新榨季初期國際貿(mào)易流將會(huì)非常緊張

受厄爾尼諾氣象影響，今年8月至9月上旬，泰國及印度主要甘蔗產(chǎn)區(qū)干旱程度較高，此時(shí)甘蔗正常處于快速生長期，干旱將會(huì)對甘蔗單產(chǎn)造成明顯不利影響。當(dāng)前市場預(yù)期泰國和印度2023/24榨季產(chǎn)量下滑，疊加低庫存以及印度可能禁止出口，新榨季初期北半球出口可供量顯著減少，屆時(shí)國際貿(mào)易流將會(huì)非常緊張。

泰國方面，受干旱天氣影響，當(dāng)前預(yù)計(jì)新榨季甘蔗單產(chǎn)將下滑15%-20%，另一方面，由于甘蔗種植經(jīng)濟(jì)效益低于木薯，導(dǎo)致甘蔗種植面積萎縮，預(yù)計(jì)種植面積減少約10%，食糖產(chǎn)量將從2022/23榨季的1102萬噸下降至800萬噸左右，減產(chǎn)約27%。

從平衡表來看，2022/23榨季泰國出口量預(yù)估為800萬噸，庫存為376萬噸，出口加上庫存的可供量為1176萬噸。預(yù)估2023/24新榨季泰國出口量為550萬噸，庫存為301萬噸，出口加上庫存的可供量為851萬噸，同比減少325萬噸，是近10年以來除2021/22榨季大減產(chǎn)外，可供量最低的一年。

印度方面，當(dāng)前預(yù)估2023/24甘蔗種植面積持平，但是受干旱天氣影響單產(chǎn)下滑，以及糖轉(zhuǎn)乙醇產(chǎn)量增加67萬噸，預(yù)計(jì)2023/24榨季印度食糖產(chǎn)量3170萬噸，同比下降130萬噸。印度一年的消費(fèi)量約2700萬噸，當(dāng)前庫存僅539萬噸，為印度政府要求最低庫存，因此只有當(dāng)產(chǎn)量超出2700萬噸時(shí)，印度才能實(shí)現(xiàn)出口。今年由于厄爾尼諾氣象影響，印度的估產(chǎn)存在較大的不確定性，印度政府擔(dān)憂如果出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)，國內(nèi)食糖供應(yīng)將會(huì)嚴(yán)重短缺，因此印度政府相關(guān)人士稱印度將會(huì)在新榨季禁止出口，需要等到產(chǎn)量明朗且盈余才會(huì)放開出口。印度在2019/20至2022/23榨季分別出口565萬噸、719萬噸、1120萬噸、610萬噸，印度出口缺失將會(huì)導(dǎo)致國際貿(mào)易流進(jìn)一步緊張。

國內(nèi)供應(yīng)階段性增加

1、國內(nèi)新榨季生產(chǎn)即將開始

由于連續(xù)兩年干旱天氣影響，廣西2022/23榨季食糖產(chǎn)量527萬噸，同比減產(chǎn)84萬噸，全國產(chǎn)量897萬噸，同比減產(chǎn)59萬噸，全國產(chǎn)量是自2006年白糖期貨上市以來除2015/16榨季外最低的一年。展望新榨季，內(nèi)蒙古方面因甜菜改種其他經(jīng)濟(jì)作物，種植面積有所下滑，預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量減少10萬噸。廣西方面，今年降雨充沛，甘蔗單產(chǎn)恢復(fù)，預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量有望回到630萬噸左右。其余產(chǎn)區(qū)變化不大，預(yù)計(jì)全國食糖產(chǎn)量將增產(chǎn)至990萬噸。產(chǎn)量恢復(fù)性增長疊加高糖價(jià)，短期賣盤壓力增加。

2、國內(nèi)傳聞拋儲(chǔ)

近期國內(nèi)傳聞拋儲(chǔ)30-40萬噸，截止本文發(fā)布雖然尚未有正式拋儲(chǔ)公告，但北京華商儲(chǔ)備商品交易所在9月13日發(fā)布一則通知引起市場重視。通知稱：為更好保障國內(nèi)食糖市場供應(yīng)和價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行，北京華商儲(chǔ)備商品交易所有限責(zé)任公司近期對食糖“競價(jià)交易系統(tǒng)”進(jìn)行全面升級，歡迎食糖產(chǎn)業(yè)有關(guān)企業(yè)盡快注冊成為“競價(jià)交易系統(tǒng)”會(huì)員。這則通知從側(cè)面說明近期可能會(huì)有拋儲(chǔ)。另一方面，今年現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，廣西集團(tuán)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)一度超過7700元/噸，是自2011年以來最高水平，目前正處于榨季末期，現(xiàn)貨青黃不接，疊加高糖價(jià)，國家有理由拋儲(chǔ)來穩(wěn)定市場價(jià)格。

3、三季度進(jìn)口集中到港

由于配額外進(jìn)口利潤長時(shí)間倒掛，今年3-7月國內(nèi)進(jìn)口量一直維持在低位，從海關(guān)總署數(shù)據(jù)來看，2023年1-8月累計(jì)進(jìn)口食糖157萬噸，同比減少115萬噸，降幅42.16%。但是ICE原糖在6月底有一次大幅度回調(diào)，吸引國內(nèi)點(diǎn)價(jià)進(jìn)口，預(yù)計(jì)在8、9月份集中到港，從船報(bào)數(shù)據(jù)來看合計(jì)進(jìn)口量可能達(dá)到100萬噸。2023年8月我國進(jìn)口食糖37萬噸，同比減少31萬噸，但環(huán)比增加26萬噸，預(yù)計(jì)9月進(jìn)口量將會(huì)達(dá)到60-70萬噸，疊加拋儲(chǔ)以及甜菜糖開始新榨季生產(chǎn)，階段性供應(yīng)增加。

國內(nèi)供求矛盾依然非常大

1、內(nèi)外價(jià)差大幅倒掛

在今年4月以前，白糖期現(xiàn)基差是負(fù)基差，4月以后隨著廣西大幅減產(chǎn)，國內(nèi)工業(yè)庫存創(chuàng)歷史新低，導(dǎo)致基差持續(xù)走強(qiáng)。進(jìn)入9月受拋儲(chǔ)等利空消息打壓，盤面價(jià)格從高位回落，但現(xiàn)貨價(jià)格依然堅(jiān)挺，期現(xiàn)基差一度走強(qiáng)超過800元/噸，是自2012年以來最強(qiáng)基差。當(dāng)前期現(xiàn)基差處于歷史高位，其實(shí)很大程度上已經(jīng)反映出拋儲(chǔ)、進(jìn)口集中到港以及新榨季產(chǎn)量恢復(fù)性增長的預(yù)期。

當(dāng)前配額外進(jìn)口成本達(dá)到8700元/噸左右，鄭糖01合約價(jià)格較配額外進(jìn)口成本倒掛約1800元/噸，加工糖現(xiàn)貨價(jià)格較配額外進(jìn)口成本倒掛也超過1000元/噸。從配額內(nèi)進(jìn)口成本來看，也達(dá)到6900元/噸，已經(jīng)高于鄭糖01合約價(jià)格，較加工糖現(xiàn)貨價(jià)格仍有740元/噸利潤。當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差倒掛幅度接近歷史最高水平。

2、新榨季國內(nèi)供應(yīng)預(yù)期短缺

從供應(yīng)來看，當(dāng)前預(yù)估新榨季國內(nèi)產(chǎn)量990萬噸；由于配額外進(jìn)口利潤大幅倒掛，理論上未來進(jìn)口只有194.5萬噸的配額內(nèi)；預(yù)拌粉和糖漿進(jìn)口折合噸糖供應(yīng)約120萬噸，總供應(yīng)合計(jì)1304.5萬噸。而國內(nèi)每年消費(fèi)約1500萬噸，供應(yīng)短缺195.5萬噸，未來供應(yīng)變量在于拋儲(chǔ)以及進(jìn)口。由于政策存在非常大的不確定性，因此拋開國儲(chǔ)供應(yīng)不談，在巨大的內(nèi)外價(jià)差尚未修復(fù)之前，國內(nèi)供應(yīng)缺口將一直存在。