近日，證監(jiān)會批復(fù)申萬宏源證券、華泰證券、銀河證券、中信建投證券、東方證券、財(cái)通證券、國信證券、國金證券等8家券商科創(chuàng)板做市商資格。

專家認(rèn)為，科創(chuàng)板開市以來，市場運(yùn)行平穩(wěn)，當(dāng)前引入做市商機(jī)制有利于進(jìn)一步提升板塊股票流動性、增強(qiáng)市場韌性，并且通過穩(wěn)步推進(jìn)改革，有助于為未來復(fù)制到存量板塊摸索經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而推動資本市場健康長遠(yuǎn)發(fā)展。

更好推進(jìn)板塊建設(shè)

科創(chuàng)板做市商機(jī)制是持續(xù)完善資本市場基礎(chǔ)制度、進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用的重要舉措，這一制度的推出鋪墊已久。

早在2014年，新三板做市商制度就已出臺實(shí)施，對做市商權(quán)利義務(wù)、考核體系、激勵機(jī)制及多類型做市制度進(jìn)行了探索，為科創(chuàng)板做市商制度的順利推行積累了經(jīng)驗(yàn)。

“從2020年以來三板做市指數(shù)與三板成指走勢的對比來看，做市商制度給予了更高的流動性，增強(qiáng)了市場配置資源的能力，有助于更好地發(fā)揮市場融資功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展?！眹┚卜倾y金融首席分析師劉欣琦表示。

引入做市商機(jī)制是推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)的重要舉措。自2019年7月開市以來，科創(chuàng)板已穩(wěn)定運(yùn)行逾3年，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，并穩(wěn)步試點(diǎn)注冊制，各項(xiàng)制度安排經(jīng)受住了市場檢驗(yàn)，為試點(diǎn)做市商創(chuàng)造了良好條件。

“科創(chuàng)板作為資本市場改革的‘試驗(yàn)田’，試點(diǎn)引入做市商機(jī)制有利于積累經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)步推進(jìn)改革，并逐步復(fù)制到主板、創(chuàng)業(yè)板等存量板塊，乃至推廣至期貨市場，以平穩(wěn)對接全面注冊制的實(shí)施?！眲⑿犁硎?。

今年以來，科創(chuàng)板做市商工作緊鑼密鼓推進(jìn)。5月13日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，明確包括做市商準(zhǔn)入條件與程序、內(nèi)部管控、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測監(jiān)控、監(jiān)管執(zhí)法等方面內(nèi)容。7月15日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號——科創(chuàng)板股票做市》，明確做市服務(wù)申請與終止、做市商權(quán)利與義務(wù)、做市商監(jiān)督管理等方面內(nèi)容，對科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)作出更加具體細(xì)化的交易和監(jiān)管安排。

根據(jù)以上規(guī)定，能參與首批試點(diǎn)的券商必須滿足最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元、最近三年分類評級在A類A級（含）等條件。此前，有多家券商披露將申報(bào)首批科創(chuàng)板做市商資格，但首批獲批券商最終只有8家，也就是說，這8家券商均是三年A級以上評級的“優(yōu)秀生”。

“相較于中小券商主導(dǎo)的新三板做市，此次科創(chuàng)板做市設(shè)立了較高的參與門檻?！敝行抛C券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良表示，做市商制度鼓勵具備試點(diǎn)資格的保薦機(jī)構(gòu)提供做市服務(wù)，有望增強(qiáng)頭部券商與科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)黏性，建立跨越一二級市場完整服務(wù)鏈條，進(jìn)一步提升頭部券商市場份額。

“從進(jìn)入名單來看，首批名單中既有頭部券商，也有中小券商?！鄙轿髯C券非銀金融分析師劉麗認(rèn)為，名單的公布標(biāo)志著做市商制度落地的更進(jìn)一步，有利于科技創(chuàng)新企業(yè)赴科創(chuàng)板上市融資進(jìn)程，也有助于已上市企業(yè)的再融資，將進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動性、增強(qiáng)市場韌性，提高市場信心，推動科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展。

提升市場流動性

此前，不乏擔(dān)憂的聲音，認(rèn)為做市商是否會對市場造成負(fù)面影響？

對此，中信證券給予了否定。首先，做市商資格獲取非常嚴(yán)格，需要同時(shí)滿足證監(jiān)會一系列要求及交易所各項(xiàng)嚴(yán)格檢查和測試，這部分券商是國內(nèi)做市業(yè)務(wù)最優(yōu)秀的券商，有非常嚴(yán)格的合規(guī)和風(fēng)控體系，內(nèi)控制度和交易系統(tǒng)上都不允許操縱市場。其次，做市商在能融券的前提下，做市會采取市場中性策略，做市策略會基本保持日內(nèi)的買賣平衡，做市商交易對于股價(jià)長期走勢不具備影響。

“做市商有助于市場價(jià)格穩(wěn)定，增強(qiáng)市場韌性。”國信證券表示，市場出現(xiàn)波動時(shí)，做市商有責(zé)任持續(xù)報(bào)價(jià)，防止過度投機(jī)。做市商一般具有較好的估值分析和價(jià)值判斷能力，風(fēng)險(xiǎn)承受度更高，更有利于市場價(jià)格保持在合理水平附近，維護(hù)市場穩(wěn)定性。尤其是市場出現(xiàn)大幅波動，做市商基于做市義務(wù)充當(dāng)了最后報(bào)價(jià)人的角色，在關(guān)鍵時(shí)刻改善報(bào)價(jià)的連續(xù)性，從而向市場發(fā)出寶貴的價(jià)格參考信息，幫助市場企穩(wěn)并反彈。而且，股票流動性越低，個別投資者的交易行為對價(jià)格走勢影響越大，做市商的加入提高了整體流動性水平，也會降低單一投資者對市場的影響力，有利于市場均衡和穩(wěn)定。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年9月28日收盤，科創(chuàng)板上市公司已達(dá)480家，總市值為6萬億元左右。專家認(rèn)為，科創(chuàng)板股票交易活躍程度不一，引入做市商，有助于提升市場流動性。

“做市商機(jī)制將激發(fā)交投活躍度。”劉欣琦表示，做市商可用自有的證券與買賣雙方直接進(jìn)行交易，更好地匹配證券的供給與需求，有效避免在傳統(tǒng)競價(jià)交易模式下出現(xiàn)的交易量堆積與交易過程延緩等問題，將帶動整個市場交易活躍程度。

天風(fēng)證券非銀首席分析師夏昌盛表示，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，做市商機(jī)制是競價(jià)交易的有力補(bǔ)充，可提升市場流動性、促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)及穩(wěn)定市場。當(dāng)前科創(chuàng)板流動性存在明顯分層，今年以來科創(chuàng)板64%的個股日均換手率達(dá)不到全部A股平均日均換手率，這或?qū)⑾魅醢鍓K對科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大的融資支持，引入做市商機(jī)制有助于進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動性、增強(qiáng)市場韌性，促進(jìn)科創(chuàng)板的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

對于中小投資者來說，也將帶來利好。華泰證券表示，沒有做市商制度的市場經(jīng)常出現(xiàn)由于投資者“羊群效應(yīng)”導(dǎo)致的證券價(jià)格過度反應(yīng)，而做市商在資金、系統(tǒng)、人員等方面的優(yōu)勢可以最大程度地平抑市場“非理性波動”。

“做市商通過專業(yè)的做市雙邊報(bào)價(jià)和存貨管理能力，可以在較好控制自身風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有效降低市場買賣沖擊成本，并給廣大中小投資者帶來更好的投資體驗(yàn)?！敝行沤ㄍ侗硎?。

總的來看，科創(chuàng)板做市商制度有助于提升市場效率，完善資本市場功能。平安證券研究所金融與金融科技行業(yè)首席分析師王維逸表示，今年以來監(jiān)管層屢次提及全面注冊制改革，資本市場融資端改革不斷深化，科創(chuàng)板做市商試點(diǎn)將成為交易端改革的重要嘗試，兩端發(fā)力共同完善資本市場功能。

增強(qiáng)券商競爭力

根據(jù)證監(jiān)會要求，首批8家券商自批復(fù)下發(fā)之日起6個月內(nèi)應(yīng)完成工商變更登記工作。目前，相關(guān)券商已積極開展籌備工作。

銀河證券表示，公司將嚴(yán)格按照有關(guān)規(guī)定和批復(fù)要求，修改公司章程，辦理相關(guān)監(jiān)管報(bào)備、工商變更登記手續(xù)，并申請換發(fā)經(jīng)營證券期貨業(yè)務(wù)許可證；在人員、業(yè)務(wù)設(shè)施、信息系統(tǒng)和經(jīng)營場所等方面做好準(zhǔn)備工作；加強(qiáng)信息技術(shù)安全管理，認(rèn)真做好風(fēng)險(xiǎn)防范，切實(shí)保障該項(xiàng)業(yè)務(wù)的順利開展。

除8家獲批券商外，東興證券、方正證券、浙商證券等多家券商也公開表示擬申請開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)，積極爭取科創(chuàng)板做市商資格。

券商獲得科創(chuàng)板做市商資格將有哪些利好？“對于證券公司而言，通過積極加入到做市商行列，不斷提升自身專業(yè)能力，一改過去偏通道的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，通過整合‘資本+投研+交易’優(yōu)勢，能優(yōu)化盈利模式，豐富利潤來源，證券行業(yè)也將迎來高質(zhì)量可持續(xù)的發(fā)展機(jī)遇。”財(cái)通證券表示。

做市商制度還有助于增厚券商業(yè)績。西部證券非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示，券源、資本金等因素影響各家券商做市業(yè)務(wù)布局，科創(chuàng)板項(xiàng)目承銷靠前的券商預(yù)期將具有先發(fā)優(yōu)勢。從年初至今，券商自營投資業(yè)務(wù)受到市場波動影響較大，導(dǎo)致各家券商之間業(yè)績出現(xiàn)明顯分化，相對于傳統(tǒng)的自營投資業(yè)務(wù)，做市業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)定性和確定性更高，有望成為下一階段券商資金投放的主要方向。

“長期來看，科創(chuàng)板做市商制度將有效盤活券商自營資產(chǎn)，增厚業(yè)績并改善業(yè)績穩(wěn)定性?！毕牟⒎治觯紫?，券商開展科創(chuàng)板股票做市可以使用自有股票，將有效盤活公司自營持倉和科創(chuàng)板跟投帶來的被動持倉。其次，做市商以買賣價(jià)差為主要收入來源，不依賴單邊行情，收入與市場規(guī)模更相關(guān)，相比傳統(tǒng)自營，投資業(yè)績穩(wěn)定性和確定性更高，是券商自營方向的重要抓手。此外，券商開展做市業(yè)務(wù)能夠與公司研究、投行、場外衍生品等業(yè)務(wù)開展業(yè)務(wù)協(xié)同，將有助于提升券商綜合金融服務(wù)能力。

與此同時(shí)，獲批做市商資格，也意味著券商資本壓力進(jìn)一步加大。田良表示，證券公司參與科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)，將承擔(dān)提升市場流動性的職責(zé)，由此增加了自身資本壓力。當(dāng)前頭部證券公司市凈率普遍在1倍左右，在以凈穩(wěn)定資金率為代表的較強(qiáng)凈資本監(jiān)管指標(biāo)約束下，券商股權(quán)融資渠道和債權(quán)融資渠道或受到影響，可能限制其業(yè)務(wù)發(fā)展與股東回報(bào)水平。因此，監(jiān)管部門未來能否放松凈資本約束指標(biāo)、進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場活力值得期待。

可以預(yù)見的是，隨著注冊制改革的不斷推進(jìn)，未來科創(chuàng)板股票的上市數(shù)量會日趨增多，券商做市業(yè)務(wù)品種也將不斷擴(kuò)大。上交所表示，目前，上交所在做市交易業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)備案、監(jiān)督管理等方面均已準(zhǔn)備就緒。下一步，將根據(jù)符合條件的證券公司申請，完成特定科創(chuàng)板股票備案，穩(wěn)步推進(jìn)科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)上線，全力保障科創(chuàng)板做市商機(jī)制有序落地，進(jìn)一步發(fā)揮好科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用，全面推動科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展。