2024年，錫市場面臨供應(yīng)擾動(dòng)和需求疲軟的雙重壓力。主要問題源自印尼錫錠出口顯著低于往年水平及緬甸錫礦持續(xù)未復(fù)產(chǎn)，這些因素導(dǎo)致錫供應(yīng)緊張，年初價(jià)格一度突破290000元/噸。盡管表觀消費(fèi)出現(xiàn)小幅負(fù)增長，但由于供應(yīng)折損較大，市場維持去庫存預(yù)期，價(jià)格在三季度有所回落，但去庫存預(yù)期依然為價(jià)格提供支撐。

需求方面，盡管終端消費(fèi)增速約為4%，但表觀消費(fèi)增速卻出現(xiàn)負(fù)增長，主要是受半導(dǎo)體行業(yè)回暖緩慢和高錫價(jià)的拖累。特別是在芯片代工環(huán)節(jié)，銷售增速邊際走弱，且去庫存持續(xù)進(jìn)行，未進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫周期。預(yù)計(jì)2025年終端消費(fèi)增速仍將保持在4%左右，但這一溫和增速難以帶動(dòng)表觀消費(fèi)顯著提升，預(yù)計(jì)二者增速同步為3.5%。

供應(yīng)方面，冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)量未如預(yù)期減產(chǎn)，主因是前兩年原料庫存過剩，今年大量消耗了原料庫存，冶煉產(chǎn)量維持穩(wěn)定。隨著原料庫存消耗殆盡，冶煉產(chǎn)量增長彈性將進(jìn)一步降低，冶煉增量可能不及錫礦增量。預(yù)計(jì)2025年全球錫礦增量為7%，錫錠產(chǎn)量增量約為4.5%，其中海外增量貢獻(xiàn)更大。

展望2025年，全球錫消費(fèi)預(yù)計(jì)將保持溫和增長，增速約為3.5%。電子領(lǐng)域和新能源領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)錫消費(fèi)增長。電子領(lǐng)域貢獻(xiàn)錫消費(fèi)約1.4%，其中AI手機(jī)技術(shù)和智能手機(jī)換機(jī)周期有望帶來增量。新能源領(lǐng)域，特別是光伏和新能源汽車，將貢獻(xiàn)錫消費(fèi)2.3%。盡管光伏增速放緩，新能源汽車增速預(yù)計(jì)為19%，對(duì)錫消費(fèi)形成有力支撐。

絕對(duì)價(jià)格上，基于供應(yīng)不確定性，預(yù)計(jì)錫價(jià)波動(dòng)幅度較大， LME 錫明年核心運(yùn)行區(qū)間在26000~33000美元/噸；滬錫運(yùn)行區(qū)間在220000~280000元/噸。考慮到明年遠(yuǎn)期供應(yīng)仍有 2%~3%的增長，將不利于錫價(jià)中樞上移。結(jié)構(gòu)方面，需觀察印尼出口以及絕對(duì)價(jià)格表現(xiàn)，若印尼出口如期兌現(xiàn)，同比增量將主要出現(xiàn)在一季度至二季度前期。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要包括宏觀預(yù)期變化、海外供應(yīng)恢復(fù)不確定性以及消費(fèi)增長低于預(yù)期。如果印尼和緬甸生產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，市場可能繼續(xù)處于去庫存狀態(tài)，進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張。整體來看，2024年錫市場面臨供應(yīng)折損帶來的價(jià)格波動(dòng)，消費(fèi)未能如預(yù)期恢復(fù)，冶煉產(chǎn)量保持穩(wěn)定，未來產(chǎn)量增幅有限。2025年錫市場將呈現(xiàn)小幅過剩，價(jià)格波動(dòng)較大，供應(yīng)恢復(fù)進(jìn)程將對(duì)市場產(chǎn)生重要影響，尤其是印尼和緬甸的生產(chǎn)恢復(fù)情況。