨近該變化的時間點，供應(yīng)或需求方就會通過改變庫存水平，以維持對自己較為有利的庫存狀態(tài)。對于白糖來說，由于距離新糖上市僅兩月余，雖然后期的8—9月仍處于白糖消費高峰，但是對于用糖企業(yè)來說，其更多地將是以消耗前期庫存為主，而且也將維持較低采購及庫存水平。而中間貿(mào)易商也將維持較低的庫存量及采購量，以避免新糖上市帶來的庫存跌價風險。

由于當前現(xiàn)貨市場的供應(yīng)量偏少，價格堅挺及距離新糖上市尚有兩個多月，因此，短期來說市場的庫存擠出效應(yīng)尚不明顯，預(yù)計在8月底至9月份，庫存擠出效應(yīng)將對市場形成較明顯影響。

4. 天氣不佳，新季白糖供應(yīng)受到市場關(guān)注

從近期產(chǎn)區(qū)多家調(diào)研團隊反饋的信息看，受春旱及夏旱的影響，當前甘蔗長勢不太理想，且植株較往年同期矮小，普遍認為今年的產(chǎn)量可能達不到預(yù)期幅度。

由于上年度國內(nèi)白糖減產(chǎn)幅度較大，雖然后期甘蔗生長仍存天氣變數(shù)，但總產(chǎn)量增長仍是當前市場較為認同的，而這將對目前處于較高位置的新季白糖合約期價產(chǎn)生一定的牽制作用。

5. 市場資金面較謹慎，恐高心態(tài)隱現(xiàn)

雖然近期外盤白糖期價走勢較強，但在國內(nèi)2009/2010年度供應(yīng)無虞的背景下，鄭糖1009合約處于滯漲狀態(tài)，后期將受制于現(xiàn)貨價格和國儲打壓，基本喪失上行空間，行情表現(xiàn)為高位滯漲和持倉量減少。

對于1101合約來說，即使后期甘蔗生長不利，但由于1月正值新糖密集上市之際，在當前5000元/噸以上的價位，上行也將受到較大阻力。從期價表現(xiàn)情況看，資金在前期4800元/噸左右做多，近期隨著期價上行，持倉量明顯下降，做多熱情受到打壓，后期將向1105合約過渡。

當前甘蔗生長不利更多地將對1105合約利多，一方面隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇與發(fā)展，消費需求有望得到增長；另一方面2011年5月份也進入了夏季需求的備貨期，消費高峰有利于期價上行；另外通脹因素也是對1105合約較為有利。但如此多的利多是否能夠轉(zhuǎn)化成期價上漲的動能，還要考慮當前期價的絕對水平。而當前期價在5100元/噸以上水平，該價位不可謂不高，且此價位也處于國家調(diào)控區(qū)間，資金做多將冒極大風險。

從整個鄭糖合約來看，近期隨著期價的提升，持倉量出現(xiàn)下降，而成交量也并未放大。綜合考慮來看，市場對當前的期價水平還是保持謹慎態(tài)勢，對未來則較悲觀。

國外市場

1.天氣不利，巴西供應(yīng)釋放緩慢

受天氣不利因素影響，巴西食糖出口一直緩慢。據(jù)巴西Williams船務(wù)公司22日數(shù)據(jù)，目前港口等待裝運的食糖數(shù)量已從上周的276萬噸增加到308萬噸。出口無法有效釋放，催生了需求國白糖價格的高企，也對ICE原糖價格產(chǎn)生推動。雖然ICE原糖期價高企，但由于巴西滯留的白糖并未進入消費領(lǐng)域，因此后期一旦天氣轉(zhuǎn)好，供應(yīng)能力的增加必然會對價格產(chǎn)生較大壓制。

2.基金對ICE原糖期價較謹慎，無近憂恐有遠慮

截至7月20日基金持倉數(shù)據(jù)，隨著ICE原糖期價的上漲，當周傳統(tǒng)基金增持多頭，但傳統(tǒng)基金總持倉規(guī)模與前期比仍有較大幅度下降。近期傳統(tǒng)基金一方面大幅降低其總持倉水平，另一方面卻加大了其套利交易的規(guī)模，若綜合考慮期價上行、減持多頭、套利增加，則傳統(tǒng)基金對ICE原糖期價的看法已昭然若揭了。從指數(shù)基金持倉情況看，其總持倉出現(xiàn)持穩(wěn)態(tài)勢，既未增加也未減少。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，指數(shù)基金對原糖期價的大勢把握更精準一些。因此從基金總持倉角度看，無論是傳統(tǒng)基金還是指數(shù)基金，對當前ICE原糖期價上漲還是持較為謹慎的態(tài)度的，期價短期或?qū)o虞，后期需觀察指數(shù)基金持倉動向，若出現(xiàn)減倉跡象，則表明期價已見頂。

總結(jié)展望

近期ICE原糖期價維持連續(xù)上漲態(tài)勢，一方面與北半球國家尚未進入新榨季有關(guān)，另一方面也與天氣不利運輸有關(guān)。對于后期來說，天氣仍將是困擾海運市場重要因素，這或?qū)υ图鞍滋瞧趦r產(chǎn)生支撐。但天氣具有不確定性，一旦巴西出口白糖進入消費市場，糖價將受到較大壓制。

國內(nèi)市場來看，糖價高企之下，抑制了下游消費需求，從最新的銷售數(shù)據(jù)看，本年度國內(nèi)白糖供應(yīng)將不會出現(xiàn)缺口。雖然有ICE原糖期價拉動及國內(nèi)甘蔗生長不佳利多，但由于期價絕對價格水平偏高、庫存擠出效應(yīng)將現(xiàn)及國家管理通脹意志堅決，因此后期期價在跟隨外盤上漲過程中，高位風險較大。不過對于糖廠來說，則是賣出套保較為有利的時機。