伴隨著A股市場國際化程度的加深，年輕的北京證券交易所（下稱“北交所”）也開始迎接外資控股IPO項目的叩門。

12月1日，為聯(lián)合利華、巴黎貝甜供貨的蛋制品提供商蘇州歐福蛋業(yè)股份有限公司（下稱“歐福蛋業(yè)”）即將迎來北交所上市委審核。

與常見的內(nèi)資控股股東及實控人不同，歐福蛋業(yè)有著80%以上的“丹麥血統(tǒng)”。招股書顯示，丹麥公司China Egg Products ApS（下稱“China Egg”）持有歐福蛋業(yè)87.96%股份，實控人也是丹麥籍自然人Christian Nicholas Stadil（下稱“Christian”）。

這意味著歐福蛋業(yè)若成功上市，其將有望成為北交所首家外資控股的上市公司。

此次IPO，歐福蛋業(yè)計劃募資1.54億元投向“預制蛋制品、蛋液及蛋制品生產(chǎn)線技術改造項目”、“年增產(chǎn)15000噸蛋制品加工項目”以及補充公司流動資金的用途。

2019年至2021年，歐福蛋業(yè)營業(yè)收入分別為6.81億、6.20億元和8.49億元。但2021年的蛋價上漲，讓歐福蛋業(yè)當期凈利遭遇了“腰斬”，從上一年的0.49億元下滑至0.22億元。

與此同時，由于Christian旗下仍控制著其他蛋制品企業(yè)，這也讓潛在同業(yè)競爭的化解成為了歐福蛋業(yè)此次IPO的必答題。

申報材料顯示，Christian控制的Ovodan Egg Products UK Ltd等多家關聯(lián)公司在境外市場從事蛋制品業(yè)務。

對此，歐福蛋業(yè)所采取的措施是與其他境外關聯(lián)公司采取“劃江而治”來實現(xiàn)對同業(yè)競爭的規(guī)避。即Christian承諾的不競爭區(qū)域包括中國、越南等地，但該承諾也有可能成為歐福蛋業(yè)發(fā)展境外業(yè)務的潛在阻力，并對其成長性造成不利影響。

高蛋價成凈利“元兇”

作為聯(lián)合利華、伊利、巴黎貝甜等大廠蛋品供應商，歐福蛋業(yè)曾一度在報告期內(nèi)實現(xiàn)扭虧。

2019年、2020年，歐福蛋業(yè)的營業(yè)收入分別為6.81億、6.20億元，同期歸母凈利潤分別為-0.10億元、0.49億元。

但2021年后，歐福蛋業(yè)的凈利卻“急轉(zhuǎn)直下”。

2021年，歐福蛋業(yè)的營業(yè)收入高達8.49億元，同比增長了36.94%；但同期歸母凈利潤僅為0.22億元，其中同比下滑達55.10%。

這種“增收不增利”局面，正是作為主要原材料的雞蛋漲價所致。

在歐福蛋業(yè)的蛋液、蛋粉等各類蛋制品中，雞蛋成本占比高達8成左右，而蛋價上漲會造成其經(jīng)營成本的直接走高。

從2020年到2021年，歐福蛋業(yè)的雞蛋采購均價7.09元/kg上漲至9.33元/kg，一年時間增長達31.59%，但2021年的蛋品銷售單價卻僅為15.68元/kg，同比上漲2.22%。

過快的成本上升速度，直接挫傷了歐福蛋業(yè)的毛利率。2021年毛利率僅為9.96%，較2020年下降了10.60個百分點。

如果蛋價進一步上升，歐福蛋業(yè)則有可能出現(xiàn)虧損的情形。據(jù)歐福蛋業(yè)測算，當雞蛋采購均價漲至11元/kg而產(chǎn)品售價不變時，2022年將會出現(xiàn)虧損。

在業(yè)內(nèi)看來，單邊承受成本壓力而無法通過提價來轉(zhuǎn)移風險的根本原因，仍然與歐福蛋業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條中缺乏議價能力有關。

“成本上升，售價卻無法上漲，說明市場競爭比較激烈，而發(fā)行人本身缺乏一定的核心競爭力，產(chǎn)品容易被替代?！北本┮患襊E投資人士表示。

客觀存在的業(yè)績風險顯然有可能對歐福蛋業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力帶來威脅。

據(jù)《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務規(guī)則適用指引第1號》規(guī)定，發(fā)行人最近一年凈利潤較上一年下滑幅度超過50%，如無充分相反證據(jù)或其他特殊原因，一般應認定對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響。

歐福蛋業(yè)對此坦言：“若后續(xù)雞蛋價格進一步上漲導致公司平均采購價格超過盈虧平衡點價格，且公司無法通過價格調(diào)整將增加的成本轉(zhuǎn)移至下游客戶或采取其他有效應對措施，則公司2022年及以后年度的業(yè)績可能下降甚至發(fā)生虧損?！?/p>

橫亙在歐福蛋業(yè)面前的問題不止于此。

報告期內(nèi)，歐福蛋業(yè)向非法人主體采購雞蛋等原材料的比例逐年上升，這或給其采購成本真實性核查帶來諸多難題。2019年至2022年上半年，歐福蛋業(yè)向個體工商戶主體的采購占比分別為3.20%、0.87%、9.27%和13.37%。

非法人采購成本占比大幅提升的背后，是歐福蛋業(yè)加大對淮安梁華一蛋雞養(yǎng)殖農(nóng)民專業(yè)合作社（下稱“淮安合作社”）和如東縣雙港蛋雞專業(yè)合作社（下稱“雙港合作社”）的采購額。

歐福蛋業(yè)對淮安合作社的采購額自2020年的0.01億元提升至2021年的0.61億元，占比從0.27%提升至9.27%，提升了9個百分點；2022年上半年，歐福蛋業(yè)向雙港蛋雞合作社的采購額為0.11億元，占比為3.52%。

此外信風（ID：TradeWind01）注意到，作為歐福蛋業(yè)供應商的江蘇北農(nóng)大農(nóng)牧科技有限公司，正是此前創(chuàng)業(yè)板闖關失敗的北農(nóng)大科技股份有限公司（以下合稱“北農(nóng)大”）的子公司。2019年至2021年，歐福蛋業(yè)向北農(nóng)大的采購額分別是0.21億元、0.20億元、0.27億元，占比達3.94%、4.98%和4.06%。

值得一提的是，北農(nóng)大先前的IPO折戟原因之一正是收入真實性存疑，即監(jiān)管層在現(xiàn)場檢查中曾發(fā)現(xiàn)北農(nóng)大存在代管客戶銀行卡并通過POS機刷卡大額收款的情況，其重要子公司負責人還與客戶之間存在異常資金往來等。

供應商IPO期間的種種財務問題，是否也會對歐福蛋業(yè)帶來一定牽連，或許有待進一步驗證。

發(fā)展天花板“受限”同競約束

作為歐福蛋業(yè)的直接控股股東，丹麥公司China Egg持有歐福蛋業(yè)87.96%股份，穿透后的控股股東則也是丹麥公司Thornico集團，因此歐福蛋業(yè)的實控人正是丹麥籍自然人Christian。

這意味著，一旦成功實現(xiàn)上市，歐福蛋業(yè)有望成為北交所的首家外資控股的上市公司，這也將成為北交所吸引更多外資企業(yè)上市的一個開始。

盡管國內(nèi)對Christian并不熟悉，但這位丹麥大亨旗下已坐擁諸多產(chǎn)業(yè)。

公開信息顯示，Christian創(chuàng)辦的Thornico集團坐擁130多家公司，分布于食品、時尚、航運等行業(yè)，旗下的賽諾沃（SANOVO）集團目前還是全球最大的雞蛋設備加工廠，歐福蛋業(yè)的雞蛋加工設備也采購于此。

此外，Christian個人還經(jīng)營著曾推出全球首款帶釘足球鞋的丹麥運動品牌Hummel，同時還是紋身設計軟件“探圖”、主營廣告的AllUnite、時裝品牌Libertine-Libertine等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子輪投資者。

正因有著龐大的境外產(chǎn)業(yè)，歐福蛋業(yè)的此次IPO也面臨著與Thornico集團存在的同業(yè)競爭問題——目前Thornico集團控制的Ovodan Egg Products UK Ltd、Ovodan International A/S、Ovodan Eiprodukte Gmb H&Co.K.G.等公司在英國、丹麥、德國等地均開展蛋制品的銷售，與歐福蛋業(yè)經(jīng)營同類業(yè)務。

歐福蛋業(yè)對此采取的解決措施是“劃江而治”。

目前Christian 僅在中國、越南、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、緬甸、泰國做出了避免同業(yè)競爭的承諾，即以上地區(qū)的蛋制品經(jīng)營由歐福蛋業(yè)開展，而其余區(qū)域仍然歸屬Thornico集團。

但實際上，歐福蛋業(yè)在亞洲其他地區(qū)仍然與Thornico集團存在同業(yè)競爭。

例如歐福蛋業(yè)在韓國經(jīng)營著蛋制品業(yè)務，客戶包括Orion Corp（下稱“好麗友”）、S ANDC International Co Ltd和Wooil Fisheries Co.，這與Thornico集團旗下的Ovodan Foods A/S（下稱“Ovodan集團”）產(chǎn)生了同業(yè)競爭。

“由于韓國不屬于實際控制人承諾的避免同業(yè)競爭的區(qū)域，且韓國市場對Ovodan集團具有一定重要性，Ovodan集團暫不退出韓國市場。”歐福蛋業(yè)指出。

但歐福蛋業(yè)仍然提出了進一步清理同業(yè)競爭的時間表，其計劃在2023年6月底前停止與S ANDC International Co Ltd和Wooil Fisheries Co.的業(yè)務往來，只維持好麗友一家客戶。

但歐福蛋業(yè)退出韓國市場的做法卻引發(fā)了對其境外市場發(fā)展天花板的質(zhì)疑。

“說明上述安排是否存在侵害發(fā)行人境外市場利益的情況?！北苯凰鴨栐冎赋?。

然而針對境外市場的受限，歐福蛋業(yè)卻將原因歸結(jié)為“國內(nèi)食品安全在境外市場不被信任”這一尷尬現(xiàn)實。

“我國蛋制品發(fā)展早期曾發(fā)生多起食品安全事件，導致我國蛋制品食品安全的信任在國際市場受到較大影響，發(fā)行人在東南亞等國際市場拓展業(yè)務存在較大困難?！睔W福蛋業(yè)指出，“2008年我國牛奶制品的三聚氰胺事件以及肉類‘瘦肉精’事件等也在國際市場造成一定影響，間接影響到我國蛋白類出口食品在國際市場的食品安全信任度?！?/p>

歐福蛋業(yè)還指出在韓國市場銷售產(chǎn)品并未獲得更高的利潤，因此更希望把握國內(nèi)市場。而維持對韓國好麗友的供貨則是出于對國內(nèi)市場份額的保證

“國內(nèi)食品安全過去確實存在問題，但伴隨著市場的長期變化，這種信任度也在一點點得到改變。”華南一家券商食品飲料分析師表示，“從中長期來看，仍然可能會成為發(fā)行人的業(yè)績發(fā)展瓶頸?！?/p>

圖片來源：Christian Nicholas Stadil的個人傳記官網(wǎng)