三季度即將收官，多家上市公司已經(jīng)發(fā)布了前三季度業(yè)績預(yù)告，其中部分公司實(shí)現(xiàn)了前三季度業(yè)績同比增長。業(yè)績表現(xiàn)較好的公司，近期也走出了較好行情。雖然在國內(nèi)外因素?cái)_動(dòng)之下，近期市場波動(dòng)較大。但后續(xù)市場情緒持續(xù)修復(fù)之后，相對(duì)較好的投資邏輯依然是業(yè)績和估值。

從業(yè)績預(yù)告以及最新中觀景氣數(shù)據(jù)看，或可關(guān)注醫(yī)藥、芯片、軍工、計(jì)算機(jī)等景氣度向好，且持倉集中度不高的方向。

多因素?cái)_動(dòng)市場震蕩下跌

業(yè)績向好、低估值方向值得關(guān)注

7月以來，A股市場進(jìn)入震蕩波動(dòng)期。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)受疫情等因素影響走弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂持續(xù)存在；同時(shí)海外加息、國內(nèi)降息背景下，人民幣匯率快速貶值，在岸、離岸人民幣兌美元匯率雙雙破7，北向資金的流入速度明顯放緩。

9月15日，A股更是放量下探，光伏、新能源汽車等賽道股全面下挫。近期歐盟發(fā)布一項(xiàng)立法提案，可能阻礙我國光伏領(lǐng)域出口；美國的《通脹削減法案》中鼓勵(lì)在美國國內(nèi)生產(chǎn)電池的補(bǔ)貼政策，同樣造成了市場對(duì)于國內(nèi)電池需求的擔(dān)憂。

此外，全球央行會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)主席超預(yù)期的鷹派發(fā)言，讓市場對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。當(dāng)然，9月21日美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度也受到高于預(yù)期的8月通脹數(shù)據(jù)影響。當(dāng)前上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處在過去三年均值向上的一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，股票配置性價(jià)比較為顯著。

從最新披露的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比、固定資產(chǎn)投資同比均好于預(yù)期，且較上月有所提升。同時(shí)貨幣政策積極寬松、流動(dòng)性合理充裕的環(huán)境不變，“保交樓”政策實(shí)質(zhì)性推進(jìn)、“穩(wěn)增長”接續(xù)性政策要求應(yīng)出盡出、能用盡用，尤其是地產(chǎn)穩(wěn)需求政策近期密集出臺(tái)等，國內(nèi)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有支撐，依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

對(duì)于中長期，以新能源為代表的高增長、較為確定的成長方向景氣度不存在問題，調(diào)整壓力更多是來自估值，以及較高的持倉集中度。另一方面，隨著政策發(fā)力的兌現(xiàn)，以及疫情的逐步好轉(zhuǎn)，部分關(guān)注度相對(duì)不高的行業(yè)三季報(bào)有望出現(xiàn)業(yè)績改善，且估值有望迎來修復(fù)。

目前全A有45家上市公司披露前三季度業(yè)績?cè)鏊兕A(yù)告，其中有34家預(yù)增，部分業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)的上市公司近期走勢也較強(qiáng)。從行業(yè)來看，醫(yī)藥、電子分別有7家和10家披露，數(shù)量較多，且預(yù)計(jì)的凈利潤增速下限中位數(shù)分別高于59%和19%，較為亮眼。

另外從估值水平來看，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)的PE估值已經(jīng)低于2018年底部，位于近十年最低位；電子板塊的估值也已經(jīng)位于近十年的7.74%分位，估值水平較低。在市場震蕩期，可以關(guān)注這些業(yè)績預(yù)期較好且估值較低的板塊，或有更高的安全邊際。

市場風(fēng)格高低切換

或可指數(shù)化布局低位板塊

醫(yī)藥板塊方面，近期多項(xiàng)政策好于市場過分悲觀預(yù)期，例如“北京醫(yī)保局執(zhí)行DRGs對(duì)創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新診療項(xiàng)目的豁免”“醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革的推進(jìn)”“創(chuàng)新醫(yī)療器械是否集采理性對(duì)待”“種植牙服務(wù)部分價(jià)格的溫和調(diào)控”“支架續(xù)約”等等，雖然政策出來后行情持續(xù)性一般，但市場情緒或已充分釋放，政策預(yù)期也有望逐步扭轉(zhuǎn)。

從機(jī)構(gòu)持倉看，公募基金二季度醫(yī)藥持倉比例為10.07%，較前一季度下降1.51個(gè)百分點(diǎn)，剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為6.08%，較前一季度下降0.32個(gè)百分點(diǎn)。拉長來看，目前基金持倉比例也已低于歷史平均水平。

電子板塊方面，宏觀經(jīng)濟(jì)下行疊加實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新未現(xiàn)，使得市場對(duì)下游消費(fèi)電子需求放緩達(dá)成共識(shí)。近期華為、蘋果發(fā)布新機(jī)，消費(fèi)電子進(jìn)入傳統(tǒng)出貨旺季。后續(xù)元宇宙需求釋放，VR/AR內(nèi)容和硬件雙輪驅(qū)動(dòng)，疊加5G滲透率提升，消費(fèi)電子有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長。

對(duì)于上游芯片行業(yè)來說，核心供應(yīng)鏈自主可控進(jìn)程進(jìn)一步推進(jìn)，設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代大勢所趨，有望穿越周期。從半年報(bào)來看設(shè)備廠在手訂單充足，合同負(fù)債保持較高增速，未來隨著晶圓廠Capex持續(xù)上行以及存儲(chǔ)國產(chǎn)化序幕拉開，設(shè)備公司有望從中深度受益。材料方面，隨著晶圓代工的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，對(duì)于基礎(chǔ)材料將會(huì)有著非常大的需求拉動(dòng)，已經(jīng)開始涌現(xiàn)出各類進(jìn)入批量生產(chǎn)及供應(yīng)的國產(chǎn)廠商。

另外計(jì)算機(jī)板塊上半年在疫情之下項(xiàng)目招標(biāo)節(jié)奏、交付實(shí)施、回款進(jìn)度放慢，去年部分公司大幅擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)人員，其員工薪酬、研發(fā)費(fèi)用等開支存在一定剛性，導(dǎo)致凈利潤同比下降。不過二季度部分公司在困境下積極進(jìn)行控費(fèi)提效等舉措，業(yè)績已逐步出現(xiàn)修復(fù)勢頭。

在中美科技脫鉤的背景下，金融、運(yùn)營商兩大信息化最強(qiáng)行業(yè)信創(chuàng)進(jìn)展加速，已完成幾輪試點(diǎn)工作，整體進(jìn)度預(yù)計(jì)今年開始招標(biāo)。黨政全面信創(chuàng)開啟，信息化投入以國產(chǎn)化為主，啟動(dòng)時(shí)間或在年內(nèi)，近期計(jì)算機(jī)板塊逆市走強(qiáng)反映了這一預(yù)期。

最后看軍工板塊，地緣因素下我國對(duì)武器裝備需求進(jìn)一步提升。隨著“十四五”期間裝備放量以及軍演強(qiáng)度提升，軍品的消耗進(jìn)一步加快，體現(xiàn)在軍工行業(yè)需求增長加速、行業(yè)景氣度持續(xù)兌現(xiàn)。中報(bào)逐步落地進(jìn)一步確認(rèn)行業(yè)基本面支撐，資本市場對(duì)軍工行業(yè)“十四五”期間增長的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。往后看，三季度一方面有二季度的補(bǔ)缺，另一方面可能會(huì)有四季度的提前趕工，預(yù)計(jì)三季度會(huì)成為軍工基本面的一個(gè)大季。

上述板塊經(jīng)歷較長時(shí)間調(diào)整，整體來看估值處在低位，有基本面上行預(yù)期，同時(shí)也不像新能源賽道持倉集中。投資者或可通過相應(yīng)行業(yè)ETF逢低分批布局，把握可能出現(xiàn)的行情機(jī)會(huì)。