問題7、當(dāng)一個(gè)好企業(yè)出現(xiàn)哪些問題或哪些現(xiàn)象時(shí)，它可能在往壞的方向變化？

辜若飛：出現(xiàn)諸如行業(yè)競爭加劇，主動(dòng)降價(jià)導(dǎo)致的利潤率降低，業(yè)績?cè)鏊俜啪?，存活和?yīng)收賬款增加等因素，可能意味著公司在邊際變?nèi)酢?nbsp;

問題8、就您看來，怎樣的企業(yè)，在十年、二十年后，依然還是優(yōu)秀的企業(yè)？

辜若飛：有強(qiáng)大的技術(shù)或者品牌等壁壘，競爭格局穩(wěn)定，最好是寡頭壟斷，下游需求穩(wěn)定增長，長期業(yè)績穩(wěn)定并且能夠持續(xù)保持競爭優(yōu)勢的公司。

問題9、我們要怎么去評(píng)判整個(gè)股市或一只股票是高估還是低估了？

辜若飛：針對(duì)不同的行業(yè)、公司采取不同的估值方法來判斷。股票估值方法分為絕對(duì)估值、相對(duì)估值和聯(lián)合估值。絕對(duì)估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型，二是B-S期權(quán)定價(jià)模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)。我們主要采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型也就是DDM和DCF，常用DCF估值模型中的FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。相對(duì)估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。在具體投研過程中視不同的行業(yè)和公司而定。聯(lián)合估值是結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，尋找同時(shí)股價(jià)和相對(duì)指標(biāo)都被低估的股票，在長期投資標(biāo)的的選擇上我們偏向聯(lián)合估值，綜合分析判斷股市和股價(jià)。

問題10、您更偏好集中持股還是分散持股？

辜若飛：分散持股。在進(jìn)行投資過程中，首先會(huì)根據(jù)對(duì)于市場的宏觀判斷決定產(chǎn)品持有股票和現(xiàn)金資產(chǎn)的整體比例，在確定比例后會(huì)選擇3-5個(gè)長期覆蓋且具備配置性價(jià)比的行業(yè)，每個(gè)行業(yè)中挑選5-10個(gè)核心的上市公司標(biāo)的，根據(jù)整體配置的資金比例以及個(gè)股的流動(dòng)性進(jìn)行資金頭寸的分配，通過組合分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健收益。

問題11、很多機(jī)構(gòu)表示2022年由于各種突發(fā)事件，擇時(shí)變的非常難，您怎么看？

辜若飛：2022年黑天鵝與灰犀牛頻發(fā)，對(duì)于這種突發(fā)事件其實(shí)非常強(qiáng)調(diào)執(zhí)行力和被動(dòng)風(fēng)控守住凈值回撤底線，在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，全球市場巨幅波動(dòng)開始有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性，我們及時(shí)進(jìn)行了倉位降低，但短期突發(fā)事件并不能影響長期的投資邏輯，我們持倉品種本身估值合理的前提下又經(jīng)過較大調(diào)整，安全邊際明顯，成長性凸顯，價(jià)值又可以作為心中的錨去評(píng)估價(jià)格，所以在政治局會(huì)議后左側(cè)加倉，逢低布局。

問題12、磐耀資產(chǎn)的核心思路中提到“要做嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕久嫜芯空摺?，也?qǐng)您分享一下應(yīng)該如何去做好基本面研究？

辜若飛：從宏觀、行業(yè)以及個(gè)股三個(gè)方面出發(fā)。在宏觀研究方面，磐耀密切跟蹤財(cái)政、貨幣政策的變動(dòng)以及宏觀的行業(yè)價(jià)格變動(dòng)，同時(shí)結(jié)合行業(yè)、消費(fèi)、融資增速等結(jié)合多維度進(jìn)行分析。在行業(yè)方面，我們跟蹤行業(yè)中觀數(shù)據(jù)，行業(yè)供需兩端數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及行業(yè)整體的盈利數(shù)據(jù)和未來行業(yè)發(fā)展前景等多維度進(jìn)行分析。在個(gè)股方面，除成長性外同時(shí)重視公司ROE與現(xiàn)金流，深入研究公司收入、費(fèi)用、競爭力、融資力、管理層等多重因素;通過分析上市公司所處行業(yè)競爭格局，行業(yè)內(nèi)部以及對(duì)上市公司上下游供需端數(shù)據(jù)進(jìn)行緊密跟蹤和公開數(shù)據(jù)的證偽提高投資的確定性。

問題13、做基本面研究時(shí)，如何從上市公司的年報(bào)、季報(bào)、各類公開信息中，理出有價(jià)值的要點(diǎn)？

辜若飛：關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析企業(yè)獲利能力、償債能力、資金來源和資金使用狀況，主要跟蹤的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有營業(yè)收入、凈利潤、現(xiàn)金流、毛利率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收和預(yù)付賬款、存貨周轉(zhuǎn)率、ROA、ROE等，密切跟蹤財(cái)政、貨幣政策的變動(dòng)以及宏觀的行業(yè)價(jià)格變動(dòng)，同時(shí)結(jié)合行業(yè)、消費(fèi)、融資增速等結(jié)合多維度提取數(shù)據(jù)，跟蹤行業(yè)中觀數(shù)據(jù)，行業(yè)供需兩端數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及行業(yè)整體的盈利數(shù)據(jù)和未來行業(yè)發(fā)展前景等多維度進(jìn)行分析。

問題14、磐耀提出要注重全產(chǎn)業(yè)體系深入調(diào)研，那么是否會(huì)去上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研？如果去調(diào)研，主要會(huì)關(guān)注哪些方面？

辜若飛：會(huì)的，通過行業(yè)研究員的實(shí)地調(diào)研，約見行業(yè)專家、上市公司供應(yīng)商、下游渠道，以及公司內(nèi)部中層管理干部如車間主任、區(qū)域銷售經(jīng)理等對(duì)公司的業(yè)績進(jìn)行驗(yàn)證，同時(shí)企業(yè)的業(yè)績、盈利等財(cái)務(wù)方面的指標(biāo)以及內(nèi)部管理方面的問題，如關(guān)注企業(yè)的庫存量、ROE、ROA和現(xiàn)金流變化。

問題15、剛才提到了磐耀資產(chǎn)在運(yùn)營過程中經(jīng)歷了“極端股災(zāi)”等風(fēng)險(xiǎn)事件的洗禮照樣全身而退，那么在2022年，包括部分百億私募在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都沒有獲得盈利，磐耀的表現(xiàn)如何？您覺得是否比當(dāng)年的股災(zāi)更難？

辜若飛：2022年其實(shí)市場整體是低估同時(shí)國內(nèi)又是整體寬松的環(huán)境，但是灰犀牛和黑天鵝頻發(fā)，這就給投資帶來了太多的不確定性。所以整體投資難度系數(shù)是很高的，但市場經(jīng)過2022年許多悲觀的因素的考驗(yàn)，底部夯實(shí)，其實(shí)也在為后續(xù)的行情孕育大機(jī)會(huì)。磐耀今年出現(xiàn)了一定的回撤，但所持倉行業(yè)和個(gè)股安全邊際明顯，性價(jià)比突出，我們對(duì)于2023年還是非常有信心的。

問題16、我們發(fā)現(xiàn)磐耀包括辜總在內(nèi)的多個(gè)核心人員均有著豐富的研究經(jīng)驗(yàn)，可見磐耀投資是一家注重與研究的機(jī)構(gòu)，那么請(qǐng)您介紹一下磐耀的投研團(tuán)隊(duì)。

辜若飛：目前公司整體投資研究團(tuán)隊(duì)10人，在投研人員的招聘選擇方面注重研究的專注度，半數(shù)以上的研究人員為產(chǎn)業(yè)出生同時(shí)具備買方研究經(jīng)驗(yàn)，醫(yī)藥行業(yè)研究員在醫(yī)藥科研、一、二級(jí)市場醫(yī)藥投資領(lǐng)域都有較長時(shí)間的涉獵，新能源行業(yè)研究員為車企工藝工程師同時(shí)也在買方機(jī)構(gòu)有多年買方研究經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)背景和買方研究經(jīng)驗(yàn)兩者結(jié)合，有更加深刻的產(chǎn)業(yè)理解，對(duì)于未來行業(yè)發(fā)展有更加獨(dú)立性和前瞻性的判斷。